白糖月报：加息周期下糖价运行重心下移

期货研究报告|白糖月报2022-09-04 加息周期下糖价运行重心下移 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，巴西甘蔗制糖比例维持历史高位，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 8月郑糖SR2301合约持续下跌，创下自2021年1月以来的新低，因下游消费不振。外盘方面ICE原糖10月合约在17-19美分/磅区间震荡，总体走势偏弱，因巴西汽油价格连续下调，打压含水乙醇价格，甘蔗制糖比例提高到历史高位水平。截止8月31日收盘，郑糖SR2301合约收于5532元/吨，月度价格环比下跌246元/吨，跌幅4.26%。ICE原糖10合约收于17.92美分/磅，月度价格环比上涨0.36美分/磅，涨幅 2.05%。现货方面，广西白糖现货价格5600元/吨，月度环比下跌190元/吨。基差方面，广西现货对比SR2301合约基差68元/吨，月度环比走强83元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本5996元/吨，月度环比下跌53元/吨。 供给方面：截止7月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年7 月我国进口食糖28万吨，同比减少15.39万吨。2021/22榨季截至7月，我国累计进 口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅21.92%。本榨季截至7月底我国累 计进口糖浆93.47万吨，同比增加31.21万吨。 消费方面：本周现货成交一般。7月全国单月销糖76万吨，同比减少27万吨。本榨季截止7月底累计销糖677万吨，同比下滑109万吨。 库存方面：截止7月底全国工业库存为279万吨，同比下滑1.43万吨。8月31日白 糖注册仓单数量22739张，环比7月底减少14165张，同比去年8月底减少6578 张；有效预报2879张，环比7月底增加2755张，同比去年8月底增加296张。 国际市场：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3862.1万吨，同比下降13.73%；产糖263.5万吨，同比下降12.06%；乙醇产量同比下降10.17%，至19.96亿升。糖厂使用46.95%的甘蔗比例产糖，高于上榨季同期的46.89%。2022/23榨季截至8月16日中南部累计压榨甘蔗3.22亿吨，同比减少 8.04%，累计产糖1862.5万吨，同比减少12.83%，累计产乙醇156.76亿公升，同比下降4.8%，平均制糖比例为44.71%，上榨季同期为46.22%，平均甘蔗�糖量（ATR）为每吨135.75千克，低于去年同期的138.52千克。2022年1-7月巴西累计�口食糖 1259万吨，同比下302万吨，降幅19.38%。 8月ICE原糖10月合约在17-19美分/磅区间震荡，总体走势偏弱，市场前景仍不乐观。巴西国有石油公司Petrobras表示，将从9月2日开始将炼油厂汽油价格下调7%，这是巴西近一个月第四次下调汽油价格。就当前而言，巴西含水乙醇折算原糖价格仅约14美分/磅，制乙醇收益大幅落后于制糖收益，甘蔗制糖比例已经上调至历史高位，原糖价格向上空间有限，或维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方面，郑糖主力合约曾多次跌破5500点关口，集团报价持续下调，现货成交一般，现货压力 仍存。就目前而言本榨季截止7月底，进口数量同比下滑108万吨，但绝对数量仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年7月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:本榨季各月产糖量丨单位：万吨6 图11:历年7月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图12:历年7月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年7月底全国累计产销率丨单位：%7 图14:历年7月全国工业库存丨单位：万吨7 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图19:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图20:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图21:历年8月上半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图22:历年8月上半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图23:历年8月上半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图24:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 图25:历年8月上半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨9 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨10 图1:白糖期货收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货收盘价丨单位：美分/磅 21 640020 620019 600018 5800 17 5600 16 5400 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 00 00 0 2021/11/4 00 00 00 2021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/4 600 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图9:历年7月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:本榨季各月产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 300 250 200 150 100 50 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年7月底全国累计销糖量丨单位：万吨图12:历年7月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年7月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年7月全国工业库存丨单位：万吨 90.00% 450 80.00% 400 70.00% 350 60.00% 300 50.00% 250 40.00% 200 30.00% 150 20.00% 100 10.00%50 0.00%0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:泰国月度糖出口量丨单位：万吨图20:印度年度糖出口量丨单位：万吨 2021202220152016 1200 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图21:历年8月上半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图22:历年8月上半月巴西中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 155 150 145 140 135 130 125 2017/20182018/20192019/202020/20212021/20222022/2023 数据来源：Unica