新单增长、代理人企稳，NBV降幅优于同业

中国太平(0966.HK) 新单增长、代理人企稳，NBV降幅优于同业 保险 2022年08月30日 推荐（维持） 现价：8.02港元 事项： 中国太平发布2022年半年报，22H1实现总保费收入1604亿港元(YoY+2%)，归母净利润27亿港元(YoY-47%)；总EV为2710亿港元（较上年末-5.2%）。 主要数据平安观点： 行业保险 公司网址www.cntaiping.com 大股东/持股中国太平保险集团(香港)有限公司实际控制人国务院 总股本(百万股)3594.02 流通H股(百万股)3594.02 总市值（亿港元）288 流通H股市值(亿港元)288 每股净资产(港元)23.28 资产负债率(%)92.50 行情走势图 寿险：新单逆势增长，NBV仍承压。22H1总新单250亿港元(YoY+10%)， 个险、银保期交新单分别156亿港元(YoY+19%)、79亿港元(YoY+11%)。 1）中短期产品驱动新单增长，NBVM和NBV仍承压：个险期交新单总体由中短期缴费业务驱动，22H1缴费期1-9年产品新单约120亿港元(YoY+39%)、新单占比77.3%(YoY+10.9pct)；长期保障型新单49亿港元(YoY+5%)、新单占比31.2%(YoY-4.5pct)。22H1总NBVM为13.5%(YoY-4.1pct)、个险NBVM为17.3%(YoY-11.7pct)，以港币计量的NBV约33亿港元(YoY-13%)；以人民币计量的NBV约28亿元(YoY-11%)、其中Q2的NBV同比+14.7%，在同业中率先实现单季度扭正。 20% 中国太平 恒生指数 0% -20% -40% -60% Dec-21Mar-22 Jun-22 相关研究报告 《中国太平*0966*中短期业务助新单与NBV增 长，价值率持续下滑》2022-03-24 《中国太平*0966*低基数、强人力，NBV逆势增长》2021-08-25 《中国太平*0966*NBV降幅收窄，关注低估值下的基本面修复》2021-03-23 《中国太平*0966*基本面迎来修复，低估值龙头再启航》2021-03-04 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 2）代理人队伍规模逆势回升：22H1太平寿个险代理人近40万人(YoY+3%)，月均人力同比+4.3%。 产险：综合成本率改善，承保端扭亏为盈。22H1境内产险保费179亿港元(YoY+3%)、车险保费107亿港元(YoY+2%)。22H1产险承保利润1.73亿港元、扭亏为盈。具体来看，22H1产险综合成本率98.8%(YoY-5.3pct)，其中赔付率63.2%(YoY-3.6pct)、费用率35.6%(YoY-1.7pct)。 市场波动导致总投资收益率下滑。22H1公司实现净投资收益率4.05%(同比持平)、总投资收益率3.35%(YoY-2.86pct)、测算综合投资收益率2.9%(YoY-2.2pct)，主要系权益资产表现受境内与中国香港股市下跌。 投资建议：寿险业务结构仍承压，但新单与代理人稳健增长、优于同业，我们调整新单、NBVM和投资收益率等假设，2022年-2024年EVPS预测分别从70.01港元、81.37港元、94.22港元下调至68.11港元、76.93港元、 86.53港元，目前股价对应2022年PEV仅0.12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）海内外疫情发展超预期。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万港元)270,113315,858294,914315,608345,527 S1060520040002LIBINGTING419@pingan.com.cn YoY 10% 17% -7% 7% 9% 净利润(百万港元) 6,549 7,514 6,773 10,015 14,395 YoY -27% 15% -10% 48% 44% EVPS（港元/股） 52.94 60.54 68.11 76.93 86.53 P/EV 0.15 0.13 0.12 0.10 0.09 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 中国太平·公司半年报点评 利润表单位：百万港元 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入315,858294,914315,608345,527 资产负债表单位：百万港元 会计年度2021A2022E2023E2024E 证券投资963,5251,144,3891,427,1151,728,573 净保费收入及保单费收251,714 236,547 249,626 271,667 应收保费 20,064 26,648 32,599 40,325 入未到期责任准备金变-1,218 156 -216 -834 定期存款货币资金 72,02139,946 96,49050,036 117,574 61,334 148,563 77,240 化，减再保险投资收益及其他 58,227 58,211 66,197 74,695 给付赔款及费用 303,172 282,614 298,587 322,098 保单持有人利益净额 85,908 95,307 95,380 100,284 资产总计1,378,6421,700,9692,105,0802,581,423 寿险合约负债887,8171,032,6301,291,6591,585,858 佣金支出净额 24,107 19,541 22,355 24,166 未到期责任准备金 24,796 37,232 46,009 57,342 行政及其他费用 34,419 26,655 28,389 30,735 未决赔款准备金 30,678 41,376 51,242 64,877 寿险合约负债变化减再158,738 141,111 152,462 166,913 负债合计 1,265,186 1,569,3941,952,8612,410,022 保险营业利润12,686 12,300 17,022 23,429 股本所有者权益合计 40,771 113,456 40,77140,77140,771 131,575152,220171,401 财务费用2,3822,4682,6432,977 利润总额 10,304 9,832 14,378 20,452 负债及股东权益总计1,378,6421,700, 减：所得税 39 41 220 531 净利润 10,343 9,873 14,598 20,983 归属母公司净利润 7,514 6,773 10,015 14,395 主要财务比率 9692,105,0802,581,423 关键指标增速营业收入 17% -7% 7% 9% 投资收益及其他 24% 0% 14% 13% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 价值指标（百万港元）人身险新业务价值 9,104 8,140 9,210 10,247 保单持有人利益净额 32% 11% 0% 5% 集团内含价值（归母） 217,569 244,776 276,500 310,971 佣金支出净额 14% -19% 14% 8% 行政及其他费用 0% -23% 7% 8% 每股指标（港元） 寿险合约负债变化减再 20% -11% 8% 9% 每股收益 2.09 1.88 2.79 4.01 保险营业利润 -25% -3% 38% 38% 所得税 -101% 5% 441% 141% 归属于母公司净利润 15% -10% 48% 44% 关键指标在保费占比 每股新业务价值 2.53 2.26 2.56 2.85 每股内含价值 60.54 68.11 76.93 86.53 估值指标P/E 3.84 4.26 2.88 2.00 保单持有人利益净额 34% 40% 38% 37% P/EV 0.13 0.12 0.10 0.09 佣金支出净额 10% 8% 9% 9% 行政及其他费用 14% 11% 11% 11% 主要指标增速归母净利润增速 15% -10% 48% 44% 新业务价值增速 4% -11% 13% 11% 内含价值增速 14% 13% 13% 12% 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033