机制体制变革释放业绩动能，全年高景气有望延续

事件：中国财险召开2022年中期业绩发布会，我们点评分析如下。 业绩表现优于同业，一定程度上受益于疫情管控带来的出险率下降，但核心原因来源公司自身业务结构的优化并收获体制机制变革释放的业务发展新动能。公司深入推进卓越保险战略落地，“以客户为中心”成为业绩发布会的关键词。下一阶段在“三湾改编”指引下，人保财险将聚焦人、财、物的三力改革，进一步细化体制机制，优化事业部运作模式和权责划分。具体来看，公司将升级产品创新开发机制，推进运营费用降本增效；以车生活生态圈为基础，围绕出行用车、居家生活和健康管理建立生态圈；强化科技赋能，实现对一线营销赋能。 承保利润量高质优，公司提高未决赔款准备金提取率，抵御风险能力增强，夯实来年利润。截止1H22末，A股准则下，人保财险未决赔款准备金占过去12个月已赚保费比例（未决赔款准备金提取率）为41.3%，同比提升4.2个pct.，其中车险提取比例38.2%，提升2.4个pct.；非车险提取比例46.9%，提升4.6个pct.。1H22累计大灾损失同比增加7.6%，公司对近期旱情估损平稳（预计再保约20亿元，再保净损失约14亿元），因郑州7·20水灾赔付基数高，我们预计全年大灾损失同比改善。 车险：大力发展家自车业务，业务结构持续优化。1H22车险COR同比下降1.3个pct.至95.4%（平安：94.4%，太保：96.6%），归因来看：赔付率同比下降0.7个pct.，费用率同比下降0.6个pct.。1H22家自车续保率同比提升1.4ppts（整体续保率同比+1.7ppts）；家自车承保数量同比增长6.8%（整体续保率同比+4.7%），承保数量占比同比提升1.6ppts。 车险综改后公司竞争力进一步强化。一方面，公司以风险保费定价为起点，实施基于风险的渠道动态价格的策略；另一方面，车险业务从费用驱动转变为产品服务和渠道双轮驱动，聚焦以客户为中心。当前新能源车保单口径综合成本率为96.5%。公司强大的样本数据量支持构建领先的定价模型，并与主机厂和电池供应商进行深度合作，建立“总部直管+团队专营”的直管专营模式。我们预计3Q22出险率或仍维持低位，2022年车险COR为96.1%，承保利润同比增长48.1%至98.84亿元。 非车险：保费保持快速增长，综合成本率同比改善。1H22非车COR同比改善1.2个pct.至96.8%（平安：103.2%，太保：98.4%），归因来看：赔付率同比上升0.4个pct.，费用率下降1.5pct.。除意外伤害及健康险和责任险出现承保亏损外，其余非车险种全部实现承保盈利。责任险顺应市场需求变化调整营销策略，2022年初以来压降平台类和人力资源类的高风险业务，但雇主责任险仍有部分长尾责任压力，预计2023年实现整体责任险实现承保盈利。 盈利预测与投资评级：万绿从中一点红，一枝独秀春意闹。机制体制变革释放业绩动能，全年景气有望延续。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为286、311和339亿元，同比27.8%、8.7%和9.1%。截至8月29日，对应2022 PB仅0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧。 图1：公司对于上半年业绩表现优于同业自身分析 图2：公司PB估值仅为0.72倍，处于历史低位 图3：下半年人保财险践行卓越保险战略主要举措 图4：家自车续保率达75.5% 图5：家自车承保数量占比提升至82.2% 图7：未决赔款准备金净额占已赚保费比例同比上升 图6：我们预计3Q22出险率或仍维持低位 表1：中国财险核心财务指标财务摘要（单位：百万元）总保费收入 表2：中国财险盈利预测表合并利润表（百万元）总保费收入