Q3业绩因疫情承压，海口免税城带来新增长

Q3业绩因疫情承压，海口免税城带来新增长 事件：近日，中国中免发布Q3经营情况,公司单季实现营收117.133亿元，同比下降16.7%，归母净利润6.90亿元，同比下滑77.96%；前三季度营收393.64亿元，同比下降20.47%，归母净利润46.28亿元，同比下滑45.48%。 报告摘要 全球最大旅游零售运营商，全免税渠道覆盖中免集团是全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客和中高端客户销售优质免税和有税商品。公司是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，目前已开设200余家免税店，覆盖 30个省市、特别行政区以及柬埔寨等境外地区。公司先后与全球逾1200个世界 知名品牌建立了长期稳定的合作关系，每年为2亿游客提供免税商品服务。 受疫情影响客流下滑，业绩承压Q3全国各地疫情均有所反复（包括海南），线下客流依旧处于承压的状态。Q3公司实现营收117.133亿元，同比下降16.7%，前三季度实现营收393.64亿元，同比下降20.47%，主要是因为疫情反复带来的负面影响，尤其是8月海南疫情爆发，客流量骤减以及门店临时关闭，给公司经营带来冲击。Q3毛利率24.7%，同比下降6.58pp，主要是由于线上销售占比变大而线上毛利率低于线下，同时叠加折扣加大和人民币汇率贬值方面的影响。费用率方面，Q3销售费率同比增长15.29pp至6.45%，有较大幅度的提升，主要是去年同期的首都机场租金减让冲减销售费用使得基数较低，此外其他费率也有不同程度的提升，管理费率同比增长1.12pp至3.98%，财务费率同比增长0.42pp至0.73%。在以上因素的影响下，公司Q3实现归母净利润6.90亿元，同比下滑77.96%，前三季度实现归母净利润46.28亿元，同比下滑45.48%。 海口国际免税城开业，与太古合作海棠湾项目海口国际免税城已于10月28日 公司动态分析 Table_Title 2022年11月7日 中国中免（1880.HK） 证券研究报告 免税 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2022-11-4)：183港元 总市值(百万港元) 414,107.90 H股市值(百万港元) 21,298.18 总股本(百万股) 2,068.86 H股股本(百万股) 116.38 12个月低/高(港元) 120/218 平均成交(百万港元) 151.44 股东结构 中国旅游集团有限公司50.30%ChinaSecuritiesFinance2.82%汇添富基金1.38% InvescoGreatWallFund1.37% 华夏基金1.06% 其他股东43.07% 总共100.00% 股价表现 顺利开业，建筑面积28万平米，目前已有超800个品牌入驻，开业首日进店人 次4.4万人，当天收入销售额达6000万元。海口免税城的开业有助于促进客流恢复和消费回流。此外，公司此前公告与太古地产1972.HK（双方各持股50%，均不控股）联手打造高端旅游零售业态，合作发展海棠湾三期项目，项目占地面积约达20万平米，周边交通便利。该项目的布局一方面提前卡位海南自贸港优势地位，实现商业业态的再扩容；另一方面太古地产有丰富的重奢合作经验（如上海前滩太古里集结了Hermès、Dior、LV等众多一线品牌），后续有望与海棠湾一期、二期联动，发挥协同效应，进一步吸引高质量消费回流。 股价及恒指相对走势 240.0 200.0 160.0 120.0 80.0 40.0 8/25/22 9/8/22 0.0 成交额(百万港元) 1,200 1,000 800 600 400 200 10/20/22 11/3/22 0 9/22/22 10/6/22 公司将采取措施应对疫情的不确定性面对疫情的不确定性，公司也将积极采取有效的措施来应对和缓解不利影响。1）做优做强做大线上业务：公司注重会员体系运营建设，目前中免会员数已超过2400万，优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台，同时公司不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线上业务保持良好发展势头；2）稳步推进新增门店建设：海口免税城的顺利开业进一步夯实了公司的免税龙头地位，此外旗下的DUTYZERO还在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场；3）持续 巩固提升供应链优势：海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积，大大提高商品丰富度、有货率及物流配送效率，公司也持续推进供应链现代化建设，首个箱式电商机器人项目上线试运行，实现供应链效率提升。综合来看，虽然疫情的短期影响较大，但公司作为免税龙头，行业地位稳固，相关免税政策扶持不断，随着新项目的陆续落地和线上业务的大力开展，相信公司的业绩将会得到进一步修复。 风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。 成交额（百万港元）1880.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.86 N/A N/A 绝对收益 -8.04 N/A N/A 数据来源：Bloomberg、WIND、港交所 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 公司动态分析/中国中免 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010