成都银行2022年中报点评：业绩处于加速改善周期

投资建议：考虑资产质量加速改善，上调成都银行2022-2024年净利润增速预测至31.86%(+2.09pc)/25.47%(+1.85pc)/24.20%(+0.96pc)，EPS2.86(+0.05)/3.59(+0.11)/4.45(+0.16pc)。现价对应2022-2024年0.97/0.82/0.69倍PB，维持目标价22.49元，对应2022年1.49倍PB，维持增持评级。 1195165 营收增速保持高位稳定，利润增速突破30%。Q2单季营收增速为16.4%，较Q1小幅下滑1.3pc，保持高速增长，主要得益于扩表提速和息差相对稳定。并且，成都银行并未通过大力度的处置金融投资来支撑营收，营收的结构质量非常高。Q2单季净利润增速高达34.1%，一方面得益于营收端表现强劲，另一方面，由于资产质量非常优异，因此信用成本同比有所下降。 净息差相对稳定，明显好于同业。Q2单季净息差（测算口径）为1.98%，同比收窄9bp，环比收窄7bp。主要得益于区域经济需求旺盛以及客户的价格敏感度低，贷款收益率表现十分坚挺。 资产质量优中更优。不良率环比下行8bp至0.83%，拨备覆盖率环比大幅上行38pc至474%。不良生成率（测算口径）低至0.01%，逾期率也进一步下降，资产质量仍处于加速改善周期当中。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。 1.业绩表现 成都银行2022年中报业绩表现全面超出市场预期，其中： 营收端：Q2单季营收增速为16.4%，较Q1小幅下滑1.3pc，保持高位稳定增长。其中： ①利息净收入：Q2单季同比增长18.0%，主要得益扩表速度进一步提升，以及净息差表现相对坚挺； ②手续费净收入：Q2单季同比增长44.2%，增速进一步提升。主要得益于财富管理业务和清算结算业务的贡献度提升； ③其它非息收入：Q2单季同比增长6.2%，在营收当中占比仅18%，并未通过大力度的处置金融投资来支撑营收。可见营收在保持快速增长的同时，结构质量同样非常高。 利润端：Q2单季净利润增速高达34.1%，较Q1提升5.3pc，并使得累计净利润增速在2018年后突破30%大关。从驱动因素看，一方面得益于营收端表现强劲，拨备前利润同比增速为15.8%。另一方面，由于资产质量非常优异，上半年不良生成率仅0.01%，因此信用成本同比有所下降。 表1：成都银行2022年中报累计润增速达到31.5% 表2：规模和拨备对盈利的贡献边际提升 净息差同比小幅收窄，贷款收益率韧劲十足。Q2单季净息差为1.98%，同比收窄9bp，环比收窄7bp，显著优于可比同业。净息差边际收窄，主要是资产收益率同比、环比有所下滑所致。其中，金融投资收益率较2021年末下滑20bp是最主要拖累因素。而核心的贷款收益率仅较2021年末下滑1bp，稳定性非常好，推测是因为：①区域经济需求强劲，使得银行具备较高议价权；②成都银行的客户可能对市场利率的敏感度较低，因此定价方面较少受政策扰动。负债成本率同比、环比均保持稳定。 表3：Q2单季净息差同比收窄9bp 贷款占比整体呈上升趋势，对公投放势头强劲。①资产端，贷款占比较Q1进一步提升。Q2贷款同比增速高达32.6%。从贷款结构看，对公贷款占比持续提升，票据资产占比和零售贷款占比有所压降。零售贷款内部，住房贷款占比下滑的幅度最大，与行业趋势相吻合。②负债端，整体而言表现基本稳定，Q2存款同比增速达21.9%，与总资产增速相匹配。 存款内部，对公活期和零售定期存款占比有所提升。推测新增对公活期存款主要来自于对公贷款投放相关的业务，新增零售定期存款则是来自于新增网点的产能提升。 表4：贷款占比整体呈上升趋势，对公投放势头强劲 手续费净收入增速进一步提升。成都银行手续费净收入基数不大，但是发展迅猛，Q2单季增速高达44.2%。从细项看，主要是财富管理及清算结算两类业务贡献突出。其中，财富管理业务主要得益于公司加速拓展理财品类，并且积极推进基金代销业务起步。清算结算业务则也与对公贷款衍生的业务需求相关。 表5：手续费净收入同比增量拆分 资产质量进一步大幅改善，不良生成率接近0。①核心指标优中更优，Q2不良率环比大幅下降8bp，拨备覆盖率大幅上升38pc，拨备覆盖率已达474%，距离500%大关仅一步之遥。②前瞻指标不良生成率仅0.01%，远好于可比同业，在宏观扰动较多的2022上半年实属不易。逾期率较年初下降12bp至0.84%，同样延续向好势头。 表6：资产质量整体大幅改善，前瞻指标进一步向好 分行业看，只有对公房地产业、科学研究业和个人购房贷款三大类贷款不良率较2021年末有所提升，其余品种均继续下降。一方面，说明行业性的地产风险暴露对成都银行影响有限。另一方面，成都银行在其他行业并没有多少不良包袱需要消化。 表7：除房地产行业外，绝大多数行业不良率边际下降 2.投资建议 考虑资产质量加速改善，上调成都银行2022-2024年净利润增速预测至31.86%(+2.09pc)/25.47%(+1.85pc)/24.20%(+0.96pc)，EPS2.86(+0.05)/3.59(+0.11)/4.45(+0.16pc)。现价对应2022-2024年0.97/0.82/0.69倍PB，维持目标价22.49元，对应2022年1.49倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济下行超出预期，区域信用风险暴露。