业绩因疫情承压

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 达利食品(3799HK) 黄建文 +85231896357 王钿熠 +85231896711 22年上半年业绩预测–业绩因疫情承压 ■新冠疫情可能会对22年二季度的销售产生负面影响，尤其是饮料 ■22财年每股盈利下调6.9% ■维持增持评级但下调目标价至4.1港元 22年上半年，豆本豆的销售可能会出现个位数增长 根据我们最近的渠道调研，我们估计达利在22年二季度的销售在一定程 度上受到了新冠疫情限制的影响。我们估计，豆本豆（植物奶/酸奶）的销售可能在22年上半年录得低个位数百分点的同比增幅，较21年上半年25%的同比增幅有所放缓。 短保面包可能增长中个位数 Johnnywong@cmschina.com.hkbryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 22年上半年业绩应该会因疫情承压；维持增持 评级和目标价4.1港元 增持 前次评级增持 股价（2022年8月4日）3.7港元 我们预计美焙辰（短保面包）在22年上半年同比增长中个位数百分点，而在21年上半年同比增长50%，尽管于21年下半年把中保面包加入其产 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 4.1港元(+13.5%) 品当中。我们认为，与长保面包产品相比，与新冠疫情相关的零售网点关闭对短保面包的需求产生了不成比例的影响，因为封控时间长度的不确定性可能导致消费者选择不易变质的产品。 饮料可能下跌 饮料可能最受新冠疫情封控影响，因为消费者倾向于比较少在家里饮用 即食饮料。我们预计达利的饮料销售在22年上半年可能会同比下降15-20%。我们相信，随着餐馆的重新开业和目前的炎热天气，饮料销售可能会在22年下半年反弹。 利润率也可能受到影响 由于22年二季度销售受到新冠疫情的负面影响，且原材料成本仍处 于高位，我们预计利润率将在22年上半年收缩。因此，我们维持22年上半年毛利率假设为35.1%，同比下降3.2个百分点，而经营利润率假设为18.9%，同比下降4.5个百分点。 维持增持评级，下调目标价至4.1港元 我们将22财年的每股盈利预测下调6.9%，但23财年和24财年目前保持不 变，以反映22年二季度销售下跌的预期。基于22财年目标市盈率为14.1倍（之前为14.1倍），我们将目标价下调至4.1港元（之前为4.7港元）。达利目前的市盈率比历史平均值低1个标准差。维持增持评级。 催化剂：新产品的销售好于预期；利润率好于预期；并购。风险：原材料成本上升；销售和利润率低于预期。 盈利预测及估值 前次目标价4.7港元 股价表现 (%)达利恒生指数 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 资料来源：彭博；股价截至2022年8月4日 %1m6m12m3799HK(12.3)(14.0)(7.3) HSI(7.8)(18.0)(23.1) 行业：消费 恒生指数（2022年8月4日）20,174 重要数据 国企指数（2022年8月4日）6,880 52周股价区间（港元）3.6-4.86 市值（百万港元）49,984 日均成交量（百万股）3.93 主要股东 每股净资产（人民币）1.40 DIVINEFOODSLTD85.0% 截至12月31日 总股数（百万股） 13,694 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 自由流通量 15.0% 收入 20,962 22,294 23,269 26,563 28,640 同比增长 -1.9% 6.4% 4.4% 14.2% 7.8% 可归属净利润 3,849 3,725 3,460 4,116 4,395 每股盈利(人民币) 0.28 0.27 0.25 0.30 0.32 同比增长 0.2% -3.2% -7.1% 18.9% 6.8% 市盈率(x) 11.2x 11.5x 12.4x 10.4x 9.8x ROE 22.8% 20.3% 17.2% 18.7% 18.2% 净负债率 -68.2% -59.1% -71.3% -74.4% -76.8% 股息率 4.4% 4.5% 4.0% 4.8% 5.1% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2022年8月4日 相关报告 1.中国食品饮料行业-22年下半年展望：从疫情封控中复苏 (推荐)(2022/7/8) 2.达利食品(3799HK)-业绩符合预期；22财年可能提价 （增持）(2022/3/29) 图表1：预测调整表 单位：百万人民币 2022E 2023E 2024E 旧预测 新预测 变动% 旧预测 新预测 变动% 旧预测 新预测 变动% 销售 24,734 23,269 -5.9% 26,561 26,563 0.0% 28,638 28,640 0.0% 毛利 8,686 8,046 -7.4% 9,475 9,476 0.0% 10,291 10,291 0.0% 毛利率 35.1% 34.6% -0.5ppt 35.7% 35.7% 0.0ppt 35.9% 35.9% 0.0ppt 经营利润 5,052 4,709 -6.8% 5,582 5,582 0.0% 5,952 5,954 0.0% 经营利润率 20.4% 20.2% -0.2ppt 21.0% 21.0% 0.0ppt 20.8% 20.8% 0.0ppt 归母净利润 3,718 3,460 -6.9% 4,116 4,116 0.0% 4,394 4,395 0.0% 净利润率 15.0% 14.9% -0.2ppt 15.5% 15.5% 0.0ppt 15.3% 15.3% 0.0ppt 每股盈利（人民币） 0.27 0.25 -6.9% 0.30 0.30 0.0% 0.32 0.32 0.0% 营收拆分 家庭消费(美焙辰、豆本豆） 