公司首次覆盖：“钜浪混动”蓄势待发，广汽埃安成长可期

三开源证券 研 司广汽集团（601238.SH）“钜浪✲动”蓄势待发，广汽埃安成长可期 汽车/乘用车 2022年08月30日公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次）邓健全(分析师)赵悦(分折师) 日期2022/8/29 dengjianquan@kysee.cnzhaoyueyuanickysec.cn 书编号：S0790521(400018+$编号:S0790322070005 公司肯次覆益报告 吉价股价（元）14.30“钜浪✲动”助力传祺发力✲动化，广汽埃安产品力泰现出色成长可期 一年晟高鼠低(元) 广汽集团业务覆益范较广，今资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步提升。 21,00/10.16 1,496.35 总市值(亿元)丰田THS✲动系统技术成熟，2021年在国内HEV市场中市占率稳居首位，广 流道市值(亿元)1,038.64汽2.0TM发动机+THS✲动系统已应用至传祺第二代GS8车型，上市销量表珑 总股本(化股)104,64出急，打响了广汽传祺全而落动化✁“第一检”；GFP2.0➴电平台加持，广汽埃 注通股本(亿股)72.63安产品力表现出色，销量法速增长：公司动力电池领域接术储务深厚，弹便三元 道3个月接于年(%)41.33望电池安全性获突碳，石基烯基及型负极电池技水巴分别应用至AionV及Aion LXPlus车型，满足消费者对超级快充/长续航✁个性化需车。我们预计2022-2024 股价走势图年公司营收为1048.97、1378.21、1629.66亿元，3母净利润为98.96、123.73、148.81亿元，EPS为0.95、1.18、1.42元/股，对应当前股价PE为15.1、12.1、 16% P8300 10.1倍，首次覆益给予“买入”评级。 %·丰田THS✲动系统加持，传祺开启全面✲动化时代 丰田THS✲动系统是全球最为成熟✁范动系统之一，国内首家落载丰田THS✲ -16% -32% 48% 2021-082021-122021-04 动✁白主品牌车型传祺第二代GS8已于2021年12月上市，第二代GS8上市18 天订单突碳两万辆，上市后镇董增长迅建，具备爆款潜质：公司坚持自主创新， 由广汽第闪代2.0ATK发动机和GMC机电竭合系统组合而成✁GMC2.0✲动票 开源证券证养研究报告 数品来系：聚志统正式下线，可覆美广汽传祺全系车型，兼容✲动、括电式泥动等多种动力需求。 ·广汽埃安车型产品力表现出色，产能穗步扩张助力销量持续掌升 得益于GEP2.0➴电平台✁设计，AionSPlus在轴距，续航里程、动力性能等多 方两具备竞争优势：AionY在轴距、续航里程等方而在同级别车型中处于领先 地位，单月销量持续提丹。2021年埃安工厂产能利用率超120%，产能因素或对部分车型销量造成一定制约，2022年和广汽埃安已将产能扩充达到20万辆/年，2022年底第二工厂投产后产能将提升至40万辆/年，随着产能瓶頭设步线解，埃安销量有望零升。 ·风险提示：系用车销董不及预期、新能源汽车渗造率不及须期、芯片短缺等财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A2022F 2023F2024F 营业收入(百万元)62,71775,110L68"t01137,821162,966 YOY(%) 5.9 19.8 39.7 31.4 18.2 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 9,896 12,373 14,881 (%)AA -9.8 22.9 34.9 25.0 20.3 4科年(%) 6.5 7.9 11.9 13.5 14.8 净利率(%) 9.6 8'6 9.5 9.1 9.2 ROE(%) 7.0 8.0 9.9 11.2 12:1 EPS(推等/元) 0.57 0.70 0.95 1.18 1.412 P/E(6) 25.1 20.4 15.1 12.1 10.1 PB(语) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源；泉源，开象证募研充所 请务必参阅正文后面✁信息披家和法律声明 1/22 三二开源证券 目录 公司首次覆益报告 1.