中报点评：营收逆市增长，新能源业务拓展卓有成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月28日买入新泉股份（603179.SH）中报点评：营收逆市增长，新能源业务拓展卓有成效核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值41.00-48.00元收盘价37.26元总市值/流通市值18146/18146百万元52周最高价/最低价48.99/19.30元近3个月日均成交额218.24百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新泉股份（603179.SH）-营收增速持续超越行业，一季度净利率环比上涨》——2022-05-04《新泉股份（603179.SH）-四季度营收提速，研发持续投入》——2022-03-10《国信证券-新泉股份-603179-2021年三季报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入》——2021-11-04《国信证券-新泉股份-603179-2021年三季报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入》——2021-11-02《国信证券-新泉股份-603179-员工持股点评：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展》——2021-10-182022年上半年实现营收28亿元，同比增长24%。上半年公司实现营业收入28亿元，同比增长24%（上半年汽车产量为1211万辆，同比下降4%，销量为1205万辆，同比下降7%）；实现归母净利润1.67亿元，同比增长1.66%。Q2实现营业收入13亿元，同比增长16%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长23%。上半年汽车行业受到供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力，但新能源汽车产销持续呈现高速增长，行业转型升级的成效进一步巩固，中国品牌乘用车市场占有率大幅提高；公司深度绑定自主客户，同时新能源业务扩展卓有成效，受益于客户订单持续放量，业绩营收实现逆势增长。毛利率略有下降，研发持续投入。考虑会计准则变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022H1为17.23%，同比-1.22pct；2022Q2为16.91%，同比持平，环比-0.06pct；我们认为主要由于上半年毛利率较高的商用车产品占比下降所致。2022Q2，公司管理/研发/财务费用率分别4.8%/5.2%/-0.4%，同比变动+0.6/+1.4/-1.5pct，环比变动-0.2/+0.3/-0.9pct，我们认为财务费用率降低主要受益于汇兑收益，研发费用率增加主要由于研发项目增加，同时加大了对新工艺、新技术的研发投入所致。紧跟新能源汽车发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，2022年上半年实现诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目配套。汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1400亿元，全球汽车市场规模约4200亿元。公司核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力极大。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。我们维持盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/6.63/7.96亿元,对应PE为40.6/27.4/22.8倍。考虑到新客户拓展顺利，更新公司一年期合理估值区间41-48元（前次估值区间为44-53元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6804,6136,8178,75110,081(+/-%)21.2%25.3%47.8%28.4%15.2%净利润(百万元)258284447663796(+/-%)40.6%10.2%57.3%48.5%20.0%每股收益（元）0.700.760.921.361.63EBITMargin9.5%6.9%7.1%8.0%8.5%净资产收益率（ROE）7.5%7.7%11.4%15.6%17.1%市盈率（PE）53.249.240.627.422.8EV/EBITDA35.736.929.522.118.9市净率（PB）3.983.774.624.263.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年上半年实现营收28亿元，同比增长24%。新泉股份发布2022年半年度报告，2022年1-6月，公司实现营业收入28亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长1.66%。Q2实现营业收入13亿元，同比+16%，环比-11%；实现归母净利润0.84亿元，同比+23%，环比+1%。上半年汽车行业受到供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力，但新能源汽车产销持续呈现高速增长，行业转型升级的成效进一步巩固，中国品牌乘用车市场占有率大幅提高；公司深度绑定自主客户，同时新能源业务扩展卓有成效，受益于客户订单持续放量，业绩营收实现逆势增长。表1：新泉股份2022年半年度报告摘要2022年H12021年H1同比2022年Q12021年Q1同比2022年Q22021年Q2同比营业收入28.1322.6224.38%14.9011.1833.30%13.2311.4415.67%归母净利润1.671.651.66%0.830.96-13.29%0.840.6822.68%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1公司营收实现逆市增长。2022H1汽车产量为1211万辆，同比下降4%，销量为1205万辆，同比下降7%，新泉2022H1营收增速为24%，实现逆市增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车行业产量增速、销量增速、新泉营收增速资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理会计准则调整，毛利率下降。公司2022年H1毛利率为19.22%，同比减少3.56pct；净利率为6.01%，同比减少1.56pct；2022Q2毛利率为18.9%，同比减少2.7pct，环比减少0.5pct；2022Q2净利率为6.4%，同比增加0.3pct，环比增加0.8pct。毛利率下降主要由于会计准则调整，为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”项目中列示。我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022H1为17.23%，同比减少1.22pct；2022Q2为16.91%，同比持平，环比减少0.06pct；我们认为主要由于上半年毛利率较高的商用车产品占比下降所致。图6：新泉股份毛利率、净利率变化情况图7：新泉股份毛利率、净利率变化情况（季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用率小幅下降，研发持续投入。2022年H1公司四费率为11.94%，同比下降2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%/4.83%/5.08%/0.04%，同比变动-2.34/+0.33/+0.53/-0.85pct。考虑到会计准则调整，销售费用率不可比，我们重点分析其他三项费用率，2022Q2，公司管理/研发/财务费用率分别4.8%/5.2%/-0.4%，同比变动+0.6/+1.4/-1.5pct，环比变动-0.2/+0.3/-0.9pct，我们认为财务费用率降低主要由于汇兑收益，研发费用率增加主要由于研发项目 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4增加，同时加大了对新工艺、新技术的研发投入所致。图8：新泉股份期间费用率图9：新泉股份期间费用率（季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。同时2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。紧跟新能源汽车发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。随着世界主要国家政府承诺实现“碳中和”目标，全球新能源汽车产业受益于该趋势，保持了高速增长。公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，2022年上半年实现更多的新能源汽车项目配套，诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目等。积极进行基地建设，合理规划产业布局。上半年公司积极推进非公开发行股票募投项目上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设项目、上海研发中心项目的建设，并积极推进海外子公司墨西哥新泉生产基地项目的建设。同时，结合现有客户生产区域布局，公司为实施就近配套生产，降低运输成本，公司新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司，进一步完善公司生产基地布局。汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力巨大。汽车内饰除座椅外单车价值量在5000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1400亿元。全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约4200亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，未来成长空间大。表2：汽车内饰件单车价值量估算单车配套价值量乘用车总和5461 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5仪表板总成3000门板总成1000立柱总成435落水槽27遮阳板130头枕264顶棚中央控制器89衣帽架173备胎盖343商用车总和4834仪表板总成3000门板总成1000顶柜总成834资料来源：公司公告、产业信息网、国信证券经济研究所整理维持盈利预测，维持买入评级：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。我们维持盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/6.63/7.96亿元，对应EPS为0.92/1.36/1.63元,对应PE为40.6/27.4/22.8倍。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新客户拓展顺利，更新公司一年期合理估值区间41-4