限电影响锂盐放量，长期看好资源冶炼成长性布局

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入81.39亿元、同比+311.1%，其中Q3营业收入30.05亿元，同比+288.4%、环比-12.8%。2022年前三季度归母净利润43.5亿元、同比+700.6%，其中Q3归母净利润13.31亿元，同比+420.1%、环比-31.7%。 限电影响锂盐放量，价格延续涨势或抵消部分成本。（1）产销量上，据公告，2022年第三季度受四川省让电于民的相关限电政策影响，公司锂盐产量较生产计划有所减少，导致当季度收入及净利润受到一定影响。（2）成本端来看，据公告，公司现有资源主要包括自有业隆沟、包销党坝及包销MtCattlin精矿，据Allkem公告，2022年Q3Mt Cattlin生产17606吨锂精矿（SC5.3），销售21215吨锂精矿（SC5.4），季度平均售价5028美元/吨，维系较高位臵但环比增幅不到1%。（3）价格端来看，2022年Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为48.2、47.5万元/吨，环比依次+2.4%、0.4%，景气锂价或利好利润释放。（4）截至三季报，公司存货账面价值23.01亿元，环比二季度增加12.72亿元，或为后续生产经营提供一定支撑。 SDLA项目并表或贡献可观利润，多维度布局资源项目。2022年8月，经公司及全资孙公司SESA与西藏珠峰及其控股的PLASA的友好协商，就UT联合体盐湖项目后续经营等事项签署了四方《合作协议》。 协议生效后，在UT协议有效期内，公司能够对UT联合体的生产、销售、财务等各经营事项进行有效管控，拥有UT联合体的独立运营权，UT联合体将纳入公司合并报表范围，鉴于该项目已有2500锂盐产能，未来或贡献可观利润。此外，公司多维度布局资源，自有及参股锂矿包括业隆沟、木绒锂矿、萨比星、智利锂业等，包销主要涉及AVZ、党坝、MtCattlin、ABY等，或将逐步构筑前端竞争力。 定增项目持续推进，冶炼产能释放可期。2022年7月，公司与比亚迪签署协议下调募资金额至23.03亿元，本次非公开发行股票事项尚在中国证监会审核过程中，待中国证监会核准后方可实施。据公告，公司现有及在建锂盐权益产能合计约11万吨，比亚迪等下游领先企业对锂盐的需求量较大，通过与比亚迪等形成良好的合作关系或助力锂盐产能释放，或有助于形成双赢、可持续的发展模式。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为126.98、165.19、198.27亿元，预计净利润56.02、64.07、78.66亿元，对应EPS分别为6.47、7.40、9.09元/股，目前股价对应PE为7、6.1、5倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价为54元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表