广汽集因：合资+自主双季驱动损手并进，市占率稳步掌升。丰THS✲动器统加特，传祺开启全面✲动化时代.. 2.1、第四代丰率围THSⅡ泥动系统加持，传祺发力泥动化战客 2.2、坚持白主创新，浪✲动GMC2.0正式下线... 3、广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步张助力销量持续多升 3.1,GEP2.0全辐➴电专再平台，素颖操控性能与车辆被动安全.11 3.2、AionSPlus、AionY系列产品力表现出色，销量德步增长，..12 3.3,..15 弹暨三元键电滤安全性获实疏，石累施基及硅负根电滤技术已应用至量产车型 3.4,标手科技巨头布品智能化，同华为合作开发➴电SUV...17 4.量利预测与投资建议 4.1. 4.2,盈利预测与估值 5、风险提示.19 附：财务预测消委20 图表目录 图1:广汽集团整车业务旗下主要有广汽来用车等并表子公司以及广汽丰团等合营或联营公司 图2:“广汽新能源"于2017年成点，“广汽埃安"品牌于2020年独正发展 图3:2012-2022H1年公司汽车销量、市占率稳建提升 4:2012-2021年公司营妆CAGR为21.7% 图5:2012-2021年公司归号净利润CAGR为23.1% 图6:2012-2022Q公司费用结构逻新优化.. 图7:2014-2022Q1公司资产负债率稳步下降 图8:内燃机能量模耗较多 I9:内燃机✁高效工作区问较为狭宰 图10:2021年起国内HEV汽车销量实现高建增长 图11:2021年丰田系HEV车型国内市占率高达61.9%. 图12:2021年国内主委HEV车型中，广汽来用雷凌销量最高，其次为-一汽半田卡罗控 图13:白1997年第一代卡用告统斯昆生之后，车用✁✲合动力丰型数量实现了较大需度✁端长.8 图14:产汽研究院发布“钜浪✲动"技水品牌。.9 图15:广汽自主研发✁2.0TM发动机将海配车固油电✲合双等动力系统THS9 图16:广汽传祺第二代GS8双擎上市后，销量实现读逸增长 图17:2.0ATK+GMC✲动系统由广汽自主研发11 图18:广汽2.0ATK发动机性能智标优异.11 19:GEP2.0平台采用✁50:50前后重号配比.12 图20: 21: 广汽埃安目前在售车型主要有五款.. .12 图22: AionS系列是广汽埃安销售主力车型之 图23: 围24: 外观方面AionSPlus送续了AionS设计风格1.9m全景天募是AionSPlus✁亮点之 .13 图25: 石墨烯基电池8分计可充电80%. .17 GEP2.0平台注业车辆税访安全 请务必参阅正文后面✁信息被露和法律声明2/22 三开源证券 公司首次质盖报告 26: AionLXPlus千里版CLTC续航至栏实致1000km. 17 图27: 广汽集固与华为签需战略合作协议. 18 图28: 广汽研究院与地平线签署战略合作缺议 I29: 广汽单团与科大试飞基署底略合作协议 广汽案图与西度签署战略合作动议... 表1: 本用THS✲动系统经房四代升级.. 表2: 丰国第四代THS范动系统加持，传祺GS8产品力家现出色 10 表3: AionS及AionSPLUS系列在阿级别车型中具备较强竞争力. 表4: AionY系列在同组别车型中其各教强竞争力， 表5: 广汽埃安动力电滤针划实验标准高于国家强制性标准 .16 表6: 实验数据显示磷酸铁锂及三元锂弹通电范具备较好✁安全收 16 表7: 公司营收拆分及预测（亿元）) 19 表8: 可比上市公司信值（PEPEG) 19 请务必参阅正文后面✁信息披家和法律声明3/22 三二开源证券 公司首次覆盖报告 1、广汽集团：合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步攀升 广汽集团成立于2005年6月28日，是国内首家实现A+且股上市✁大型国有拉 股股份制汽车集团。