电力设备与新能源行业研究：光伏2023装机预期仍存上修空间

子行业核心周观点 新能源：组件龙头先后发布半年报，指引2023年直流侧需求预期400GW左右，我们认为实际可能达到450-500GW区间，市场预期中枢存在上修机会，驱动三类投资机会：1）行业整体销量上调&驱动跨年估值切换；2）设备订单超预期；3）电池片及一体化组件盈利超预期。当前继续重点看好：储能、设备、强alpha硅料龙头、超跌的组件龙头四大细分方向。 电力设备与工控：1）电网：6-7月投资超预期，Q3为重点项目建设与核心设备招标密集落地阶段，看好 H2 板块弹性，推荐配电变节能改造、特高压、配网升级、南网等赛道。2）工控：静待 H2 需求回暖，看好23年迎来新一轮上行周期，内外扰动因素下替代外资进程持续超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 氢能与燃料电池：上海市政策支持探索建设全国氢交易所，氢能已在国家层面上升至能源重要组成部分，电解槽行业增速有望进一步提高；淄博市发布氢能中长期规划，示范城市群内地级市氢能规划落地，下半年FCV放量确定性进一步增强。 本周重要行业事件 新能源：河南省下发“十四五”新型储能实施方案，保障共享储能调度次数并明确补贴；安徽省能源局发布《安徽省新型储能发展规划（2022-2025年）》；工信部等三部委发布关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知； 美国商务部将东南亚反规避调查初裁日期从原定的8月底推迟至11月28日；奥特维中标N性电池片设备订单；青海丽豪一期5万吨硅料首炉正品料出炉；中环-协鑫10万吨颗粒硅项目开工；晶科与新特签署33.6万吨硅料长单。 电力设备与工控：1-7月份全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%。 氢能与燃料电池：乌审旗人民政府、国鸿氢能、青岛城投新能源产业投资集团三方就乌审旗风光氢储一体化项目签署合作框架协议；内蒙古自治区政府分别与华能集团、三峡集团在呼和浩特签署战略合作框架协议；美锦能源发布中报，半年度焦炭业务表现稳定，预计飞驰科技全年FCV销量超千台。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：组件龙头先后发布半年报，指引2023年直流侧需求预期400GW左右，我们认为实际可能达到450-500GW区间，市场预期中枢存在上修机会，驱动三类投资机会：1）行业整体销量上调&驱动跨年估值切换；2）设备订单超预期；3）电池片及一体化组件盈利超预期。当前继续重点看好：储能、设备、强alpha硅料龙头、超跌的组件龙头四大细分方向。 本周几家组件龙头企业先后发布半年报并举行了业绩交流电话会，对于投资者普遍关心的对2023年的需求展望，各家企业分别给出了初步的预测，并基于该预测和企业各自的市占率目标，给出了初步非正式的2023年出货量指引。梳理下来，大部分企业对2023年全行业组件端出货的预测位于400GW附近，少部分企业给出了350-400GW的更偏保守区间，这也是当前市场对2023年需求端一致预期的中枢水平。然而，我们认为，2023年的实际需求（组件端产出规模）有很大概率超出该预期，达到450-500GW区间，并由此产生一些值得关注的投资机会。 首先我们想先明确一下大家通常讲的“装机量/需求”和“组件产出量/安装量”之间的差异和关系。在2020年以前的补贴时代，行业绝大部分时间处于供给绝对过剩状态，彼时需求预测的方法更多是基于各国家给出的当年装机规划目标（通常为交流侧并网口径，暨Wac）或当年补贴总盘子额度（如中国市场）自下而上累加预测，再乘上容配比，以获得对组件需求量（Wdc或Wp）的预测。然而实际上，各地区不同类型项目的容配比差异极大，主流范围可介于1.05-1.5之间，而“全球平均容配比”这一数字基本上是一个黑箱，甚至很难通过后验数据验证，因此也导致历年需求预测的准确性偏低。 