Q2同比扭亏为盈，速冻产能释放带动业绩增长

公司研究/公司快报 2022年8月30日 广州酒家（603043.SH）增持-B(维持) Q2同比扭亏为盈，速冻产能释放带动业绩增长 餐饮 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月29日 收盘价（元）：23.61 年内最高/最低（元）：26.70/19.00流通A股/总股本（亿）：5.67/5.67流通A股市值（亿）：133.92 总市值（亿）：133.92 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.10 摊薄每股收益：0.10 每股净资产(元)：5.35 净资产收益率：1.78 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布中期财报，期内实现营收14.23亿元（+15.54%），归母净利润 0.54亿元（+45.33%），扣非归母净利润0.48亿元（+59.19%），EPS0.09元。其中Q2实现营收6.76亿元（+20.34%），归母净利润194.57万元（+194.57%），较上年同期扭亏为盈，主要系去年6月广深疫情拖累疫情致低基数，叠加今年速冻产能释放带动业绩增长；扣非归母业绩亏损191.34万元（+86.47%）。事件点评 食品+餐饮双轮驱动营收增长，速冻、月饼系列增速亮眼。食品制造业务营收9.76亿元（+10.81%），其中月饼系列营收0.45亿元（+21.68%）系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款；速冻食品营收5.27亿元（+30.25%），Q1/Q2分别营收2.73亿元/2.54亿元，系速冻产能释放、加大渠道拓展带动销售同比增长；其他产品4.33亿元（-7.47%）主要为Q1春节期间酥饼礼盒点心销量增长。餐饮业务营收3.94亿元（+30.55%），Q1/Q2分别营收2.18亿元/1.76亿元，主要为公司并购海越陶陶居，营收自21H2起并表，以及上年同期广深地区疫情反复所致餐饮堂食表现低基数。期内公司拥有餐饮直营门店31家，其中广州酒家直营门店20家、星樾城3家、陶陶居自营门店8家；公司授权第三方经营陶陶居门店22家。 广东省内仍是主要经销渠道，省外扩张步伐有所放缓。分渠道来看，直营实现收入7.07亿元（+23.14%）、经销营收6.93亿元（+8.6%）。广东省内营收11.44亿元（+17.1%）系上年同期疫情所致低基数，省外营收2.27亿元 （+9.18%）增速相对放缓。截至22H1，公司共有996家经销商，其中广东省内549家（较期初减少51家），广东省外393家（较期初减少2家），境 外19家（较期初增加3家）。 深耕华南大本营，跨区域经营、布局产能初见成效。期内公司星樾城品牌首开佛山店；计划在深圳筹备1家广州酒家、2家陶陶居门店；预计在上海开设2家广州酒家门店；向长沙、成都布局餐饮品牌。公司目前形成广州、茂名、梅州、湘潭四大食品生产基地，除生产自产品外会为第三方品牌提供代工服务。 期内公司毛利率27.62%（+1.34pct），净利率3.8%（+0.86pct），整体费用率19.95%（+0.12pct），整体保持经营平稳。其中销售费用率11.07% 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 （+1.1pct）系人工成本和市场费用增加；管理费用率10.09%（-0.29pct）；研发费用率2.46%（+0.12pct）；财务费用率-1.21%（-0.69pct）系利息收入增加。 投资建议 生产基地持续投产，产能瓶颈相继解决，食品业务持续增厚公司业绩、平滑餐饮行业系统性风险。从渠道布局来看，公司走出华南、辐射华东，线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.15\1.38\1.69，对应公司8月29日收盘价23.61元，2022-2024年PE分别为20.5\17.2\14.0，维持“增持-B”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业持续影响风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,287 3,890 4,435 5,233 5,756 YoY(%) 8.5 18.3 14.0 18.0 10.0 净利润(百万元) 464 558 654 781 958 YoY(%) 20.7 20.3 17.3 19.4 22.7 毛利率(%) 39.3 37.8 38.5 39.0 41.0 EPS(摊薄/元) 0.82 0.98 1.15 1.38 1.69 ROE(%) 18.1 17.7 18.1 18.7 19.5 P/E(倍) 28.9 24.0 20.5 17.2 14.0 P/B(倍) 5.3 4.5 3.9 3.4 2.8 净利率(%) 14.1 14.3 14.7 14.9 16.