贵金属月报：贵金属或将先扬后抑 数据将成加息关键

贵金属月报2022年7月29日 研究员：万一菁期货从业证号：F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com,cn 贵金属或将先扬后抑数据将成加息关键 摘要 三季度报中，我们指出下行的拐点将在三季度出现，这在7月已经兑现。7月受到全球经济衰退预期的影响，原油价格大幅下行，带动了市场通胀预期回落，从而令贵金属下方支撑松动。此外，叠加了对流动性危机的担忧，因此贵金属强势跌破下方支撑。 随着衰退预期的减弱以及原油价格的回升，市场7月加息100个基点的概率回落，因此贵金属尤其是黄金价格回升。此后，美联储召开7月议息会议，如预期增加了75个基点，但从内容来看，美联储态度开始有所松动。从而令贵金属价格继续上行。 由于7月美联储议息会议的影响，我们预计8月初贵金属反弹概率较大，但力度有待商榷。虽然美联储态度不及此前鹰派，且不再给前瞻性指引，认为未来要看数据而定。但9月加息概率犹存，因此8月和9月或走出先扬后抑的行情，且波动或将较为剧烈。 风险提示：疫情升级；美联储政策转变；地缘政治风险等。 正文 一、行情回顾 7月，在密歇根大学消费者信心指数大幅下滑以及原油价格大跌的影响下，贵 金属价格于月初开始大幅下行。7月5日与6日跌幅大幅下行，此后数日则震荡下 行，但随着市场对未来衰退预期以及美联储加息100个基点预期的减弱，贵金属价 格又开始小幅回升。而在美联储议息会议之后，虽然加息符合预期，加了75个基点，但美联储对加息的态度明显不如此前强硬，因此贵金属大幅回升。 分项来看，即使目前处于反弹状态，但无论黄金还是白银月内跌幅均较大；内外盘方面，此前受到人民币汇率持续贬值的影响，内盘黄金走强，但近期汇率相对稳定，因此外盘下跌带动了内盘价格下行；金银比方面，由于白银下跌幅度大于黄金，金银比继续大幅上行。 COMEX白银 SHFE白银 29 27 25 23 21 19 17 15 5800 5300 4800 4300 3800 内外盘白银期货走势 COMEX黄金 SHFE黄金 1550 1650 1950 1850 1750 2050 2150 430 420 410 400 390 380 370 360 350 340 内外盘黄金期货走势 图1：黄金走势图2：白银走势 2022-07-20 2022-06-20 2022-05-20 2022-04-20 2022-03-20 2022-02-20 2022-01-20 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：沪金银比图4：COMEX金银比 上期所金银比 COMEX金银比 120 100 110 95 100 90 90 85 807060 80757065 50 2018-06-26 2019-06-262020-06-26 2021-06-26 2022-06-2 60 数据来源：银河期货、wind资讯 据世界黄金协会最新发布的2022年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度ETF流出39吨。世界黄金协会预测，考虑到持续加息下通胀可能走低的前景，二季度的黄金ETF流出或许为下半年奠定了此类需求较弱的基调。由于市场对未来贵金属价格预期较差，加上近期价格处于下跌通道，因此无论是SPDR黄金ETF还是SLV白银ETF持仓量7月均持续下行，尤其是白银下跌幅度较大。截止至7月27日，SLV白银ETF持仓减少了10.47%,共计减少1760.17吨。SPDR黄金ETF持仓则减少了4.29%，共计减少了73.3吨。 央行持金方面，各国央行实现净购金，全球官方黄金储备增加180吨。本月德 国减持了2.42吨，土耳其和印度则分别增加了13.3吨和3.8吨。 金条与金币需求方面，二季度总需求为245吨，同比保持稳定。印度、中东和土耳其贡献了显著需求增长，平衡了中国因疫情防控而导致的疲软的金条与金币需求。总体来看，上半年全球金条与金币需求为526吨，同比下降12%。二季度全球金饰需求同比增长4%至453吨，这得益于印度金饰需求的强势复苏，本季度印度同比增长49%，而中国受到疫情的影响则下降了29%。 工业用金方面，由于电子产业仍面临供应链中断的问题，且随着全球各地居民生活成本上升，消费者对电子产品的需求减弱。二季度科技用金需求为78吨，比 2021年同期下降2%；上半年整体需求为159吨，同比略有下降。 图5：SPDR黄金ETF持仓图6：SLV白银ETF持仓 2100 1150 27 18500 20001900 1100 25 18000 1800 1050 23 17500 170016001500 950 21 1700016500 14001300 900 19 16000 850 12001100 800 17 15500 15 15000 2022-03-08 2022-04-082022-05-082022-06-08 2022-07-08 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银 数据来源：银河期货、wind资讯 二、行情分析 1.