广汽集团前身为成立于1997年6月✁广州汽车某有限公司， 业务覆盖范图较广，合资+自主双擎驱动携手并进。广汽焦因坚持合资合作与自主创新共同发呆，业务湖益整车及零部件研发、制泽、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链策为完整✁汽车集团之一，电是国内汽车行业首家帮有保险、保险经 纪、汽车余融、财务、融资租赁等多块非银行业余融牌照✁企业集因，构成了较为完整✁汽车产业延用环。 目前，广汽集团整车业务旗下主要有广汽象用丰、广汽埃安新能源等并表子公司；广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲亚特克莱斯勃等合营或联营企业， 图1：广汽集团整车业务旗下主要有广汽秉用车等并表子公司以及广汽丰田等合营成联营公司 广州汽车工业集团有限公司 53.13% 广州汽车集团股份有限公司 100%%SE650%50%50%50% 汽 汽车 汽术围汽 有限公 . 有有限 限 公司 汽三装汽奉有限 并表子公司合营与联营企业 资料来源：公司导报、开源证券研究所 广汽埃安新能源独立发展，加速新能源汽车领域布局。2020年11月20日，广 牌。2022年3月广汽埃安宣布通过股权激励+员工持股建立长致激励机制，周时引入底略投资者。 请务必参阅正文后面✁信息披家和法律声明 三三开源证券 公司首次覆盖报告 广汽集国开热发广AERGE管款智能豪车超排出石基烯基失壳 实施晟权激别+员工 晨新能源汽车事 S30.GSE4PH上EV SUVAiomLX 正式上市 电池+高动率超先设会、壁负板材料电 以茂泽通电池 待股计划，51入政 20112018201920212022 2017 2019 2020 广汽新能源正式点文，广制能开源汽工车工 AimS含上 “广汽族安”品碑 停秘立速警，Aion Y迪泉全球营发 2021 广汽境安海车为典同开发中大型➴电SUVAH8, 2023年量产 资料来：公司官网、开源证券研究所 广汽集团汽车销量稳键增长，市占率不断攀升，2012-2021年公司营业收入/归 母净利润CAGR分别为21.7%/23.1%。2012-2021年，广汽案团汽年销量从71.2万 辆提升至204.4万辆，国内汽车市场市占率由3.69%资升至8.16%，销量、市占率实现稳健增长，2012-2021年公司汽车销量CAGR为14.1%， 图3：2012-2022H1年公司汽车销量、市占率稳健提升 2,500,00012% 2,000,000 1,500,000 10% 8% 6% 1,000,000 4% 500,0002% 2012201320142015 2016 2017 2018 0% 2019 广汽本田广汽率✁广汽来用车 广汽埃安其他市占卓(右轴) 载据来源：wind、公司年报、外源证表究所 图4：2012-2021年公司营收CAGR为21.7%图5：2012-2021年公司妇母净利润CAGR为23.1% 800 002 I09500 营业妆入（亿元) 120 100 80 导等利润（亿元） YOY 160% 100% 40060 300 201 100 40 20 -30% 40% 60% 201420162018 2022Q129122014201681002000302Q1 数据来源：公司年报、开源证参研究所数据交源：公司年报、开源证券研究所 请务必参阅正文后面✁信息披家和法律声明 三二开源证券 公司首次覆益报告 费用结构逐渐优化，资产负债率稳步下降。公司降本增效持续参选，2012-2022Q1年公司费用结构退渐优化，三资费用单由18.2%下降至9.1%，其中管理费用率由10.5%下降至4.1%。2014-2022Q1公司资产负债率有下降，由2014年✁42.1%下降至 2022Q1✁35.5% 图6：2012-202201公司费用结构逆渐优化图7：2014-2022Q1公司资产负债率稳步下降 一营要费用车（%)销售业息(%) 时务变用率(%) 50.0% 12.0%46.0% 10.0% 8.