大家居战略效果卓著，逆境中收入稳步增长

DONGXINGSECURITIES 2022年8月30日 推荐/维持 公司报告 欧派家居 欧派家居（603833）：大家居战略效果卓著，逆境中收入稳步增长 事件：公司发布2022半年度报告。公司2022年H1营收96.93亿元，同比 +18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润为9.81亿元，同比+3.78%。其中Q2营收55.49亿元，同比+13.23%；归母净利润为7.65亿元，同比-0.46%；扣非归母为7.48亿元，同比+1.45%。 借助龙头优势多维度助推零售业务高增，大宗业务在地产影响下承压。收入分渠道看，1）零售业务上半年收入80.74亿元，同比+25.74%；其中Q2收 入47.27亿元，同比+20.11%。公司在传统经销渠道中优势稳固，网点数量和经销商能力领跑行业。在疫情和地产下行双重压力影响下，公司仍能从多维度推动零售业务高增：①整装渠道发力：整装布局引领行业，业务进入发展快车道，上半年收入同增逾60%，铂尼思品牌独立运作，打开整装发展空 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 间；②品类矩阵丰富：已形成以衣柜为核心的整家定制品类矩阵，品类边界 拓展到软体、电器，品类丰富度领先行业，以套系化销售推动多品类协同增 52周股价区间（元） 159.9-108.98 长；③品牌矩阵拓宽：拓展品牌以覆盖更多消费人群，定位年轻的欧铂丽品 总市值（亿元） 746.09 牌继续保持高速增长；高端定制品牌miform正式推出。2）大宗业务上半年 流通市值（亿元） 746.09 收入13.69亿元，同比-13.77%；其中Q2收入6.96亿元，同比-19.46%。大 总股本/流通A股（万股） 60,915/60,915 宗业务受房地产下行压力影响，收入有所承压。公司通过代理商模式和严格的客户筛选控制风险，信用减值风险低。公司拥有行业最广泛的门店布局，积累了强大的渠道运营能力以及优秀的经销商资源，当前在整装渠道布局领先，品类矩阵丰富全面。我们看好公司渠道与品类相互促进，持续实现优于行业的表现。 大家居战略持续推进，整家定制逐步成为增长核心。收入分品类看，1)衣柜及配套家具家品业务上半年收入52.18亿元，同比+31.43%。2）橱柜业务收 入32.67亿元，同比+1.95%。3）卫浴、木门业务收入4.09、5.40亿元，同比-0.64%、+18.18%。以衣柜为核心的整家定制和整装业务，能满足消费者便捷、一体化设计需求，已逐步成为公司主要增长来源。公司持续强化整家 产品力，目前已将整家定制迭代到2.0，通过六大空间定制、空间净醛等措施 强化服务和环保性。衣柜门店增加71至2272家，保持增长。整家定制和整装推动衣柜实现快速增长，同时带动配套家具家品、木门等共同增长。橱柜方面，门店增加70至2529家，同时在整装、大宗多渠道发力，推进集成厨房模式，强化专业品牌形象，在地产下行压力下基本实现同比持平，维持冠 军地位。木门门店新增36至1057家，同时木门仍在持续较快地导入整装与 大宗渠道，因此在地产下行影响下仍实现较快增长。卫浴门店新增36至841家，当前初步完成了整装与大宗渠道的开拓，未来有望实现增长。公司立足橱柜、衣柜等品类基本盘，持续协同销售带动其他品类发展，拓展品类边界，打开未来发展空间。 优秀费用管控能力稳住净利率。公司2022H1毛利率31.29%，同比-1.01pct，原材料价格的上涨导致毛利率依然存在压力。8月份公司对主要产品进行了 提价，同时铝、不锈钢等金属原材料价格自Q2起回落明显，考虑到价格传导的延后性，预计公司毛利率能持续向好。公司销售费用率/管理费用率分别 +0.80pct/+0.28ct，Q2公司积极投放营销费用，但收入受疫情影响未达公司 预期，导致费用率有所上升。公司历史上展现出较强的费用管控能力，费用 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.2 52周股价走势图 欧派家居 沪深300 13.4% -6.6% -26.6% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 率有望随疫情影响减弱而降低。综合来看，2022H1净利率10.50%，同比 -1.85pct。未来随提价效果显现、原材料价格回落，以及疫情影响消除后费用率降低，盈利能力有望逐步回升。 盈利预测与投资评级：公司在传统经销渠道优势显著，同时在经营上积极进 取。公司借助渠道布局、供应链、运营经验等多方面优势，持续通过拓渠道、拓品类、拓品牌打开增长空间，多维度推动自身不断成长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.36、36.98、43.65亿元人民币，EPS为 5.15、6.07、7.17元，目前股价对应PE分别为24.22、20.38、17.06倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,739.69 20,441.60 24,281.82 28,574.60 33,605.45 增长率（%） 8.91% 38.68% 18.79% 17.68% 17.61% 归母净利润（百万元）2,062.63 2,665.59 3,136.41 3,698.15 4,364.61 增长率（%）12.13% 29.23% 17.66% 17.91% 18.02% 净资产收益率（%）17.30% 18.50% 18.01% 17.66% 17.39% 每股收益(元)3.47 4.40 5.15 6.07 7.17 PE35.30 27.84 24.22 20.38 17.06 PB6.18 5.18 4.30 3.58 2.