加盟、社区团购、保供订单共同推动增长，业绩屡创新高

DONGXINGSECURITIES 来伊份（603777）：加盟、社区团购、保供订单共同推动增长，业绩屡创新高 事件：公司2022年H1实现营业收入23.12亿元，同比+10.12%，归母净利润1.11亿元，同比+2.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+138.69%。 其中，Q2实现营收9.97亿元，同比+12.65%；归母净利润1798.06万元， 同比-35.85%，扣非归母净利润1494.03万元，较去年同期扭亏为盈。 扣非净利润创历史新高，后期展望乐观。今年上半年及Q2单季公司扣非归母净利润均创新高。由于去年Q2公司出售苏州物流公司获得投资收益4780 万元导致今年净利润同比有所下降，比较扣非净利润更为准确。我们认为公司业绩快速增长的主要原因：1）去年加盟店开店速度明显加快，今年业绩开始释放。2）上海疫情发生在Q2公司淡季，对公司本身门店影响有限，而公司作为保供单位获得部分保供及团购订单，弥补了门店无法营业带来的亏损。3）社区团购业务快速发展提升单店收入水平，弥补单店收入受疫情影响带来的损失。展望下半年，疫情对各行业均有影响，导致居民消费能力下降，加上Q3属于公司淡季，7、8月份高温不利于休闲零食的销售，推测Q3公司面临一定压力，但近期江浙地区高温情况有所好转，双节临近，我们推测4季度公司旺季到来业绩能够获得较好的增长，我们对公司全年的业绩较为乐观。长期来看，加盟店的快速开店仍将持续，社区团购业务逐渐做大将加快公司整体收入增长，摊薄成本，提升公司整体盈利能力。 疫情影响上半年开店，下半年开店有望加速。渠道方面，今年上半年公司直营门店业务收入14.19亿元，同比-7.41%，我们计算单店收入65.38万元， 同比-5.62%，推测主要是因为直营门店大多数开在上海，受疫情影响较大；公司加盟业务收入3.32亿元，同比+75.75%，单店收入23.47万元，同比 +7.37%，体现了加盟门店盈利能力提升，同时也与去年上半年加盟门店新开店数量多而今年新开店数量相对较低有关；特渠团购业务收入2.39亿元，推测增长主要由保供订单以及经销模式收入增长推动。截止H1，公司合计覆盖71个KA/CVS系统，覆盖率达到25%；电商业务收入2.63亿元，同比-3%。截止H1，公司总门店3583家，较去年末增长95家，其中，直营门店2170 家，减少24家，加盟门店1413家，较去年末增长119家。公司门店主要分布在上海及浙江、江苏地区，上半年上海疫情对以上三地开店均有影响，预计下半年开年速度能够回升，我们推测年末公司总门店数有望达到4000家以上。 疫情影响毛利率水平，但也使得公司销售费用有所下降。公司H1毛利率44.33%，同比-1.04pct，认为主要受原材料价格上涨、疫情期间人工成本、运费上涨影响，推测下半年毛利率水平较为稳定。H1销售费用率/管理费用 公司报告 来伊份 2022年8月30日 推荐/维持 公司简介： 公司是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营 商，致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台。公司产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干、果干蜜饯、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果冻、膨化食品、进口食品等10 大核心品类，约800余款产品。 资料来源：Wind资讯 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）17.1-10.13 总市值（亿元）52.07 流通市值（亿元）52.07 总股本/流通A股（万股）33,656/33,656 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率9.18 52周股价走势图 来伊份 沪深300 69.9% 19.9% -30.1% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 率分别为25.90%/12.15%，分别同比-4.38/1.78pct，判断销售费用率下降源于疫情期间上海销售费用减少，但长期来看，随着营收规模的扩大以及公司品牌力在外埠地区的提升，销售费用和管理费用率均有望逐步降低。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，短期来看，疫情后消费在逐步改善。长期来看，公司拥有三千多家门店，且以社区门店为主，渠道优势显著，以 此为依托公司能够不断为门店赋能，提升单店收入并提高加盟商开店意愿。过去一年半加盟店的快速拓店以及社区团购业务的拓展证明了公司的业务拓展能力和管理能力，两项业务的顺利进展将带来公司长期的增长。鉴于上半年疫情为公司增加保供订单，且疫情期间部分费用投放有所降低，我们上调2022年盈利预测。考虑到疫情对消费的影响可能仍会持续一段时间，谨慎起 见我们略微下调2023年盈利预测，并增加2024年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为0.48(前值0.27)、0.64（前值0.71）和0.86亿元，对应EPS分别为0.14、0.19和0.25元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为109、81和61倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司团购业务及加盟业务开展不及预期；销售费用投放效果不及预期；疫情后周期，整体消费水平下降；产品质量风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,026.23 4,172.37 4,624.08 4,797.33 5,072.17 增长率（%） 0.59% 3.63% 10.83% 3.75% 5.73% 归母净利润（百万元） (65.20) 31.00 47.93 64.03 85.81 增长率（%） -728.65% -147.55% 54.60% 33.60% 34.00% 净资产收益率（%） -3.92% 1.83% 2.90% 4.30% 6.41% 每股收益(元) (0.19) 0.09 0.14 0.19 0.25 PE (81.42) 171.89 108.71 81.37 60.72 PB 3.13 3.07 3.16 3.50 3.