食品饮料行业策略：寻找疫情复苏下的投资机会

东兴证券股份 有 限食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 公司证券研究 报2022年8月30日 告 DONGXING 行业研 究 SECURITIES 食品饮料行业策略 孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004联系方式：mengssh@dxzq.net.cn 王洁婷 执业证书编号：S1480520070003联系方式：wangjt@dxzq.net.cn www.dxzq.net.cn 目录 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 我们的观点： 1、中长期看，经济发展、居民收入提升带来的消费升级是食品饮料未来发展的重要力量。有一些观点认为消费降级，是把短期现象长期化。 2、短期来看，宏观经济发展有较大的不确定性，但是随着疫情管控经验的加强，疫情管控更为有序，消费恢复性增长确定性较强。餐饮产业链的复苏带来的投资机会，我们持续关注白酒、啤酒、速冻行业等。 3、在经历过去接近5年的高景气增长后，食品饮料板块估值整体在历史估值中位数以上，所以今年以板块轮动和中小市值为主的市场情绪里，食品饮料景气度没有明显变化的背景下，今年走势比较偏弱。市场寻找成长标 的没有改变，食品饮料高成长的赛道有望获得估值溢价，譬如奶酪、速冻 等行业。 2003年疫情后需求迅速回升，白酒、调味品都是对疫情非常敏感的板块。 图：2003年食饮行业四个子版块收入、利润变动 70SW调味发酵品ⅢSW乳品SW白酒ⅢSW肉制品60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 SW肉制品 SW调味发酵品Ⅲ SW白酒Ⅲ SW乳品 20 15 10 5 0 250 SW调味发酵品Ⅲ SW白酒Ⅲ SW乳品 SW肉制品 200 150 100 50 2003-03-01 2003-04-01 2003-05-01 2003-06-01 2003-07-01 2003-08-01 2003-09-01 2003-10-01 2003-11-01 2003-12-01 2004-01-01 2004-02-01 2004-03-01 2004-04-01 2004-05-01 2004-06-01 2004-07-01 2004-08-01 2004-09-01 2004-10-01 2004-11-01 2004-12-01 0 -50 -100 -150 -200 21 19 17 15 13 11 9 7 5 数据来源：wind，东兴证券研究所 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 数据来源：wind，东兴证券研究所 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2020年疫情后，白酒、调味品需求迅速回暖，乳制品消费呈现需求旺盛的局面。 图：2020年食饮行业四个子版块收入、利润变动 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图：食饮行业四个子版块近期变动 60 50 40 30 20 10 0 2019-01-04 2019-01-18 2019-02-01 2019-02-22 2019-03-08 2019-03-22 2019-04-04 调味发酵品Ⅲ 2019-04-19 2019-04-30 2019-05-17 2019-05-31 2019-06-14 2019-06-28 2019-07-12 2019-07-26 2019-08-09 2019-08-23 2019-09-06 2019-09-20 乳品 2019-09-30 2019-10-18 2019-11-01 2019-11-15 2019-11-29 2019-12-13 2019-12-27 白酒Ⅲ 2020-01-10 2020-01-23 2020-02-14 肉制品 2020-02-28 2020-03-13 2020-03-27 2020-04-10 2020-04-24 肉制品 2020-05-08 2020-05-22 2020-06-05 乳品 2020-06-19 2020-07-03 2020-07-17 2020-07-31 2020-08-14 2020-08-28 2020-09-11 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 调味发酵品Ⅲ 2020-09-25 2020-10-09 2020-10-23 2020-11-06 2020-11-20 2020-12-04 2020-12-18 2020-12-31 2021-01-15 2021-01-29 2021-02-10 2021-02-26 调味发酵品Ⅲ 白酒Ⅲ 2021-03-12 2021-03-26 2021-04-09 2021-04-23 2021-05-07 2021-05-21 2021-06-04 2021-06-18 2021-07-02 2021-07-16 2021-07-30 数据来源：wind，东兴证券研究所 2021-08-13 白酒Ⅲ 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 肉制品 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 乳品 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 300 250 200 150 100 50 0 2022-03-31 今年国内宏观环境有哪些不同： 1、宏观环境更为复杂。