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2313 2521 3143 3537 4404 营业收入 3287 3890 4435 5233 5756 现金 1665 1937 2547 2779 3716 营业成本 1995 2418 2727 3192 3396 应收票据及应收账款 135 135 173 190 209 营业税金及附加 28 35 41 46 51 预付账款 14 11 18 16 21 营业费用 303 363 421 513 564 存货 212 310 279 411 323 管理费用 349 379 408 481 530 其他流动资产 286 128 126 142 135 研发费用 77 77 92 110 123 非流动资产 1525 2309 2382 2530 2587 财务费用 -17 -24 -32 -43 -56 长期投资 10 41 72 104 136 资产减值损失 0 -19 0 0 0 固定资产 879 1142 1189 1294 1334 公允价值变动收益 2 19 5 7 8 无形资产 144 157 179 205 223 投资净收益 7 16 10 10 11 其他非流动资产 491 969 941 926 894 营业利润 578 681 793 950 1167 资产总计 3837 4829 5524 6067 6991 营业外收入 1 4 4 3 3 流动负债 1194 1085 1349 1320 1490 营业外支出 14 2 5 6 7 短期借款 100 0 0 0 0 利润总额 566 683 792 947 1164 应付票据及应付账款 266 247 332 345 375 所得税 101 118 137 163 201 其他流动负债 828 838 1017 975 1116 税后利润 464 565 656 784 963 非流动负债 85 553 553 553 553 少数股东损益 1 7 2 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 464 558 654 781 958 其他非流动负债 85 553 553 553 553 EBITDA 614 725 858 1018 1237 负债合计 1279 1638 1902 1873 2043 少数股东权益 22 205 207 210 215 主要财务比率 股本 404 566 567 567 567 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 578 471 471 471 471 成长能力 留存收益 1552 1948 2360 2861 3466 营业收入(%) 8.5 18.3 14.0 18.0 10.0 归属母公司股东权益 2537 2987 3416 3984 4733 营业利润(%) 24.1 17.7 16.6 19.7 22.9 负债和股东权益 3837 4829 5524 6067 6991 归属于母公司净利润(%) 20.7 20.3 17.3 19.4 22.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.3 37.8 38.5 39.0 41.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.1 14.3 14.7 14.9 16.6 经营活动现金流 808 729 1080 683 1299 ROE(%) 18.1 17.7 18.1 18.7 19.5 净利润 464 565 656 784 963 ROIC(%) 15.9 14.4 15.3 16.0 16.8 折旧摊销 93 100 132 151 170 偿债能力 财务费用 -17 -24 -32 -43 -56 资产负债率(%) 33.3 33.9 34.4 30.9 29.2 投资损失 -7 -16 -10 -10 -11 流动比率 1.9 2.3 2.3 2.7 3.0 营运资金变动 260 -24 340 -192 241 速动比率 1.7 2.0 2.1 2.3 2.7 其他经营现金流 15 127 -5 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -629 -127 -190 -282 -208 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 191 -330 -280 -169 -153 应收账款周转率 25.9 28.9 28.9 28.9 28.9 应付账款周转率 8.3 9.4 9.4 9.4 9.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.98 1.15 1.38 1.69 P/E 28.9 24.0 20.5 17.2 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 1.29 1.90 1.20 2.29 P/B 5.3 4.5 3.9 3.4 2.8 每股净资产(最新摊薄) 4.47 5.27 6.02 7.02 8.34 EV/EBITDA 19.0 16.9 13.5 11.1 8.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称