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 P2东兴证券公司报告 来伊份（603777）：加盟、社区团购、保供订单共同推动增长，业绩屡创新高 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1800 1885 1998 1998 1994 营业收入 4026 4172 4624 4797 5072 货币资金 704 879 906 860 801 营业成本 2320 2356 2743 2860 3045 应收账款 32 45 38 46 56 营业税金及附加 30 30 34 35 37 其他应收款 70 77 85 88 93 营业费用 1309 1357 1322 1347 1390 预付款项 141 15 15 15 15 管理费用 456 480 509 513 533 存货 320 340 387 408 432 财务费用 -3 19 15 15 15 其他流动资产 32 55 74 91 111 研发费用 16 5 6 6 6 非流动资产合计 908 1499 1395 1299 1234 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 53 60 60 60 60 公允价值变动收益 -1.90 27.91 0.00 0.00 0.00 固定资产 558 508 468 427 386 投资净收益 20.99 77.35 30.35 30.42 33.47 无形资产 30 29 27 25 24 加：其他收益 30.24 17.59 35.00 30.00 30.00 其他非流动资产 7 60 60 60 60 营业利润 -54 45 61 82 110 资产总计 2708 3384 3393 3297 3228 营业外收入 5.62 8.31 6.97 7.64 7.30 流动负债合计 1032 1449 1490 1546 1616 营业外支出 7.09 1.75 3.71 4.18 3.21 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -56 52 64 85 114 应付账款 596 629 709 746 791 所得税 10 21 16 21 29 预收款项 2 2 2 2 2 净利润 -65 31 48 64 86 一年内到期的非流动负债 1 257 257 257 257 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 10 240 253 263 273 归属母公司净利润 -65 31 48 64 86 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1042 1689 1743 1809 1888 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.59% 3.63% 10.83% 3.75% 5.73% 实收资本（或股本） 337 337 337 337 337 营业利润增长 -345.0 -183.74 33.86% 35.09% 34.67% 资本公积 921 919 919 919 919 归属于母公司净利润增长 -728.6 -147.55 54.60% 33.60% 34.00% 未分配利润 374 401 355 187 33获利能力 归属母公司股东权益合计 1665 1696 1651 1488 1339 毛利率(%) 42.37% 43.54% 40.67% 40.38% 39.97% 负债和所有者权益 2708 3384 3393 3297 3228 净利率(%) -1.62% 0.74% 1.04% 1.33% 1.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -2.41% 0.92% 1.41% 1.94% 2.66% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -3.92% 1.83% 2.90% 4.30% 6.41% 经营活动现金流 96 575 49 109 131 偿债能力 净利润 -65 31 48 64 86 资产负债率(%) 38% 50% 51% 55% 59% 折旧摊销 132.72 111.21 53.82 53.05 52.39 流动比率 1.74 1.30 1.34 1.29 1.23 财务费用 -3 19 15 15 15 速动比率 1.43 1.07 1.08 1.03 0.97 应收帐款减少 1 -13 7 -8 -10 营运能力 预收帐款增加 -135 0 0 0 0 总资产周转率 1.44 1.37 1.36 1.43 1.55 投资活动现金流 -114 -33 86 86 60 应收账款周转率 125 109 112 114 100 公允价值变动收益 -2 28 0 0 0 应付账款周转率 6.14 6.81 6.91 6.59 6.60 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 21 77 30 30 33 每股收益(最新摊薄) -0.19 0.09 0.14 0.19 0.25 筹资活动现金流 -57 -380 -108 -242 -250 每股净现金流(最新摊薄) -0.22 0.48 0.08 -0.14 -0.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每