申洲国际2022H1业绩点评：外因扰动业绩表现，预计盈利逐步修复

投资建议：2022年上半年疫情等外部因素对于公司的盈利能力产生负面影响。考虑到海外客户面临需求疲软的挑战，且当前库存较高，我们下调公司2022-2024年归母净利预测为45.6/57.6/69.8亿元（调整前分别为50.6/68.0/79.1亿元），对应EPS分别为3.03/3.83/4.64元人民币，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。 H1收入稳健增长，利润率有所承压。2022H1公司收入135.9亿元，同比+19.6%， 其中量+13%，主要受益于产能持续扩张 ，人民币ASP+6.6%，主要由成本上涨推动；归母净利23.7亿元，同比+6.3%，其中汇兑收益6.2亿元（2021H1汇兑亏损0.6亿元）；毛利率22.6%，同比-7.1pct，主要由于1月宁波疫情影响工厂产能利用率，同时单价提升存在滞后性，并未完全弥补原材料价格的上涨；净利率17.4%，同比-2.2pct。 核心客户持续增长，国内客户表现强劲。H1公司前四大客户收入合计112.6亿，同比+18.2%，CR4约为82.8%，其中Nike/Adidas/优衣库/Puma的收入分别为44.4/25.4/24.1/18.7亿，分别同比+31.7%/+14.8%/-1.2%/+24.4%，优衣库的下滑主要由于H1产能受疫情影响较为紧张。 此外，H1公司来自国内品牌的收入占比约为9.3%，其中安踏/李宁的收入分别同比增加103%/90%+，快于品牌自身服装收入增速，体现出公司在国内品牌中的份额显著提升。新客户Lululemon及Polo增速亮眼，未来有望逐步放量。 预计 H2 产量增长单位数，毛利率有望逐步修复。公司的国内工厂主要为海外品牌生产在中国销售的产品，且所占份额较高，由于海外品牌在中国的销售面临一定压力，我们预计 H2 国内工厂产能利用率将承压，预计 H2 产量增速仅为单位数（Q3增长10%+/Q4承压）。国内产能利用率下降也将对 H2 的毛利率造成一定压力，但我们认为受益于汇率的积极影响及原材料价格高位回落， H2 公司毛利率有望同比、环比均实现改善。 风险提示：疫情反复影响生产，终端需求疲软