境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展

中金公司(601995.SH) 非银行金融 2022年08月31日 境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展 推荐（维持） 股价：41.51元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cicc.com 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 4,827 流通A股(百万股) 930 流通B/H股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,451 流通A股市值(亿元) 386 每股净资产(元) 16.24 资产负债率(%) 86.6 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/40.11% 行情走势图 相关研究报告 《中金公司（601995.sh）一季度点评：投行业 务增速亮眼，业绩符合预期》20220429 《中金公司（601995.sh）年报点评：财富管理转型成效显著，投行龙头地位稳固》20220331 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 事项： 中金公司发布2022年半年报：公司实现营业收入121.32亿元，同比下降 16.1%，归母净利润38.42亿元，同比下降23.3%。总资产较年初增长4.6%至 6799.94亿元，归母净资产较年初增长7.5%至907.73亿元，EPS0.80元/股， BVPS16.24元/股。 平安观点： 市场低迷叠加高基数效应，上半年公司业绩持续承压。22H1公司摊薄后 年化ROE为8.77%（YoY-4.5pct，QoQ+1.1pct），盈利能力较Q1有所回升。杠杆倍数6.32倍，较去年年末下滑0.3倍，与Q1末基本持平，仍保持行业前列。上半年公司合计减值冲回0.68亿，对利润正向贡献。 境外及投资业务拖累公司收入表现。从业务结构看，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为42%/21%/22%/6%/-3%，其中自营业务占比同比下滑15pct；从子公司合并口径看，中金国际上半年实现营收 39.57亿港元（YoY-53.9%），净利14.31港亿元（YoY-42.0%），在合并口径中的占比分别下滑7pct/12pct至33%/37%，境外业务明显拖累整体业绩。 Q2单季度业绩环比改善，主要系自营转暖驱动。公司二季度单季实现营业收入70.60亿元（YoY-17.2%，QoQ+39.2%），实现归母净利润21.81 亿元（YoY-30.3%，QoQ+31.4%），单季业绩环比改善主要因Q2权益市场回暖，自营收入环比大幅回升139.1%。 IPO规模及份额双增，再融资及境外承销规模收缩。据Wind口径，上半年公司承销IPO14单，承销金额达443.49亿元（YoY+237.0%），同比增速较Q1有所放缓，但仍明显高于行业整体增速；IPO市场份额提升至 14.22%（YoY+8.1%），市场排名第二。Q2公司再融资降幅收窄，上半年再融资规模共计175.24亿元（YoY-56.9%），市场份额7.32%（YoY-3.2%）；上半年公司债承业务增长同样亮眼，上半年债承金额达4931.91亿元 （YoY+46.6%），市场份额同比提升2.25pct至8.86%。境外业务承销规模明显回落，上半年港股IPO主承销金额2.27亿美元（YoY-88.5%）、境外债券承销规模36.87亿美元（YoY-61.8%）。合计来看，上半年投行净 收入同比略降至26.81亿元（YoY-0.5%）。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 投资咨询资格编号S1060520040002 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E LIBINGTING419@pingan.com.cn 营业收入(亿元) 237 301 246 297 332 YOY(%) 50.2 27.4 -18.4 20.7 11.8 归母净利润(亿元) 72 108 87 106 119 YOY(%) 70.0 49.5 -19.4 22.2 12.2 净利率(%) 30.5 35.8 35.3 35.7 35.9 ROE(%) 12.0 13.8 9.9 11.4 12.0 EPS(摊薄/元) 1.49 2.23 1.80 2.20 2.47 P/E(A/倍) 27.8 18.6 23.1 18.9 16.8 P/B(A/倍) 3.0 2.6 2.4 2.3 2.1 李冰婷 中金公司·公司半年报点评 基金代销规模逆市增长，基金子公司迅速扩容。1）截至2022H1，财富管理客户数稳定增长至547万户（YoY+33.1%），客户总资产保持基本稳定，为2.70万亿元（YoY-3.2%）；代销金融产品以基金为主，上半年代销规模及收入分别逆市增长20.9%和1.5%。但受代理买卖证券收入下滑影响，经纪净收入整体下降至25.82亿元（YoY-7.7%）。2）券商资管规模收缩至8248.51 亿元（YoY-12.2%），其中单一资管计划规模5102.90亿元（YoY+2.8%）。中金基金增长亮眼，管理资产规模同比增39.7%至 967.22亿元，收入及净利润分别同比增30.9%、218.7%至1.42亿元、0.29亿元；上半年资管净收入合计7.05亿元（YoY+12.3%）。 自营收益优于行业平均，代客业务发展领先。公司上半年实现自营收入50.45亿元（YoY-38.2%），下降幅度低于上市券商平均水平，我们预计主要系公司衍生品等代客业务布局较早、规模较大，受市场波动的影响小于方向性投资。截至22H1末，公司衍生金融资产190.34亿元，较年初大幅增长30.7%，主要由于权益合约项下衍生金融资产的增加。 