4,558 4,306 -5.5% 5,150 5,149 0.0% 5,923 5,921 0.0% 休闲食品(达利园、好吃点、可比克) 10,141 10,141 0.0% 10,344 10,344 0.0% 10,551 10,551 0.0% 即饮饮料(和其正、乐虎及其他) 7,438 6,224 -16.3% 8,210 8,213 0.0% 9,021 9,025 0.0% 其他 2,597 2,597 0.0% 2,857 2,857 0.0% 3,143 3,143 0.0% 总共 24,734 23,269 -5.9% 26,561 26,563 0.0% 28,638 28,640 0.0% 主要费用率(%) 其他收入及收益 5.9% 6.1% 0.2ppt 6.4% 6.3% 0.0ppt 6.3% 6.3% 0.0ppt 销售及经销开支 17.8% 17.7% -0.1ppt 18.2% 18.2% 0.0ppt 18.6% 18.6% 0.0ppt 行政开支 2.8% 2.8% 0.0ppt 2.8% 2.8% 0.0ppt 2.8% 2.8% 0.0ppt 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图表2：目标价与估值表 达利估值表股价 港币/人民币汇率 3.7 0.86 日期 4/8/2022 FY21FY22EFY23EFY24E 每股盈利（人民币）0.270.250.300.32 同比增速-3.2%-7.1%18.9%6.8% 市盈率11.5x12.4x10.4x9.8x 目标价计算 22财年目标市盈率14.1x 目标价(港元)4.1 上升空间13.5% 股息率4.0% 总回报率17.5% 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 财务报表 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 百万人民币2020 2021 2022E 2023E 2024E 物业，厂房及设备 5,111 5,310 5,370 5,421 5,464 收入20,962 22,294 23,269 26,563 28,640 使用权资产 691 703 703 703 703 销售成本-12,721 -14,138 -15,223 -17,087 -18,348 投资物业 226 217 217 217 217 毛利8,241 8,156 8,046 9,476 10,291 预付款项 87 365 405 435 467 其他收入及收益1,037 1,429 1,428 1,686 1,794 其他非流动资产 64 49 55 60 63 经销费用-3,555 -3,884 -4,112 -4,832 -5,325 非流动资产总值 6,179 6,643 6,749 6,835 6,913 行政费用-606 -628 -653 -748 -807 库存 1,075 1,194 1,265 1,335 1,457 经营溢利5,116 5,072 4,709 5,582 5,954 应收账款 900 1,371 1,020 1,090 1,187 财务成本-10 -86 -99 -99 -99 其他金融资产 732 1,551 1,551 1,551 1,551 税前利润5,107 4,986 4,610 5,483 5,855 银行结余及现金 13,825 16,646 20,220 22,391 24,633 所得税开支-1,258 -1,260 -1,150 -1,368 -1,460 流动资产总值 16,532 20,762 24,056 26,367 28,828 净利润3,849 3,725 3,460 4,116 4,395 资产总值 22,711 27,405 30,805 33,202 35,741 非控股权益0 0 0 0 0 应付款项 984 1,028 1,308 1,405 1,507 本公司拥有人应占利润3,849 3,725 3,460 4,116 4,395 资产负债表 利润表 其他应付款及应计费用1,5971,1902,3882,5642,750 摊薄每股盈利（人民 银行借款 1,918 5,273 5,273 5,273 5,273 币） 其他流动负债 288 224 378 413 436 每股股息（人民币） 0.14 0.13 0.13 0.15 0.16 流动负债 4,787 7,715 9,347 9,655 9,966 递延税项负债 68 99 99 99 99 财务比率 递延收入 358 337 375 406 436 2020 2021 2022E 2023E 2024E 银行借款 - - - - - 同比增长率变化 其他非流动负债 32 18 18 18 18 收入 -1.9% 6.4% 4.4% 14.2% 7.8% 非流动负债 459 454 492 523 554 毛利 -3.0% -1.0% -1.3% 17.8% 8.6% 总负债 5,245 8,169 9,839 10,178 10,520 经营利润 -0.6% -0.9% -7.2% 18.5% 6.7% 股本 113 113 113 113 113 净利润 0.2% -3.2% -7.1% 18.9% 6.8% 储备 17,353 19,123 20,854 22,911 25,109 每股盈利 0.2% -3.2% -7.1% 18.9% 6.8% 非控股权益 - - - - - 利润率 权益总额 17,465 19,236 20,966 23,024 25,221 毛利润率 39.3% 36.6% 34.6% 35.7% 35.9% 权益与负债总额 22,711 27,405 30,805 33,202 35,741 经营利润率 24.4% 22.8% 20.2% 21.0% 20.8% 现金流量表 净利润率流动性 18.4% 16.7% 14.9% 15.5% 15.3%