地产投资和出口环境弱于2020年，2020年由于新冠对全球供应链的冲击，使得国内供应链体系受益，所以出口更为强劲。 2、成本端仍在高位。虽然大宗商品价格有回落，PPI也从高位回落，但是整体仍在较高水平，企业经营成本压力仍较大。 3、居民收入是消费景气的一个重要影响因素，经历了2年多的疫情困扰，居民消费意愿需要一个恢复的过程。 积极信号 1、疫情管控经验提升，零星封锁多于大规模封锁。2、促经济政策加码，助力 经济复苏。3、消费信心在逐渐恢复。 表：近期宏观政策梳理 时间 事件及政策 主要内容 8月12日 银保监会召开通气会，表示要加大金融对实体经济基建、制造业和新市民等六方面的支持力度。 1.推动金融供给提质增效，进一步加大实体经济支持力度；2.加强薄弱环节金融服务，深入开展助企纾困，缓解中小市场主体资金链紧张态势；3.加大基础设施建设信贷投放力度，助力扩大有效投资；4.进一步提升制造业金融服务；5.加强新市民金融服务，着力解决目前新市民金融服务改进空间较大、金融供给相对不足的问题；6.创新金融服务，加大对教育、医疗、养老等社会事业的支持力度 8月15日 中期借贷便利（MLF）缩量续作，公开市场逆回购等额续作，中标利率均下降10个基点。 人民银行开展的4000亿元1年期中期借贷便利操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均较前次操作下降10个基点。当前流动性合理充裕，但实体经济融资需求仍偏弱，最新MLF“量缩价降”，体现了货币政策稳货币、宽信用，降低资金成本、支持实体经济的意图。 8月16日 中共中央召开经济大省政府主要负责人座谈会，提出经济大省要勇挑大梁，落实好稳经济一揽子政策 6个经济大省要挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业；财政净上缴中央的省要完成上缴任务；要盘活专项债务限额空间，用好政策性开发性金融工具，扩大有效投资并带动消费；继续深化“放管服”改革 8月17日 为进一步促消费，上海将首次发放电子消费券，总规模达到10亿元 “爱购上海”电子消费券将从8月下旬到11月下旬期间分三轮发放，可用于餐饮、零售和文旅行业的多个消费场景线上线下使用。坚持政府主导、市场主体参与的原则，在政府投入补贴资金的同时鼓励参与平台、商户企业投入资金、资源，配套开展打折让利、优惠叠加等活动，进一步放大政策效应，最大程度惠及消费者。 8月18日 国常会部署保民生和扩需求政策，确定延续实施新能源汽车免征车购税至明年底 1.免除养老托育中小微企业和个体工商户国有房屋租金至年底，增值税留抵税额一次性退存量、按月退增量；2.新能源汽车方面：确定延续新能源汽车免征车购税至明年底；保持新能源汽车消费其他相关支持政策稳定，继续免征车船税和消费税，在上路权限、牌照指标等方面予以支持；建立新能源汽车产业发展协调机制，促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展，推动全产业提升竞争力；大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持范围 8月24日 国常会推出“稳增长19条”，重点提出要明确专项债结存限额使用额度，追加基建资金并核准新增项目，进一步放开“因城施策”地产政策 会议三个要点：1.明确专项债结存限额使用额度：后续地方可依法使用5000多亿元专项债结存限额并于10月底发行完毕；2.追加基建资金并核准新增项目：资金方面，提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。项目方面，再核准开工一批条件成熟的基础设施等项目；3.进一步放开“因城施策”地产政策：允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求 资料来源：政府网站，东兴证券研究所 看好消费复苏： 疫情封控措施主要影响货物运输、购买渠道、消费意愿、消费场景等，关注消费复苏后受益的行业，譬如餐饮产业链相关的速冻行业、调味品行业，受商超渠道影响的休闲食品行业等。 图：社会消费品零售总额及餐饮行业收入变化 100.00社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 80.00 60.00 40.00 20.00 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：wind，东兴证券研究所 目录 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 1、政治周期叠加经济周期。这两年是地方政府换届期，主流酒企一把手也有更换，企业重新平衡政府和市场的关系，渡过磨合期后，企业有望有迎来新的发展。 表：四家酒企董事长变更情况 公司 换届时 间 新任董事长 新任董事长简历 事件介绍 五粮液 2022年2 月25日 曾从钦 博士研究生学历，本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业，具有很高的经济学水平。 宜宾市委、市政府于2022年2月18日宣布人事调整决定，任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长，原集团党委书记、董事长李曙光不再担任该职务。 汾酒 2021年12月19日 袁清茂 2007年1月任山西省供销合作社联合社财务处处长；2011年10月任山西省供销合作社联合社党组成员、副主任；2015年3月任山西省交通厅党组成员、副厅长兼总会计师。于2020年3月，通过山西交控旗下上市公司山西路桥董事会选