2022年中报点评：Q2收入显著回升，控费有效改善净利水平

事件：千禾味业发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入10.15亿元、同比+14.56%，归母净利润1.19亿元、同比+80.56%。其中2022Q2实现营业收入5.32亿元、同比+30.51%，归母净利润0.64亿元、同比+145.32%，业绩落在快报披露上限。 Q2收入明显回升，外埠拓展稳步进行。分产品看：Q2/H1酱油分别实现营收3.14/6.04亿元、同比+24.22%/+10.47%,食醋分别实现营收0.95/1.74亿元、同比+39.17%/+19.81%，主要是由于公司产品竞争力持续提升，铺市范围稳步扩大。分地区看：Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入 0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元，同比 +28.17%/+5.66%/+47.91%/+45.19%/+28.66%，受疫情影响相对较小的中部和北部区域增长明显。截至22Q2，公司在全国拥有1903家经销商，单二季度净增4家，其中南部/中部区域均净增13家，外埠市场拓展仍在推进当中。 大幅控费抵消成本上涨，净利率显著改善。H1/Q2公司毛利率为 35.37%/35.72%，同比-6.84/-5.16Pcts，主要受到大豆、玻璃等原材料成本上涨的影响。H1/Q2销售费用率为14.27%/13.56%，同比-12.20/-13.83Pcts，主要由于公司控制费用投放力度，上半年促销及广告宣传费用大幅减少59.7%。 H1/Q2管理费用率为3.22%/3.19%，同比-0.30/-0.67P Ct ，管理费用率略有下降主要系上半年信息技术服务费投入减少；以及第一期股权激励结束，股份支付费用减少。综合来看，H1/Q2净利率为11.71%/11.94%，同比+4.28/+5.59Pcts。 大B新渠道表现优异，后续仍需关注大宗价格走势。公司二季度收入超出市场预期，在略显低迷的行业中亦表现较为突出：主要由于大B以及新渠道的出色表现，1）大B方面，公司和大B端客户（部分商超、食品企业）的合作进一步深入；2）新渠道方面，包括电商、特通、社区店在内的新渠道表现亮眼。产品方面，新品低价版0添加酱油表现良好，增速仅次于180天。成本端当前仍存在一定压力，目前使用的原材料仍为21年年中高点时采购，后续仍应继续密切关注大宗价格变动情况。 盈利预测、估值与评级：我们维持千禾味业2022-2024年归母净利润分别为 2.99/3.87/4.83亿元，折合2022-2024年EPS分别为0.31/0.40/0.50元，当前股价对应2022-2024年PE分别为48x/37x/30x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，长期来看前景仍然较为乐观，维持“增持”评级。 风险提示：省外拓展不及预期；原材料成本上涨幅度高于预期，食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表