然而随着行业2020H2之后进入全球平价时代，需求的爆发令行业进入阶段性供不应求的“供给瓶颈定装机”状态，此时的“需求预测”就变得比较简单，只需要测算供给端所能够支撑的最大组件产出量即可。考虑到除逆变器之外的其他绝大多数产品需求均同比例于组件产量（暂不考虑单耗的小幅变化），因此直流侧产出规模（Wdc）的预测也是对研究更有意义的预测值，而此时通过除以“容配比”获得的交流侧装机量预测值仍然是一个难以验证且相对而言对投资意义不大的“黑箱数据”。 回到我们前面提到的预测2023年组件需求450-500GW（基于偏保守的硅料供应量预测），并且市场一致预期存在上修空间的逻辑：首先，市场一致预期中枢当前仅位于400GW附近，我们判断主要有三个原因：1）部分观点认为潜在需求就不超过400GW；2）市场仍有大比例观点认为在450GW以内存在比硅料更短的供应短板（石英砂、胶膜粒子等）；3）基于当前头部组件企业给出的预测指引。 然而我们认为：1）中美欧等主要市场的中短期集中式地面电站项目储备均极为丰富，且该部分需求因组件价格被分布式需求超预期持续拉涨而被严重压制了近两年时间，随着硅料供给释放驱动组件价格下行，集中式电站需求释放弹性极大（暨我们认为2023年“潜在需求规模”可接近500GW）；2）再次重申我们6月初中期策略报告中提出的观点：至少在2023年内，石英砂和胶膜粒子均不会成为“刚性卡脖子环节”，供应链如果存在“刚性短板”，我们倾向于认为仍然是硅料（但价格仍然会显著下降），可支撑至少450-500GW组件产出；3）当前龙头企业给出的预测值由于涉及对预期出货量的指引，因此会给得相对保守，后续存在上修的可能。 落实到投资机会方面：1）2023年需求一致预期的上修，除带来行业整体产销量的上调外，还可能成为触发板块跨年估值切换的催化剂；2）考虑到今年的大尺寸PERC供需已经趋紧，而明年的增量需求（150GW+）基本需要新型电池技术的产能来满足，因此还将驱动产业资本开支和设备企业订单规模预期的上修，而设备环节公司的股价表现，通常相比主产业链环节对此类边际变化更为敏感，值得重点关注；3）电池片环节盈利能力有望维持高位，甚至进一步扩张，并驱动自供电池比例较高的一体化组件企业实现超预期的单W盈利水平（甚至在新产品放量的贡献下实现平均单W盈利的扩张）。 投资建议：继续重点看好受益硅料放量、降价、利润转移的方向：大储能、电站EPC/运营商、扩产阶段性慢于硅料的主辅材环节、跟踪支架、大逆变器；同时维持推荐：具备强alpha的硅料龙头（产业链延伸、差异化技术路线），受益技术迭代和海外扩产的设备环节。结合当前市场预期及股价位臵，重点看好：储能整体（阳光、宁德、南都等）、光伏设备（奥特维、金辰、迈为、捷佳等）、强alpha硅料龙头（通威、协鑫）、超跌的组件龙头（隆基、晶科、晶澳、天合）四大细分方向。 风电：7月装机数据符合预期，中游零部件排产向好，维持全年55-60GW装机预期；长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电板块估值持续提升。 本周大宗商品价格出现震荡。2022年8月26日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4265元/吨、3900元/吨、3040元/吨、4200元/吨，周变动幅度分别为+0.1%/+0.0%/+0.0%/+1.0%。 本周风电板块出现一定回调，主要原因为三点：1）受疫情遗留影响，7月装机环比下降-6%。目前据零部件厂以及风机厂反馈，排产环比均有较大提升，预计8-12月装机将有明显提升，维持全年55-60GW装机预期；2）金风披露半年报，毛利率略低预期。主要原因为公司风机海陆销售结构占比调整；新产品MSPM未实现规模化销售，拉低整体毛利率水平。预计后续大型化下，风机成本将进一步降低，叠加MSPM规模化销售，公司风机毛利率将稳定在15%；3）欧洲能源危机下，短期内将较多依赖于传统能源，对板块情绪有一定负面影响，但一定不改中长期零碳电力比例的持续提升趋势。 零部件企业拐点已现。