招期能化玻璃纯碱周报：海外加息周期下弱需求主导近期走势

期货研究报告|商品研究 策略报告 招期能化玻璃纯碱周报：海外加息周期下弱需求主导近期走势 2022年9月2日 玻璃纯碱周报：2022/08/29-2022/09/02 8月31日召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报，部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。本次会议再次提及房地产，强调要“支持刚性和改善性住房需求，地方要‘一城一策’用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款”。释放了以下几方面的信号：一是对于刚性和改善性住房需求的支持，仍然是重中之重；二是对于地方后续政策宽松给予了明确支持；三是当前的信贷政策只是阶段性宽松；四是未来保交楼专项借款政策将会有所发力.房地产市场依然偏弱，从8月底无锡、厦门等地第三轮集中土拍情况看，市场热度均降温，其中无锡11宗涉宅用地全部底价成交，拿地企业除一家 房企外均为地方平台公司“托底”；厦门6宗地全部以超低溢价或底价成交，平均溢价率仅为0.2%，创下厦门集中土拍以来的新低，参拍房企也以央国企、地方平台为主。疫情和弱需求交织，整体商品承压二次探底。玻璃纯碱近期走势偏弱 郑商所玻璃日K线 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 0755-82781765 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 玻璃供应端：9月1日全国浮法玻璃生产线共计304条，在产258条，日熔量共计171240吨，较上周减少270吨。周内产线冷修1条，停产保窑1条，复产1条。因亏损玻璃产线减少进料，实际产量约16.9万吨/天 纯碱供应端：限电结束，开工率提升。本周纯碱整体开工率71.73%，上周70.23%，环比上调1.5%，周内纯碱产量47.17万吨，，增加0.99万吨，涨幅2.14%。预计9月纯碱开工率将提升 库存：玻璃还在高位，纯碱上游库存从58万吨连续下降到43万吨 主要矛盾：玻璃矛盾在于产线停产费用太高、刚性生产，房地产需求始终偏弱。纯碱供需虽好库存下降，但价格偏高利润偏高 操作建议：玻璃观望，纯碱依靠大贴水尝试多单 风险提示：海外加息光伏组件出口大幅度放缓 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、需求二次探底海外还在加息周期5 （一）房地产需求依然偏弱商品承压5 （二）玻璃连续5个月亏损国庆后或引来冷修高峰7 二、玻璃库存难去化光伏玻璃投产加速纯碱去库存8 三、展望和策略13 图表目录 图1：纯碱SA2301合约走势（元/吨）5 图2:玻璃现货价格（吨/天）5 图3：纯碱现货价格（%）5 图4：中国货币供应量M1和M2增速（%）6 图5：中、美、欧货币供应M1增速（%）6 图6：玻璃全国产线和增速（吨/天，%）7 图7：光伏玻璃产能和增速（%）7 图8：宁波港：综合海运费（指数）7 图9：出口增速和进口增速（%）7 图10：30城商品房成交环比（%）8 图11：一线、二线、三线城市商品房成交同比（%）8 图12：玻璃社会库存（万箱）8 图13：玻璃社会库存（万箱）8 图14：中国国债收益率同差:1年期逆序（%）9 图15：美国十年期国债收益率:同差逆序（%）9 图16：玻璃下游开工率（%）9 图17：房贷同比（%）9 图18：国债、地方债发行量和净融资增速（%）9 图19：商品房销售额和国债收益率同差（%）9 图20：华中浮法玻璃库存（万箱）10 图21：河北浮法玻璃库存（万吨）10 图22：玻璃周度需求（%）10 图23:房地产新开工增速于玻璃价格（%,元/吨）10 图24：玻璃01合约基差（元/吨）10 图25:玻璃跨期价差FG01-05（元/吨）10 图26：河北煤制气玻璃利润和氨碱法利润（元/吨）11 图27:轻重碱占比（%）11 图28：光伏级硅料价格（美元/公斤）11 图29:纯碱出口（万吨）11 图30：FG01合约持仓（手）11 图31:仓单数量:玻璃张（元/吨）11 图32：纯碱01合约基差（元/吨）12 图33:SA01-05跨期（元/吨）12 图34：纯碱各工艺现金成本（元/吨）12 图35:纯碱主流工艺毛利（元/吨）12 图36：SA01合约持仓（手）13 图37:仓单数量:纯碱张（元/吨）13 一、需求二次探底海外还在加息周期 （一）房地产需求依然偏弱商品承压 图1：纯碱SA2301合约走势（元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 玻璃产销放缓，下游房地产迟迟不改善，刺激政策出台效果有限。反弹昙花一现，随后步入下跌趋势。纯碱受玻璃影响依然偏弱，但库存开始下降 图2:玻璃现货价格（吨/天）图3：纯碱现货价格（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 华北玻璃华中玻璃 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 沙河纯碱价格 2020-01-022021-01-022022-01-02 2019-12-122020-12-122021-12-12 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 房地产需求通常看金融政策和人口，风向标是土地市场成交情况，目前房贷不良率上升，土地第三次集中出让依然不好。具体如下： 房贷不良率上升：A股上市银行2022年半年报披露完毕，在42家上市银行中，有20 余家公布了个人住房贷款和房地产行业不良贷款余额和不良贷款率。在19家披露个人 住房不良贷款余额的银行中，仅有招商银行1家个人住房贷款的不良贷款余额下降0.35 亿元，其余大部分个人住房贷款的不良贷款余额上涨幅度在20%～50%之间，工商银行、 农业银行、建设银行不良贷款余额居前三。在25家公布公司贷款中房地产业不良贷款余额的上市银行中，前三位分别为中国银行、工商银行和农业银行，较上年末分别增长20.13%、14.61%和18.75%，不良率超过5%的有重庆银行、中国银行、苏州银行和工商银行，不良率上升的银行有17家 土地市场偏弱：第三轮土地集中出让陆续出场，城市布局来看，二线城市房企拿地占比最高，城市群中长三角居首位。