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 欧派家居（603833）：大家居战略效果卓著，逆境中收入稳步增长 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 495 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 8250 11243 12625 14761 17396 营业收入 14740 20442 24322 28869 34100 货币资金 4427 6562 7297 8661 10410 营业成本 9579 13978 16557 19659 23247 应收账款 602 1012 1199 1345 1495 营业税金及附加 111 143 170 202 238 其他应收款 39 96 114 135 159 营业费用 1147 1386 1666 1963 2302 预付款项 85 148 174 234 257 管理费用 961 1131 1362 1602 1875 存货 809 1463 1724 1724 1911 财务费用 -35 -115 55 14 -53 其他流动资产 134 79 118 163 163 研发费用 699 908 1095 1299 1534 非流动资产合计 10593 12150 13008 14532 15422 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 16 16 0 0 0 公允价值变动收益 21.77 52.29 37.03 0.00 0.00 固定资产 6093 6648 6888 7820 8908 投资净收益 37.40 20.58 28.99 24.78 26.88 无形资产 1464 1064 1006 950 898 加：其他收益 86.52 91.11 88.81 89.96 89.39 其他非流动资产 1026 2144 1585 1864 1724 营业利润 2407 3060 3570 4241 5069 资产总计 18844 23393 25633 29293 32818 营业外收入 25.75 32.39 29.07 30.73 29.90 流动负债合计 5926 8285 7439 7610 6968 营业外支出 20.40 17.32 18.86 18.09 18.47 短期借款 1627 2389 1715 1173 0 利润总额 2413 3075 3580 4254 5080 应付账款 1145 2018 2155 2679 3097 所得税 350 411 499 593 708 预收款项 607 886 595 620 654 净利润 2063 2664 3081 3661 4372 一年内到期的非流 0 13 13 13 13 少数股东损益 0 -1 0 0 0 非流动负债合计 992 699 833 834 833 归属母公司净利润 2063 2666 3081 3661 4372 负债合计 6918 8984 8271 8444 7801 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 8.91% 38.68% 18.98% 18.69% 18.12% 实收资本（或股本） 602 609 609 609 609 营业利润增长 14.38% 27.11% 16.65% 18.81% 19.52% 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 归属于母公司净利 12.13% 29.23% 15.58% 18.83% 19.43% 未分配利润 7150 9074 11929 15335 19395 获利能力 归属母公司股东权 11925 14409 17362 20848 25017 毛利率(%) 35.01% 31.62% 31.93% 31.90% 31.82% 负债和所有者权益 18844 23393 25633 29293 32818 净利率(%) 13.99% 13.03% 12.67% 12.68% 12.82% 经营活动现金流 3889 4046 3225 4803 5262 偿债能力 净利润 2063 2664 3081 3661 4372 资产负债率(%) 37% 38% 32% 29% 24% 折旧摊销 568.28 696.47 635.68 713.48 828.51 流动比率 1.39 1.36 1.70 1.94 2.50 财务费用 -35 -115 55 14 -53 速动比率 1.26 1.18 1.47 1.71 2.22 应收账款减少 -110 -410 -188 -145 -150 营运能力 预收帐款增加 -553 279 -290 25 34 总资产周转率 0.88 0.97 0.99 1.05 1.10 投资活动现金流 -2337 -2065 -1738 -2680 -2159 应收账款周转率 27 25 22 23