财险承保利润提升，人身险NBV仍承压

海外 研证券研究报告 究金融行业 审慎增持(维持） 目标价：2.78（港元） 现价：2.34（港元） 公 司预期升幅：18.8% 跟 踪市场数据 报数据日期2022.8.26 告收盘价（港元）2.34 总股本（亿股）87.26 港股股本（亿股）442.24 港股市值（亿港元）204.19 总市值（亿港元）1,034.84 净资产（亿元）2,999.14 总资产（亿元）14,978.60 每股净资产（元）5.01 数据来源：Wind，中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《财险承保利润提升，人身险保费增长》20220429海外跟踪报告 《财险承保利润、人身险NBV双降，股息率具备吸引力》20220327海外跟踪报告 《财险业务龙头地位稳固，“大个险”战略转型成果初显》20200420海外公司深度报告 海外金融研究分析师： 张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189 SAC:S0190519060002 孙寅 SAC:S0190521060002 迟玉怡 SAC:S0190522040001 请注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 01339.HK中国人民保险集团港股通（沪、深） 财险承保利润提升，人身险NBV仍承压 2022年8月29日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 5,946 6,468 6,997 7,524 同比增长(%) 2.2 8.8 8.2 7.5 归母净利润(亿元) 215 245 287 303 同比增长(%) 7.2 14.2 16.9 5.8 集团新业务价值（亿元） 40 33 34 36 同比增长(%) -34.9 -17.7 4.6 5.5 集团内含价值（亿元） 1,276 1,409 1,554 1,712 同比增长(%) 8.8 10.5 10.3 10.1 每股收益(元) 0.49 0.55 0.65 0.69 每股派息（分） 16.40 18.73 21.89 23.16 数据来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。公司的财险龙头地位稳固，2022年承保利润率有望改善。我们维持公司“审慎增持”评级，给予目标价2.78港元。2022-2024年，目 标价对应的PB值各为0.46、0.42、0.39倍，建议投资者关注。 营收与净利润同比上升：2022H1公司营收同比+7.1%至3,349亿元，归母净利润同比+5.9%至178.5亿元。2022H1，人保的财险、寿险、健康险子公司净利润各为190.4、33.5、7.4亿元，分别同比+15.4%、-24.8%、+186.5%。 财险保费及承保利润提升：1）车险、非车险保费双升：2022H1，公司的车险、非车险保费各为1288、1486亿元，分别同比+6.7%、+12.7%。2）综合成本率改善，承保利润提升：2022H1，公司的财险综合成本率同比-1.2pcts至96.0%，其中赔付率同比-0.2pcts至71.5%，费用率同比-1.0pcts至24.5%， 整体较为稳定。在此基础上，承保规模扩大驱动公司2022H1承保利润同比 +52.5%至82.5亿元。其中车险、非车险承保利润各为56.9、25.6亿元，分别同比+44.9%、+72.9%。2022H1，公司具体财险险种的承保利润率为：信用保证险（36.6%）>农险（10.7%）>货运险（8.6%）>企财险（6.4%）>车险（4.6%）>意健险（-0.8%）>责任险（-5.4%）。 趸交新单驱动人身险保费增长，NBV承压：2022Q1，子公司人保寿险、人 保健康的长险趸交保费各为221.03、69.77亿元，分别同比+73.1%、+35.1%； 在期缴新单下滑背景下，趸交新单驱动总保费增长；此外，期内人保健康的短期险、续期保费分别同比+31.0%、+14.1%，亦实现较高增长。基于此，2022H1人保寿险、人保健康的总保费各为720.42、303.83亿元，分别同比 +12.3%、+18.8%。2022H1，公司NBV为23.47亿元，同比-24.8%，其中人保寿险NBV同比-38.1%，人保健康NBV同比+20.1% 资本市场波动，投资收益有所下降：截至2022H1末，公司投资资产12,308 亿元，较年初+2.8%。2022H1，公司净投资收益率同比+0.1pcts至4.9%，总 投资收益率同比-1.2pcts至5.5%，总投资收益同比-8.3%至324.3亿元。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、中国人民保险集团历年营业收入及同比增速图2、中国人民保险集团归母净利润及同比增速 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 12 亿元 % 9 6 3 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 营业收入同比增速（右轴） 250 200 150 100 50 0 亿元 % 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归属股东净利润同比增速（右轴） 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源:中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、人保集团旗下业务板块原保费及同比增速图4、财险子公司历年综合成本率 