跟踪报告之八：中国智能汽车 Tier 1 领导厂商的崛起

2022年8月30日 公司研究 中国智能汽车Tier1领导厂商的崛起 立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之八 要点买入(维持) 智能汽车将为立讯精密打开广阔成长空间。随着智能电动车的发展，立讯针对汽当前价：38.63元 车板块进行了长期性规划，目前已形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网 联、智能驾舱/控制等主力产品线，2021年度公司汽车互联产品及精密组件业务作者 营业收入实现45.66%高增长至41亿元。2022年2月公司非公开募资15亿用分析师：刘 于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5亿元用于智能汽车连接系统产品执业证书编号：S0930517100002 生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛溢上进行领先布局。021-52523849 kailiu@ebscn.com 光大证券 EVERBRIGHTSECURITIES 与奇瑞集团深度合作，定位服务车企的Tier1厂商。2022年2月11日，立讯 精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞能源共同笠署了《战路合作框架协议》， 分析师：蔡微未 021-52523856 为双方要定战略合作伙伴关系。立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专热业江书编号：S0930522040001 业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。同时，立讯精密控股股东立讯有限以100.54亿元人民币收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权。双方合作合在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总市低亿元）： 心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier1领导厂商的中长期目标。总检本亿） 70.85 2,737.11 内生外延打造多元化汽车产品矩阵。1）连接器及线束：公司于2007年开启汽 二午显低/显高（元）： 25.53/51.15 车连接器研发，后续收购福建源光电装、德国Suk加强相关业务实力，目前公 近3月换手率74.42% 司产品线基本涵盖整车内所有连接器和线束。2）动力系统：高压配电单元PDU、股价相对走势电池包断路单元BDU、逆变器等关键零部件。3）车联网：路侧单元RSU、车载 通评单元TCU及中央网关CGW等。4）汽车智能化：上市公司汽车业务包括37% AR-HUD、信总娱乐系统、座能娱乐城等座能电子产品；集团公司汽车业务包括20% BCS（收购采埃孚全球车身控制系统事业部）、立景集团（车载摄像头）等。4% 与速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布局。2021年11月，立讯精密与-13% 国内车载激光雷达行业领先者速腾聚创宣布达成战略合作。2022年2月，公司 控股股东香港立讯有限还参与了速腾聚创新一轮的战略融资，再次深化双方合 -30% n8/2111/2103/2206/22 作。速腾聚创目前定点合作伙伴包括一汽红旗、广汽、比亚迪、极氪、威马、路立讯精毒深300 特斯、赢彻、挚途等，覆盖超跑、轿跑、SUV、重卡等50+款车型。收益表现 盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件1M3MJY 继对 模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外辽向Tier1进发驱动业绩增长。相对27.8623.6318.43 24.60 我们维持2022-2024年归母净利润为101.70亿元、134.81亿元、166.16亿元， 对应22-24年PE分别为27X、20X、16X，维持"买入”评级。 资料床：Wnd 26.894,32 风险提示：消费电子需求液软；汽车业务开拓不及预期；毛利率下降风险。相关研报 标 22H1稳步混升，22Q3业遇超预期增长一—立 公司盈利预测与估值简表讯精密（002475.SZ）跟踪报告之七 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,501 153,945 208,012 249,864 300,411 营业收入增长率 47.96% 66.43%9 35.12% 20.12% 20.23% 净利润（百万元） 7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 (2022-08-28) 22Q1和21Q4收入快速成长，内生外证发力汽车业务一立开精密（002475.S2）跟疏报告之 六(2022-05-02) 22Q1业绩待合预期，智能车、Watch和iPhone EPS(元) EO'T 1.00 1.44 1.90 2.35 ROE（日属母公司（4零） 25.715% 20.045§ 22.75% 23.61% 22.98%5 P/E 39 27 20 16 P/B 9.6 7.7 6.1 4.8 3.8 净利润增长率 53,2856-2.149543.84%32.553923.2635 组转将驱动公司快连成长一一立讯精密 (002475.5Z)跟路报告之五(2022-04-08) 谢表来源：Wind，光大证费明量别，范价时间2022-08·25；注：2620a本为.70,8亿度，2021邮总后本光70.71亿&，2322-2024总本为70.85亿版 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） E光大证券 目录 1、行业趋势：电动化/智能化趋势正盛，整车代工将成风潮5 1.1、电动化/智能化趋势打开汽车电子市场成长空间. 