高端化优势引领增长，多措并举盈利改善

公司点评|海尔智家 公司点评|海尔智家 高端化优势引领增长，多措并举盈利改善 海尔智家（600690.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022年上半年公司实现营收1218.58亿元，同比+9.07%，实现归母净利润79.49亿元，同比+15.89%；2022Q2实现营收616.07亿元，同比+8.17%，归母净利润44.32亿元，同比+16.52%。 高端化优势引领增长，海内外份额进一步提升。上半年国内市场实现收入647.63亿元，同比+12.7%，其中卡萨帝品牌收入同比+20.8%。各品类 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码600690 前次评级买入 评级变动维持 当前价格24.57 近一年股价走势 来看，冰箱冷柜同比+13.3%，厨电同比+11.4%，洗衣机同比+14.1%，海尔智家沪深300 空调同比+10.3%，热水器及净水器同比+15.3%。根据中怡康数据，国内冰箱线上/线下市占率分别为39.2%/43.3%，厨电线上/线下市占率分别为4%/8%，洗衣机线上/线下市占率分别为40.2%/45.9%，家用空调线上/线下市占率分别为14.1%/19.84%，各品类国内份额均有提升。22H1海外收入为614.81亿元，同比+8.0%，经营利润率5.9%，海外表现优于行业主 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2021-082021-122022-04 要源于通过人单合一机制下，公司积极把握高端市场增长机会，如北美市 场高端品牌增长超40%，同时积极拓展暖通热水器等增长机会、充分发挥 分析师 全球各地工厂运营优势以及多措并举降低海运费和解决芯片短缺等问题。 吴东炬S0800521060001 场景体验持续优化，多措并举盈利改善。公司发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，新增三翼鸟触点超200家，门店坪效增长8.2%。22H1毛利率为30.2%，同比+0.2pct，Q2毛利率为31.81%，同比+0.25pct，主要是因为公司采取优化产品结构和型号竞争力、实施供应链全面成本管理等多种有效措施。费用端，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为14.9/4.8%/3.4%/-0.6%，同比-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct。22H1净利率为6.56%，同比+0.35pct，Q2净利率为7.19%，同比+0.43pct。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润154.00、181.79、211.18亿元，同比+17.9%、+18.0%、+16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响跨境运输，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 —海尔智家（600690.SH）2021年三季报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2021-11-01 营业收入（百万元） 209,726 227,556 251,967 276,328 301,918 增长率 4.5% 8.5% 10.7% 9.7% 9.3% 归母净利润(百万元) 8,877 13,067 15,400 18,179 21,118 增长率 -13.2% 47.2% 17.9% 18.0% 16.2% 每股收益（EPS） 0.94 1.38 1.63 1.92 2.24 市盈率（P/E） 26.2 17.8 15.1 12.8 11.0 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.5 2.1 1.9 ●核心数据 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 海尔智家：盈利能力稳步提升，股权激励彰显信心—海尔智家（600690.SH）2022年一季报点评2022-04-29 海尔智家：高端化转型带动业绩增长，内外销份额持续提升—海尔智家（600690.SH）2021年年报点评2022-03-31 海尔智家：内外销持续发力，业绩表现超预期 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|海尔智家 内容目录 一、高端化优势引领增长，多措并举盈利改善3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司季度毛利率变动4 图8：公司季度净利率变动4 公司点评|海尔智家 一、高端化优势引领增长，多措并举盈利改善 西部证券 2022年08月30日 事件：2022年上半年公司实现营收1218.58亿元，同比+9.07%，实现归母净利润79.49 亿元，同比+15.89%；2022Q2实现营收616.07亿元，同比+8.17%，归母净利润44.32 亿元，同比+16.52%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元） 201720182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）同比（%） 201720182019202020212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（亿元）同比（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 归母净利润（亿元）同比（%） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 高端化优势引领增长，海内外份额进一步提升。上半年国内市场实现收入647.63亿元，同比+12.7%，其中卡萨帝品牌收入同比+20.8%。各品类来看，冰箱冷柜同比+13.3%，厨电同比+11.4%，洗衣机同比+14.1%，空调同比+10.3%，热水器及净水器同比+15.3%。根据中怡康数据，国内冰箱线上/线下市占率分别为39.2%/43.3%，厨电线上/线下市占率分别为4%/8%，洗衣机线上/线下市占率分别为40.2%/45.9%，家用空调线上/线下市占率分别为14.1%/19.84%，各品类国内份额均有提升。22H1海外收入为614.81亿元，同比 +8.0%，经营利润率5.9%，海外表现优于行业主要源于通过人单合一机制下，公司积极把握高端市场增长机会，如北美市场高端品牌增长超40%，同时积极拓展暖通热水器等增长机会、充分发挥全球各地工厂运营优势以及多措并举降低海运费和解决芯片短缺等问题。 公司点评|海尔智家 西部证券 2022年08月30日 场景体验持续优化，多措并举盈利改善。公司发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，新增三翼鸟触点超200家，门店坪效增长8.2%。22H1毛利率为30.2%，同比+0.2pct，Q2毛利率为31.81%，同比+0.25pct，主要是因为公司采取优化产品结构和型号竞争力、实施供应链全面成本管理等多种有效措施。费用端，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为14.9/4.8%/3.4%/-0.6%，同比-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct。22H1净利率为6.56%，同比+0.35pct，Q2净利率为7.19%，同比+0.43pct。 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 32% 31% 31% 30% 30% 29% 29% 28% 28% 201720182019202020212022H1 年度净利率（%） 7% 年度毛利率（%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：公司季度毛利率变动图8：公司季度净利率变动 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 8% 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 预计公司2022-2024年实现归母净利润154.00、181.79、211.18亿元，同比+17.9%、 +18.0%、+16.2%，维持“买入”评级。 三、风险提示 疫情反复影响跨境运输，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 公司点评|海尔智家 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月30日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 46,461 45,857 62,531 79,358 96,713 营业收入 209,726 227,556 251,967 276,328 301,918 应收款项 32,812 31,103 35,522 40,140 43,845 营业成本 147,475 156,483 172,975 188,124 204,376 存货净额 29,447 39,863 37,755 42,183 47,500 营业税金及附加 661 807 882 967 1,057 其他流动资产 5,527 6,785 6,542 6,284 6,537 销售费用 33,642 36,554 40,340 44,074 48,035 流动资产合计 114,248123,608142,350 167,966 194,595 管理费用 16,913 18,802 20,561 22,162 24,033 固定资产及在建工程 24,492 26,490 26,792 26,758 26,824 财务费用 1,196 686 773 630 276 长期股权投资 21,568 23,232 21,754 22,184 22,390 其他费用/（-收入） (6,763) (5,530) (5,471) (5,764) (5,978) 无形资产 10,186 9,778 8,978 7,726 6,604 营业利润 16,602 19,755 21,907 26,135 30,120 其他非流动资产 32,966 34,352 33,070 33,268 33,262 营业外净收支 (43) 40 59 18 39 非流动资产合计 89,212 93,852 90,593 89,936 89,080 利润总额 16,559 19,794 21,966 26,153 30,159 资产总计 203,459217,459232,944 257,902283,676 所得税费用 2,232 2,699 2,909 3,604 4,178 短期借款 7,688 11,226 9,166 9,360 9,918 净利润 14,327 17,095 19,057 22,550 25,981