2022中报点评：大分子研发成果初成，ADC产品获MNC认可

公司点评|科伦药业 公司点评|科伦药业 大分子研发成果初成，ADC产品获MNC认可 科伦药业（002422.SZ）2022中报点评 ●核心结论 事件：22H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利8.68亿（+76.15%），扣非归母8.10亿（+76.20%）。单Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利5.77亿（+81.71%），扣非净利5.47亿（+79.07%），单Q2利润大幅提高源于向MSDLisenceout授权费用收入。 分业务拆分：大输液板块小幅下降，22H1收入43.99亿元（-4.15%）， 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级 买入 股票代码002422 前次评级买入 评级变动维持 当前价格22.00 近一年股价走势 利润贡献同比增加。其中肠外营养存量大品种多特®受集采影响较大，同科伦药业中小100 比-79.03%。非输液药品，22H1收入19.94亿元（+6.60%），其中男科领域（达泊西汀、伐地那非、西地那非）、白蛋白紫杉醇、恩格列净片、丙泊酚、头孢他啶贡献主要增长。抗生素中间体及原料药板块收入利润双增长，板块整体收入20.69亿元（+30.05%），毛利5.64亿元（+44.22%）。其中子公司伊犁川宁22H1收入19.84亿元，净利润2.37亿元（+103.47%）。 创新药药持续推进，临床研究阶段项目14个，其中NDA阶段1个:KL-A167(PD-L1)鼻咽癌；三期阶段1个：SKB264（TROP2-ADC）TNBC。 创新药出海方面，SKB315，SKB264已授权默沙东海外权益，公司将获得最高总计22.64亿美元里程碑付款及销售分成。公司目前拥有新一代ADC研发平台，采用稳定的linker偶联抗体和毒素，降低毒素非靶位置解离率，提升耐受性与安全性。目前已公布的一期研究结果显示出良好的安全性与有效率。 盈利预测与评级：预计2022-2024年公司实现营收194.67/216.26/243.29亿元，同比增长12.7%/11.1%/12.5%。2022-2024归母净利润14.51/14.68/17.60亿元，同比增长31.6%/1.2%/19.8%。公司大创新药管线即将上市，未来Lisenceout付款持续收入，维持“买入”评级。 风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,464 17,277 19,467 21,626 24,329 增长率 -6.6% 4.9% 12.7% 11.1% 12.5% 归母净利润(百万元) 829 1,103 1,451 1,468 1,760 增长率 -30.8% 32.9% 31.6% 1.2% 19.8% 每股收益（EPS） 0.59 0.78 1.02 1.04 1.24 市盈率（P/E） 37.6 28.3 21.5 21.2 17.7 市净率（P/B） 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 29% 21% 13% 5% -3% -11% -19% -27% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 科伦药业：一季度业绩超预期，看好全年恢复性增长—科伦药业（002422.SZ）2022年一季报点评2022-04-28 科伦药业：各版块恢复性增长，利润端增速强劲—科伦药业（002422.SZ）2021年三季报点评2021-10-31 科伦药业：业绩符合预期，看好公司中长期发展—科伦药业（002422.SZ）2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评2021-04-15 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,772 2,920 3,277 8,300 7,741 营业收入 16,464 17,277 19,467 21,626 24,329 应收和预付款项 6,188 5,933 8,790 7,516 10,385 营业成本 7,533 7,660 9,175 10,068 11,259 存货净额 3,468 3,363 4,917 4,158 5,958 营业税金及附加 199 224 245 271 309 其他流动资产 2,272 1,793 1,785 1,950 1,842 销售费用 4,883 5,022 5,509 6,250 7,031 流动资产合计 14,700 14,009 18,768 21,924 25,926 管理费用 2,539 2,879 3,013 3,245 3,520 固定资产及在建工程 11,987 11,585 10,435 9,285 8,135 财务费用 592 506 557 588 614 长期股权投资 2,751 3,409 2,974 3,045 3,143 其他费用/（-收入） (291) (333) (769) (600) (600) 无形资产 1,457 1,381 1,321 1,260 1,205 营业利润 1,010 1,320 1,736 1,803 2,196 其他非流动资产 1,088 1,156 1,032 1,071 1,085 营业外净收支 (55) (142) 0 0 0 非流动资产合计 17,283 17,531 15,763 14,660 13,568 利润总额 955 1,178 1,736 1,803 2,196 资产总计 31,983 31,540 34,531 36,584 39,494 所得税费用 164 309 341 391 504 短期借款 4,261 3,367 3,601 3,743 3,571 净利润 791 868 1,395 1,412 1,692 应付款项 7,163 8,198 9,335 9,177 10,153 少数股东损益 (38) (234) (56) (56) (68) 其他流动负债 834 1,843 1,296 1,324 1,488 归属于母公司净利润 829 1,103 1,451 1,468 1,760 流动负债合计 12,258 13,408 14,232 14,245 15,212 长期借款及应付债券 5,100 3,506 4,384 5,579 6,376 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 623 496 545 519 540 盈利能力 长期负债合计 5,722 4,002 4,930 6,098 6,916 ROE 6.2% 8.1% 10.0% 9.4% 10.6% 负债合计 17,980 17,410 19,162 20,342 22,128 毛利率 54.2% 55.7% 52.9% 53.4% 53.7% 股本 1,439 1,425 1,425 1,425 1,425 营业利润率 6.1% 7.6% 8.9% 8.3% 9.0% 股东权益 14,003 14,129 15,369 16,242 17,366 销售净利率 4.8% 5.0% 7.2% 6.5% 7.0% 负债和股东权益总计 31,983 31,540 34,531 36,584 39,494 成长能力营业收入增长率 -6.6% 4.9% 12.7% 11.1% 12.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -34.4% 30.7% 31.5% 3.9% 21.8% 净利润 791 868 1,395 1,412 1,692 归母净利润增长率 -30.8% 32.9% 31.6% 1.2% 19.8% 折旧摊销 1,131 1,213 774 775 777 偿债能力 利息费用 592 506 557 588 614 资产负债率 56.2% 55.2% 55.5% 55.6% 56.0% 其他 (296) 260 (4,163) 2,296 (3,659) 流动比 1.20 1.04 1.32 1.54 1.70 经营活动现金流 2,219 2,847 (1,436) 5,072 (576) 速动比 0.92 0.79 0.97 1.25 1.31 资本支出 60 419 437 438 427 其他 (966) (1,949) 591 (140) (102) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (905) (1,530) 1,028 298 325 每股指标 债务融资 410 (1,990) 899 185 272 EPS 0.59 0.78 1.02 1.04 1.24 权益融资 (170) (899) (132) (531) (580) BVPS 9.53 9.78 10.69 11.35 12.19 其它 (963) 1,618 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (722) (1,271) 766 (347) (308) P/E 37.6 28.3 21.5 21.2 17.7 汇率变动 P/B 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 现金净增加额 592 47 358 5,023 (559) P/S 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的