去年下半年以来，受大宗商品价格快速上涨，风电零部件环节毛利率降幅较大。目前较多零部件企业已公布半年报，以铸锻件龙头企业为例，其Q2毛利率较Q1均有一定程度上升。考虑6月以来大宗商品价格快速下降，零部件企业在Q3&Q4毛利率将进一步提升。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 电网：6-7月投资持续加速，继南网上调投资指引后国网全年投资指引上调300亿+。Q3为电网重点项目加速推进时点，核心环节招标有望在9-10月密集落地，看好板块龙头与核心高增长细分环节。新能源消纳压力、缺电、稳增长需求等因素驱动下，投资有望超预期。 异常天气常态化的局部限电，最直接影响是电网投资加速的急迫性，一方面需加大电量供应依托于电网体系的支撑，另一方面局部缺电的缓解依托于省间或区域间资源协调与互联的能力，同时电网本身也需从整体角度强化资源配臵能力、增强新能源消纳能力、提高电能输送效率，预计特高压、电站配套电气设备需求、节能&降低损耗、配网数字化等方向将受益。 8月初国网召开重大项目建设推进会议，提出：1）上调全年投资指引至5364亿元，调增350亿左右；2）下半年规划开工“四交四直”8条特高压线路，加快“一交五直”6条特高压线路前期工作。新能源消纳压力、缺电、稳增长需求等因素驱动下，投资有望超预期。 近三年新能源加速并网，而网侧投资增速明显低于源侧，电网建设已滞后，新能源消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配臵效率等环节亟待加强，看好电网设备技术升级与更新迭代加速，推荐数字化、变压器节能改造、特高压、配网升级等投资方向，具体分析如下： 1）配电变压器节能改造：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，“十四五”器件配电变压器存量节能改造预计加速。看好两个方向： a）新能效标准下非晶带材节能效果与性价比更优，21Q4以来配网变招标中非晶占比回升，尤其在1级能效变压器招标中更为明显，2022-2023年非晶渗透率有望进一步提升。22H1国网非晶变压器招标超过1万台，较去年同期翻倍增长，22Q3第二批配电变压器招标预计陆续开启，看好下半年招标超预期。非晶带材格局较好，龙头企业份额高，有望充分受益。 b）双碳驱动节能减排加速，21年以来变压器、电机新能效标准陆续落地，低损耗&高磁感的高牌号取向硅钢激增，如配电变节能改造领域，1/2级能效要求075/085及以上牌号取向硅钢。下半年国网计划开工4交4直特高压线路，带来额外需求增量。而行业主要新增供给预计24年开始释放，近两年高牌号取向硅钢供需偏紧，盈利能力有望超预期，看好民企龙头弹性。 2）特高压：稳增长的重要抓手，据规划信息，下半年国网规划开工包括金上湖北、陇东山东、宁夏湖南、哈密重庆直流线路在内的“四交四直”8条特高压项目，总投资超1500亿元，并将加快“一交五直”6条特高压线路前期工作，总投资约1100亿元。Q3起核心设备招标有望密集落地，换流阀、保护系统、换流变、GIS等设备环节集中度高，看好特高压订单弹性。 3）配网数字化：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。住建部、发改委印发“十四五”全国城市基础设施建设规划，提出开展城市韧性电网和智慧电网建设，配网升级预计加速。 4）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，储能、虚拟电厂、辅助服务市场等建设有望超预期，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 5）智能电表：在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期 ，20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增，22