招期能化玻璃纯碱周报：宏观影响减弱，季节性去库存的持续性待观察

期货研究报告|商品研究 策略报告 招期能化玻璃纯碱周报：宏观影响减弱季节性去库 存的持续性待观察 2022年8月13日 玻璃纯碱周报：2022/07/25-2022/07/29 8月是美国加息的暂缓期，7月美国通胀水平略有回落，加息预期下降。国内需求逐步进入旺季，玻璃库存大幅度下降，螺纹减产库存下降，建材类价格都开始反弹，玻璃从1530反弹至1630.纯碱因为高价格高利润、玻璃亏损等种种利空的压制，价格高位回调，库存小幅度累积 郑商所玻璃日K线 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 0755-82781765 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 玻璃供应端小幅度减产，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产260条，日熔量共计172840吨，较上周持平，虽然产能变化不大但玻璃厂减少进料降低负荷实际产量还是下降的 纯碱夏季检修，整体开工率75%-80%，8月下旬还有部分检修损失量 库存：玻璃库存大幅度下降，纯碱上游库存累积到58万吨 主要矛盾：房地产整体需求较弱近期季节性反弹导致玻璃中游贸易商和下游加工企业补库存纯碱面临高利润和下游玻璃亏损的压制 操作建议：玻璃、纯碱都观望，观察需求持续性 风险提示：海外加息光伏组件出口大幅度放缓 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、中央经济工作会议“保交楼”提振市场信心错误!未定义书签。 （一）“保交楼”提振信心多数品种反弹错误!未定义书签。 （二）玻璃近期冷修较多纯碱夏季检修来临错误!未定义书签。 二、玻璃继续累库存纯碱累库但速度放缓错误!未定义书签。 三、展望和策略12 图表目录 图1：纯碱SA2301合约走势（元/吨）5 图2:玻璃现货价格（吨/天）5 图3：纯碱现货价格（%）5 图4：玻璃全国产线和增速（吨/天，%）6 图5：光伏玻璃产能和增速（%）6 图6：海运费（指数）7 图7：出口增速和进口增速（%）7 图8：30城商品房成交环比（%）7 图9：一线、二线、三线城市商品房成交同比（%）7 图10：玻璃社会库存（万箱）8 图11：玻璃社会库存（万箱）8 图12：中国国债收益率同差:1年期逆序（%）8 图13：美国十年期国债收益率:同差逆序（%）8 图14：玻璃下游开工率（%）8 图15：房贷同比（%）8 图16：国债、地方债发行量和净融资增速（%）9 图17：商品房销售额和国债收益率同差（%）9 图18：华中浮法玻璃库存（万箱）9 图19：河北浮法玻璃库存（万吨）9 图20：玻璃周度需求（%）9 图21:房地产新开工增速于玻璃价格（%,元/吨）9 图22：玻璃09合约基差（元/吨）10 图23:玻璃跨期价差FG09-01（元/吨）10 图24：河北煤制气玻璃利润和氨碱法利润（元/吨）10 图25:轻重碱占比（%）10 图26：光伏级硅料价格（美元/公斤）10 图27:纯碱出口（万吨）10 图28：FG09合约持仓（手）11 图29:仓单数量:玻璃张（元/吨）11 图30：纯碱09合约基差（元/吨）11 图31:SA09-01跨期（元/吨）11 图32：纯碱各工艺现金成本（元/吨）12 图33:纯碱主流工艺毛利（元/吨）12 图34：SA09合约持仓（手）12 图35:仓单数量:纯碱张（元/吨）12 一、需求逐步进入旺季建材类去库存 （一）货币供应M2加速社融仍比较差需求季节性反弹 图1：纯碱SA2301合约走势（元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 玻璃亏损，现货价格小幅度反弹，上游库存大幅度下降 纯碱因为高利润、玻璃亏损减产的压制，最近价格持续下滑 图2:玻璃现货价格（吨/天）图3：纯碱现货价格（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 华北玻璃华中玻璃 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 沙河纯碱价格 2020-01-022021-01-022022-01-02 2019-12-122020-12-122021-12-12 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 8月10日，央行公布2022年第二季度中国货币政策执行报告，其中提出，下一阶段牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，促进房地产市场健康发展和良性循环。 6、7月，多地出现停贷断供，房企持续爆雷违约，房地产市场下行风险依然较大。7月末中央政治局会议明确提出稳定房地产市场，意味着稳楼市政策力度将进一步加大，同时也引发了市场关于救市的讨论。央行第二季度货币政策执行报告重申“坚持不将房地 产作为短期刺激经济的手段”，意味着维稳支持将控制在合理范围，不会出现全面刺激的情形。 图4：中国货币供应量M1和M2增速（%）图5：中、美、欧货币供应M1增速（%） M1-M2M1:同比M2:同比 25 20 15 10 5 0 2011-07-012014-05-012017-03-012020-01-01 -5 30 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50. 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2007-01-012010-12-012014-11-012018-10-01 0% 0% 40. 30. 20. 10. 0. -10. -20. 美国M1增速欧洲M1增速中国M1增速 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 中国经济领先海外一个周期已经进入复苏周期，海外还处于衰退周期货币供应增速下降。 （二）玻璃亏损产量减少纯碱夏季检修难敌下游需求差继续累 库存 图6：玻璃全国产线和增速（吨/天，%）图7：光伏玻璃产能和增速（%） 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃产能平板玻璃增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 75000 65000 55000 45000 35000 25000 光伏玻璃日融量光伏玻璃增速 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2018-01-242020-01-242022-01-24 15000 2019-01-24 2021-01-24 0.0% 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 玻璃整体产线较前期高点下降大概6000吨，8-11日全国浮法玻璃生产线共计304条， 在产260条，日熔量共计172840吨，较上周持平，但上游亏损，部分厂家减少投料实 际玻璃产量比日融量还是要低许多。 光伏玻璃：全国光伏玻璃在产生产线共计323条，日熔量合计62110吨，环比持平，同 比增加52.01%。光伏玻璃价格3.2mm厚度镀膜价格27元/平米，略有回调。 纯碱：周内纯碱整体开工率78.78%，上周73.48%，环比上调5.3个百分点；周内纯碱产量51.80万吨，上周48.32万吨，增加3.48万吨，增幅7.20%；本周国内纯碱 厂家总库存58.69万吨，上周56.89万吨，环比增加1.8万吨，涨幅3.16% 图8：宁波港：综合海运费（指数）图9：出口增速和进口增速（%） 4750 4250 3750 3250 2750 2250 1750 1250 750 250 20182019202020212022 49.0% 39. 29. 19. 9. -1. 进口增速出口增速OECD综合领先指标 0% 0% 0% 0% 0% 2010-08-01 0% 2014-08-01 2018-08-01 102 101 100 99 98 97 96 2016-01-012016-04-012016-07-012016-10-01-11.95 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 海运费继续大幅度回落。 7月中国整体出口数据尚可，同比增加14%，增速加快。 图10：30城商品房成交环比（%）图11：一线、二线、三线城市商品房成交同比（%） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2018 2019 2020 2021 2022 -20.02%021-01- 03 2021-04-2021-07-2021-10- 040403 -40.0% -60.0% 一线二线三线 100% 80% 60% 40% 20% 0% -2200%20-01-012021-01-012022-01-01 -40% -60% 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 房地产底部复苏，季节性反弹。周度成交增速继续下滑，分结构看一线城市成交继续好转，三线成交仍不好 二、下游补库存玻璃大幅度去库纯碱继续累库 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图12：玻璃社会库存（万箱）图13：玻璃社会库存（万箱） 8700 00 00 00 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2020-01-022020-03-192020-06-022020-08-122020-10-28 00 00 00 00 00 00 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 新增贷款：居民中长期同比 万箱 6700 4700 2700 700 148111416192225周273033363942454851 700 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 600 500 400 300 200 100 0 2021-03-05 2021-08-052022-01-052022-06-05 250 200 150 100 50 0 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 最近两周建材类产业链的变化主要就是玻璃大幅度去库存，除了终端房地产需求略有好 转之外，库存更多是贸易商和下游补库所致。下游库存也开始上涨 图14：中国国债收益率同差:1年期逆序（%）图15：美国十年期国债收益率:同差逆序（%） -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 20182019202020212022 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 -0.250020-01-022020-03-162020-05-282020-08-102020-10-21 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 最近利率水平整体稳定，观察9月美国加息对市场的影响 图16：玻璃下游开工率（%）图17：房贷同比（%） 玻璃钢化炉开工玻璃LOW-E开工率 100 80 60 40 20 0 2020-01-172021-01-172022-01-17 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 2010-042012-102015-042017-102020-04 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 从下游LOW-E和钢化率开工看，终端需求好转并不明显 5、6、7月居民中长期贷款发放分别是1,047，4,166.72，1,486亿，房贷发放仍非常少，地产难言复苏 图18：国债、地方债发行量和净融资增速（%）图19：商品房销售额和国债收益率同差（%） 60000 50000 40000 30000 20000 近4个月