与此同时，从8月底无锡、厦门等地第三轮集中土拍情 况看，市场热度均有所降温，其中，无锡11宗涉宅用地全部底价成交，拿地企业除一 家房企外均为地方平台公司“托底”；厦门6宗地全部以超低溢价或底价成交，平均溢价率仅为0.2%，创下厦门集中土拍以来的新低，参拍房企也以央国企为主。同时城投公司子弹逐渐枯竭，地方城投公司目前成为土地市场“托底”主力军。CRIC数据显示，截止到2022年7月，地方平台类公司已获取了40%的地块。不过进入2022年，地方城投平台类公司拿地占比和底价拿地的金额占比均有所回落。同时，在整体开工率下降的情况下，平台类公司拿地开工率也只有16%，低于平均水平17个百分点。首先，城投公司获取地块多为郊区位置，普遍以刚需型产品为主，在行业下行周期下，发展潜力及盈利预期相对不理想；其次，拿地开工率水平明显低于同期拿地的规模房企，整体资金压力和财务风险加大；其三，区别于传统开发企业，城投公司开发经验、产品打造能力等不足 图4：中国货币供应量M1和M2增速（%）图5：中、美、欧货币供应M1增速（%） M1-M2M1:同比M2:同比 25 20 15 10 5 0 2011-07-012014-05-012017-03-012020-01-01 -5 30 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50. 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2007-01-012010-12-012014-11-012018-10-01 0% 0% 40. 30. 20. 10. 0. -10. -20. 美国M1增速欧洲M1增速中国M1增速 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 中国不断降准降息，海外美国9月加息之后预计还有2次加息 （二）玻璃连续5个月亏损国庆后或引来冷修高峰 图6：玻璃全国产线和增速（吨/天，%）图7：光伏玻璃产能和增速（%） 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃产能平板玻璃增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 75000 65000 55000 45000 35000 25000 光伏玻璃日融量光伏玻璃增速 80.0% 0% 0% 0% 0% 0% 2010-08-01 0% 2014-08-01 2018-08-01 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2018-01-242020-01-242022-01-24 15000 2019-01-24 2021-01-24 0.0% 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 玻璃产线冷修成本很高，供应端刚性强。虽然连续亏损5个月，但玻璃整体日融量还处 于高位，但玻璃厂大多数减少进料，实际产量达不到设计产能，日融量约16.8万吨 光伏玻璃：全国光伏玻璃在产生产线共计338条，日熔量合计65310吨，环比增加1.87%， 同比增加59.84%。 纯碱：纯碱整体开工率71.73%，上周70.23%，环比上调1.5%，周内纯碱产量47.17 万吨，，增加0.99万吨，涨幅2.14%。限电取消，部分企业开工负荷提升，及个别检修 结束，导致开工上涨。周内，纯碱厂家库存43.94万吨，环比下降6万吨，降幅12.01%， 企业出货顺畅，且部分企业库存低位，局部库存紧张。8月底对于下游了解，目前37% 的样本企业，玻璃原材料场内库存28.5天，下降1.6天。样本45%的样本企业，场内 库存26.07天，下降2.05天。50%的样本，场内库存25.78天，下降1.79天。周内， 部分碱厂的待发订单保持增加趋势，目前接近16天 图8：宁波港：综合海运费（指数）图9：出口增速和进口增速（%） 4750 4250 3750 3250 2750 2250 1750 1250 750 250 20182019202020212022 49.0% 39. 29. 19. 9. -1. 进口增速出口增速OECD综合领先指标 102 101 100 99 98 97 96 2016-01-012016-04-012016-07-012016-10-01-11.95 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 中国出口较好，韩国、日本出口转弱。后市随着中国汽车出口崛起，预计还将保持较好 的出口。但是海运费已经开始下降，海运费反映普通商品的出口前瞻情况，近期海运费 大幅度下滑，表明美国连续加息已经开始实质性地在国际贸易中抑制需求 图10：30城商品房成交环比（%）图11：一线、二线、三线城市商品房成交同比（%） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2018 2019 2020 2021 2022 -20.02%021-01- 03 2021-04-2021-07-2021-10- 040403 -40.0% -60.0% 一线二线三线 100% 80% 60% 40% 20% 0% -2200%20-01-012021-01-012022-01-01 -40% -60% 资料来源：wind,招商期货研究所资料来源:wind,招商期货研究所 疫情导致需求二次探底，房地产需求再度转弱 二、玻璃库存难去化光伏玻璃投产加速纯碱去库存 图12：玻璃社会库存（万箱）图13：玻璃社会库存（万箱） 8700 6700 万箱 4700 2700 700 2017 2020 2018 2021 2019 2022 148111416192225周273033363942454851 700 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 600 500 400 300 200 100