1.2、电子电气架构革命性变革，推动整车制造模块化 1.3、消费电子厂商纷至咨来，供应链公司跑步进场 2、整体定位：携手奇瑞打造国际领先Ticr1厂商13 2.1、奇瑞集团：新能源汽车业务积累深厚 2.2、与奇瑞达成深度战略合作，剑指汽车零部件Tier1领导厂15 3、业务布局：内生+外延形成多元化产品线16 3.1、深耕十余年，铸就国内连接器/线束行业龙头，16 3.2、涉足动力系统零部件，或为Tier1长期目标积淀19 3.3、“通信+汽车"双重属性，车联网业务持续发力.21 3.4、体内体外双轮驱动，汽车智能化业务快速发展..22 3.5、财务分析：营业收入持续攀升，汽车业务盈利能力稳定24 投资建议26 风险分析26 教清发阅最后特别声用证券研究报告 立讯精密（002475.SZ) 图1：中国汽车零售市场新能源车月度透率 图目录 E光大证券 图2：中国新能源汽车及智能电动车销量5 图3：“新四化趋势对整车电子电气价值的影响（单位：美元；不含动力电池及驱动电机）6 图4：乘用车汽车电子在整车中的成本占比.6 图.全球与中国汽车电子市场规模. 图6：分布式架构下单车ECU可多达1001个 图7：特斯拉Model3电子电气架构示意图，图8：软件定义汽车开发模式， 图9：汽车产业价值链微笑曲线”8 图10：华为智能网联汽车解决方案... 图11：问界M7搭载HUAWEIDriveONE纯电驱增程系统，6 图12：小米汽车预计2024年上半年正式量产 图13：苹果新版CarPlay示意图...11 图14：富士康纯电动汽车品牌Foxtron三款车型....12 图15：奇瑞控股集团股权结构（截至2022年8月22日）13 图16：奇瑞集团汽车销量， 图17：2022年上半年奇瑞集团新能源车月度销量14 图18：2021年国内新能源乘用车零售销量前十五名品牌 图19：奇瑞集团各汽车平台示意图，.15 图20：立讯精密在汽车领域的业务布局.16 图21：汽车内部线束示意图.17 图22：全球汽车连接器市场规模17 图23：中国汽车连接器市场规模.17 图24：全球汽车线束市场规模（亿美元）17 图.5汽车内部数据传输速率不断提升.. 图26：立讯精密在汽车连接器及线束领域布局完整.19 图27：PDU功能示意图、20 图28：BDU内部构造示意图.20 图29：比亚迪八合一电驱系统20 图30：“人-车-路-云"实现高度协同的智慧交通体系.21 图31：立讯精密在车联网领域的布局.21 图32：智能汽车座舱电子硬件及功能示意图.22 图33：速腾创激光雷达已获50余款车型定点22 图34：立讯精密营业收入及增速.. 图35：立讯精密归母净利润及增速.24 图36：立讯精密汽车业务营业收入及增速25 图37：立讯精密汽车业务毛利及毛利率.25 图38：子公司源光电装营业收入及增速25 图39：子公司源光电装净利润及增速.25 特别声用证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） 表1：汽车电子电气架构演变路线， 表目录 光大证券 表2：立景集团车载摄像头参数情况，.24 表3：公司盈利预测与估值简表.. 证券研究报告 立讯精密（002475.SZ)光大证券 1、行业趋势：电动化/智能化趋势正盛，整 车代工将成风潮 1.1、电动化/智能化趋势打开汽车电子市场成长空间 新能源车透率快速提升，智能化趋势方兴未艾。根据乘联会数据，国内汽车 售市场中新能源汽车渗透率整体呈现显著的上行趋势，2021年，港透率由1月 的6.8%大幅提升至12月的22.5%；进入2022年，渗递率在3月达到28.2% 的高位，4-7月则保持在27%附近。中汽协数据显示，2021年我国新能源汽车 销量为352.1万辆，较上年增长近1.6倍；而据亿欧智库预测，2025年国内新 能源车销量将达到1358.6万辆，2021-2025CAGR约为40.2%。在新能源车销 量不断举升的同时，智能汽车也有着巨大的发展空间。亿欧智库预测，智能电动 车在新能源车中的渗透率将从2021年的37.9%提升至2025年的61.7%，智能电动车预计在2025年将实现838.2万辆的销量。 图1：中国汽车零售市场新能源车月度渗透率图2：中国新能源汽车及智能电动车钥量 40% 1600 1359 70% 35% 1400 1450 60% 30% 1200 859 50% 25%20% 17% 22% 15%15% 21% 199 21%,23% 1000 800 600 40% 30% 400 50 20% 15% 799 8% 200 10% 10% 0% 5% 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新能幕汽车销量（万辆）智能电动汽车销量（万辆） 智能电动车净透率（%） 23212022 图料来源：黑联会，光大注势好究所资料来源：亿达智库，中汽，光大注势研兑所；注：晨测期物人亿达库 单车电子电气价值量显著提升。随着汽车电气化、智能化水平的不断提升，发动机、变速箱等内燃机动力系统逐步被取代，传统机械部件价值量大幅缩水，而电 气化部件则将迎来跨超式发展，成为整车价值中量主要的提升环节。以A级轿 电动汽车的7030美元，其中电气化带来的提升为2,235美元，占整体增量的57.5%；其中，电动车电池管理系统和电动动力总成系统（不含动力电池及驱动 电机）将分别贡献770和1,860美元的价值增量。 汽车电子市场发展前景广阔。汽车电子单车价值量不断增加，其在整车成本中的占比也将持续提升，赛迪智库预测2025年乘用车汽车电子在整车中的成本占比将达到60%，而这也将推动汽车电子市场规模快速增长。根据中汽协预测，2022年全球汽车电子市场规模约为21.399亿元，较上年增长6%；而中国汽车电子 市场空间在2022年将达到9.783亿元，同比增长10%，2017-2022CAGR为 12.6%，增速高于全球整体水平。 敏请参阅最后一页特别声明证券研究报告 立讯精密（002475.SZ)光大证券 图3：“新四化”趋势对整车电子电气价值的影响（单位：美元；不合动力电池及驱动电机） 3,835 2,2357.030 42,235 .82 925 3.145 770 移动出行自动驾验 2019 Autonomous L3L1 Mobility 数宇化 Digitalization 电气化2025 纯电动 Electrification