经济数据走弱引发市场衰退预期 本月下行通道的开启主要是因为原油价格突然大幅下跌以及美国密歇根大学消费者信心指数大幅下行。美国6月密歇根大学消费者信心指数录得50.2，远低于预期的58，创纪录新低，与1980年经济衰退中期的低谷相当，引发市场衰退预期走强，这不仅令大宗商品价格走弱，同样也令贵金属承压跌破支撑，快速下行。 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2014-07-01 2014-12-01 2015-05-01 2015-10-01 2016-03-01 2016-08-01 2017-01-01 2017-06-01 2017-11-01 2018-04-01 2018-09-01 2019-02-01 2019-07-01 2019-12-01 2020-05-01 2020-10-01 2021-03-01 2021-08-01 2022-01-01 2022-06-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2004-10-31 2005-10-31 2006-10-31 2007-10-31 2008-10-31 2009-10-31 2010-10-31 2011-10-31 2012-10-31 2013-10-31 2014-10-31 2015-10-31 2016-10-31 2017-10-31 2018-10-31 2019-10-31 2020-10-31 2021-10-31 2018-10-01 2018-12-01 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 大宗商品研究所 贵金属研发报告 图7：美国密歇根大学消费者信心指数图8：布伦特原油与伦敦金价格 140 2100 美国密歇根大学消费者信心指数 120 2000 110 100 90 80 70 60 50 40 100 1900 80 1800 60 40 20 0 ICE布油 伦敦 数据来源：wind、银河期货 图9：ISM制造业和非制造业PMI图10：Markit制造业和服务业PMI 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 20 30 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 ISM制造业PMI 分水岭 美国:ISM:非制造业PMI 数据来源：wind、银河期货 图11：英国、欧元区以及美国PMI数据图12：OEC综合领先指标 70 104 102 60 100 50 98 96 40 94 30 92 90 20 欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI ISM制造业PMI OECD综合领先指标 OECD综合领先指标:美国 系列2 数据来源：wind、银河期货 经济数据方面，无论是Markit制造业和服务业PMI数据，还是ISM制造业和非 制造业PMI数据均持续下滑。Markit服务业PMI甚至跌至了荣枯线以下。受到高通 4/11 2020-10-01 2021-11-25 金现 2021-12-25 2021-01-01 2022-01-25 2021-04-01 2022-02-25 2021-07-01 2022-03-252022-04-25 2021-10-01 2022-05-25 2022-01-01 2022-06-25 2022-04-01 2022-07-25 171615 2022-07-01 000000 胀以及借贷成本增加的影响，经济数据下滑的速度较快。 GDP数据方面，美国第二季度实际GDP年化季率初值录得-0.9%，为连续第二个季度录得负值，市场认为这已经是进入“技术性衰退”。在GDP数据公布后，美国总统拜登发表讲话表示，美国没有陷入衰退，就业市场处于历史最强劲的时期，消费支出持续增长。拜登指出随着美联储采取行动降低通胀，经济放缓并不奇怪，现在经济计划的重点是降低通货膨胀，敦促芯片法案通过。美国财长耶伦也表示，数据显示美国GDP连续两个季度萎缩，并不证明美国目前处于衰退之中，目前没有看到大幅的经济和就业放缓，不要只看整体GDP数据。她重申，通胀仍然过高，降低通胀是政府的首要任务，但有迹象表明，未来几天通胀可能会下降，美联储正在采取正确的措施抑制通胀。 不仅美国，欧洲PMI数据同样大幅下滑。法国7月制造业PMI初值录得49.6，创2020年11月以来新低；欧元区7月制造业PMI初值录得49.6，创2020年6月以来新低，服务业PMI初值为50，低于预期的52，是2021年5月以来的最低；英国7月制造业PMI录得52.2，为2020年6月以来新低；德国7月制造业PMI初值录得49.2，低于预期的50.6。此外，欧元区7月经济景气指数录得99，跌至2021年2月以来的最低水平，能源短缺担忧困扰着消费者和企业，而且欧洲央行十多年 来的首次加息也加剧了对经济衰退渐近的担忧。欧元区19个国家中有11个国家的经济萎缩担忧加剧，达到疫情危机以来的最高水平。且从经济领先指标OECD综合领先指标来看，目前已经跌破100且趋势向下，这表明经济存在进一步下滑的