投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳及公司中报业绩承压，我们下调公司22/23/24年归母净利润至87/106/119亿元（原预 测22/23/24年归母净利润为113/130/144亿元），同比增长-19.4%/22.2%/12.2%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。 图表1公司年化ROE（摊薄）图表2公司杠杆倍数 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% ROE 13.8% 12.0% 8.9% 9.4% 8.8% 20182019202020212022H1 期末杠杆倍数（倍） 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 期末杠杆倍数（倍） 6.59 6.32 6.14 6.30 5.55 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司各业务净收入占比图表4公司各业务收入增速 100% 80% 其他 17% 利息 12% 自营 资管 投行 6% 经纪 12% 120%100% 2022H1 2021H1 60%40% 35% 5% 44% 5% 56% 5% 49% 5% 42%6% 80%60%40%20% -7.7% -0.5%12.3% 25% 27% 25% 23% 22% 0% 20% -20% 经纪 投行资管 自营 利息 20% 19% 19% 20% 21% -40% -27.3% 0% -2% -7% --51%% -3% -3% -60% -38.2% 20182019202020212022H1 -20% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/5 中金公司·公司半年报点评 图表5公司净利润率图表6公司IPO承销金额及市场份额 净利润率 净利润率 40% 35% 30% 30.46% 35.77% 31.67% 1,200 1,000 800 IPO承销金额（亿元）市场份额（右） 26.71% 23.74% 30% 25% 20% 25% 20% 15% 10% 5% 27.04%26.90% 600 400 200 0 10.40% 16.67%14.221%5% 10% 5% 0% 0% 20182019202020212022H1 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7公司增发承销金额及市场份额图表8公司债券承销金额及市场份额 900 增发承销金额（亿元）市场份额（右） 11.42% 12% 8,000 债券承销金额（亿元）市场份额（右） 10% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5.90%5.62% 4.29% 10% 8% 7.32% 6% 4% 2% 0% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4.98% 5.80% 6.48% 6.45% 8.86%9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 20182019202020212022H1 00% 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 3/5 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 2.23 1.80 2.20 2.47 BVPs 15.73 16.99 18.20 19.55 成本收入比 56.9% 59.0% 58.5% 58.4% 归母净利润增速 49.5% -19.4% 22.2% 12.2% 净利润率 35.8% 35.3% 35.7% 35.9% ROE 13.8% 9.9% 11.4% 12.0% ROA 0.9% 1.2% 1.4% 1.4% PE(A) 18.6 23.1 18.9 16.8 PB(A) 2.6 2.4 2.3 2.1 PE(H) 5.6 6.9 5.7 5.1 PB(H) 0.8 0.7 0.7 0.6 中金公司·公司半年报点评 利润表 单位：亿元 资产负债表 单位：亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 301 246 297 332 货币资金 1351 1486 1709 2051 手续费及佣金净收入 168 164 183 206 交易性金融资产 3012 3033 3336 3670 其中:经纪业务 60 56 62 69 其它权益工具 50 50 50 0 投行业务 70 66 75 85 长期股权投资 91 90 90 90 资管业务 15 16 18 20 资产合计 6498 7128 7812 8554 其他收入 22 25 28 31 代理买卖证券款 934 1028 1131 1244 信用业务收入 -10 -9 -11 -12 应付职工薪酬 112 134 161 193 投资净收益 22 2 25 28 负债总计 5651 6216 6837 7521 其中：联合营企业投资 1 1 1 1 股本 48 48 48 48 公允价值变动净收益 126 97 107 117 归母股东权益 844 905 963 1029 汇兑净收益 -7 -7 -7 -7 股东权益合计 847 912 975 1033 其他业务收入 0 0 0 0 负债和股东权益合计 6498 7128 7812 8554 营业支出 172 145 174 194 营业税金及附加 1 0 0 0 业务及管理费 174 143 174 194 信用减值损失 -4 -1 1 1 其他业务成本 0 0 0 0 营业利润 130 101 123 138 加：营业外收入 1 0 0 0 减：营业外支出 1 0 0 0 利润总额 130 101 123 138 减：所得税费用 22 13 16 18 净利