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 人保财险人保寿险人保健康 20 亿元 % 120 1590 60 10 30 5 0 %98.1 97.298.599.298.999.696.0 2021H1原保费2022H1原保费 2022H1原保费YoY（右轴） 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 综合成本率费用率赔付率 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、人保寿险新业务价值及同比增速图6、人保健康历年新业务价值及同比增速 亿元 % 70 60 50 40 30 20 10 0 人保寿险新业务价值同比增速（右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 9 亿元 % 8 7 6 5 4 3 2 1 0 人保健康新业务价值 同比增速（右轴） 70 50 30 10 -10 -30 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 资产负债表单位:人民币亿元利润表单位:人民币亿元会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 13,769 15,101 16,505 18,065 营业收入 5,946 6,468 6,997 7,524 现金及现金等价物 333 369 425 471 保险业务收入 5,854 6,392 6,904 7,395 债权类证券 4,946 5,160 5,807 6,378 分出保费 -471 -525 -568 -610 权益类证券、基金及信托 2,624 2,546 2,976 3,269 投资收益 495 515 570 644 保险业务应收款净额 581 614 665 718 死亡给付和其他给付 -412 -524 -566 -606 再保险资产 403 438 490 551 已发生赔款 -3,373 -3,351 -3,638 -3,917 定期存款 943 931 898 855 长期寿险合同负债变动 -717 -722 -727 -760 联营企业和合营企业投资 1,356 1,464 1,581 1,708 手续费及佣金支出 -509 -607 -652 -740 分类为贷款及应收款 1,446 2,354 2,340 2,703 财务费用 55 65 70 77 房屋及设备 334 364 397 432 税前溢利 356 403 471 498 投资物业 133 136 138 141 税项支出 -52.2 -56.4 -65.9 -69.8 总负债 10,800 11,868 12,965 14,199 年度溢利 304 346 405 429 保险合同负债 7,731 8,626 9,523 10,536 非控股股东应占溢利 89 101 118 125 保单持有人的投资合同负债 443 421 397 369 归属公司股东净利润 215 245 287 303 应付债券 438 495 541 594 应付分保账款 228 236 256 276 主要财务指标 卖出回购金融资产款 776 879 962 1,056 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 递延所得税负债 21 20 23 24 NBV、EV指标（亿元） 股本 442 442 442 442 集团新业务价值 39.9 32.9 34.4 36.2 储备 1,750 1,913 2,103 2,303 集团内含价值 1,276.1 1,409.4 1,554.3 1,712.0 少数股东权益 776 877 995 1,121 成长性(%) 总权益 2,969 3,232 3,540 3,866 营业收入同比增速 2.2 8.8 8.2 7.5 负债及权益合计 13,769 15,101 16,505 18,065 投资收益同比增速 9.2 4.0 10.6 13.0 归属股东净利润同比增速 7.2 14.2 16.9 5.8 集团新业务价值增长率 -34.9 -17.7 4.6 5.5 集团内含价值增长率 8.8 10.5 10.3 10.1 偿债能力(%)资产负债率 78.4 78.6 78.6 78.6 现金流量表单位:人民币亿元营运能力(%)会计年度2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.2 7.6 8.1 7.8 经营活动产生现金流量727 542 554 613 每股资料 投资活动所产生的现金净-816 -517 -460 -536 每股收益（EPS）（元） 0.49 0.55 0.65 0.69 融资活动所产生的现金流-359 12 -39 -32 每股股利（分） 16.40 18.73 21.89 23.16 现金及现金等价物增加净-447 37 56 45 每股净资产（元） 4.96 5.33 5.75 6.21 年初现金及现金等价物782 333 369 425 估值比率(倍) 年末现金及现金等价物333 369 425 471 PB 0.41 0.38 0.36 0.33 附表 额净额额 *注：附表的估值比率按照2022年8月26日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场