Q2盈利能力企稳回升，技术与客户资源造就公司储能温控领军地位

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.36%。实现归母净利润0.48亿元，同比下降26.08%。 受项目进度延迟影响，业绩短期增速放缓：受到国内宏观环境、疫情多点局部爆发等因素影响，公司部分项目提货进度有所延迟，营业收入增速放缓。2022年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.36%；其中Q2单季度实现营收2.14亿元，同比下降1.77%，环比增长13.82%。分业务看。液体恒温设备产品实现营收2.39亿元，同比下降6.43%；电气箱恒温装臵实现营收0.77亿元，同比增长25.02%；纯水冷却单元产品实现营收0.61亿元，同比增长19.40%。 二季度毛利率净利率企稳回升：受国内外大宗商品价格波动及物流等因素影响，公司原材料成本上升 ，2022年上半年公司实现毛利率25.16%，同比下降8.9pct。但随着二季度公司采取降本等措施，积极应对材料涨价影响，挖潜提效，优化产品设计，改进产品工艺，二季度毛利率环比提升3.75pct。受毛利率下降及研发费用率提升影响，2022年上半年公司实现归母净利润0.48亿元，同比下降26.08%；其中Q2单季度实现归母净利润0.27亿元，同比下降25.30%。上半年公司净利率为12.03%，同比下降4.79pct，Q2单季度环比提升1.61pct。我们认为，短期内公司虽业绩承压，但公司产品与工业装备制造智能化发展方向、节能减排国家战略紧密契合，实现了与下游战略性新兴产业融合发展； 新拓展储能行业正处于蓬勃发展时期。同时二季度公司盈利能力已企稳回升。我们预计下半年公司业绩将实现快速增长，盈利能力将随原材料价格企稳回落进一步提升。 技术领先客户资源优质，造就同飞储能温控领军地位：公司液体恒温设备工作原理与储能系统工作原理高度相似，技术契合度高。公司拓展储能业务时可充分复刻原有技术积累，在技术上处于领先地位，同时大大降低研发成本。工业制冷领域公司产品的冷却能力覆盖范围为0.1kW-1,200kW，高精度产品控温达到±0.1℃，产品具有良好的节能性以及可靠性。在技术储备上，公司产品温控精度最高可实现±0.02℃。 储能温控系统具备定制化设计特点。公司纯水冷却单元业务定制化程度高，有丰富的定制产品经验与配套产线产能。同时在储能业务领域，公司目前已经与阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能、瑞源电气等公司展开了合作。 投资建议：公司是国内领先的工业温控设备提供商，储能业务快速拓展 。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为11.39/16.02/22.79亿元，同比增长37.3%/40.7%/42.2%；归母净利润分别为1.58/2.67/3.82亿元，同比增长31.5%/69.5%/43.1%；对应EPS分别为1.68/2.85/4.09元，对应PE分别为64.6/38.1/26.7倍。我们给予目标价125.24元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济及下游行业波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品替代、新业务发展不及预期的风险 1.业绩短期增速放缓，二季度毛利率净利率企稳回升 受项目进度放缓影响公司业绩增速放缓。2022年8月25日，公司发布2022年半年报。受到国内宏观环境、疫情多点局部爆发等因素影响，公司部分项目提货进度有所延迟，营业收入增速放缓。2022年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.36%；其中Q2单季度实现营收2.14亿元，同比下降1.77%，环比增长13.82%。分业务看。液体恒温设备产品实现营收2.39亿元，同比下降6.43%；电气箱恒温装臵实现营收0.77亿元，同比增长25.02%；纯水冷却单元产品实现营收0.61亿元，同比增长19.40%。 二季度毛利率净利率企稳回升。受国内外大宗商品价格波动及物流等因素影响，公司原材料成本上升，2022年上半年公司实现毛利率25.16%，环比下降8.9pct。但随着二季度公司采取降本等措施，积极应对材料涨价影响，挖潜提效，优化产品设计，改进产品工艺，二季度毛利率环比提升3.75pct。2022年上半年，公司财务费用率维持在低位，销售费用率同比下降2.14pct至3.05%。公司持续加大研发投入，研发费用率提升至4.17%。 受毛利率下降及研发费用率提升影响，2022年上半年公司实现归母净利润0.48亿元，同比下降26.08%；其中Q2单季度实现归母净利润0.27亿元，同比下降25.30%。上半年公司净利率为12.03%，同比下降4.79pct，Q2单季度环比提升1.61pct。我们认为，短期内公司虽业绩承压，但公司产品与工业装备制造智能化发展方向、节能减排国家战略紧密契合，实现了与下游战略性新兴产业融合发展；新拓展储能行业正处于蓬勃发展时期。同时二季度公司盈利能力已企稳回升。我们预计下半年公司业绩将实现快速增长，盈利能力将随原材料价格企稳回落进一步提升。 图1：2017年-2022H1公司营业收入 图2：2017年-2022H1公司归母净利润 图3：2017年-2022H1公司销售毛利率与销售净利率 图4：2017年-2022H1公司费用率 2.技术领先客户资源优质，造就同飞储能温控领军地位 工业温控技术与储能温控技术相似。从工业液冷技术来看，以强制冷却设备为例，工业制冷设备的主要工作原理是制冷循环，循环中的主要载体是冷媒，冷媒具有易蒸发易液化的性质，使得其能够有效吸收热量和释放热量。制冷循环分为以下四个阶段： ①蒸发过程：低温低压液体冷媒在蒸发器中与被冷却介质发生热交换，冷媒蒸发变成气体，吸收被冷却介质的热量，被冷却介质降温。 ②压缩过程：高温低压气体冷媒进入压缩机，被压缩为高温高压气体。 ③冷凝过程：高温高压气体冷媒在冷凝器中与冷却介质发生热交换，冷凝成为低温高压液体，并向冷却介质释放热量。 ④节流过程：低温高压液体冷媒在节流阀中节流膨胀，成为低温低压液体。冷媒在节流过程后会进入蒸发器，开始新的一轮制冷循环。 公司液体恒温设备主要应用以数控机床和激光设备为代表的数控装备制冷领域，设备内部结构应用了上述冷却制冷循环原理，而其外部结构主要通过以液体作为冷却介质在液体恒温设备和被冷却机械单元间循环流动以达到冷却目的。外部循环使用的被冷却介质是水，被蒸发器冷却的水离开水冷却机进入设备主轴，对设备主轴进行冷却后形成的高温水回流至水冷却机的蒸发器被冷却，之后进行下一个循环。除水以外，冷却介质还可以为油、加工液等。 图5：工业制冷设备内部循环原理图（强制冷却） 图6：水冷却机外部循环图 从储能液冷技术看，储能的液冷系统主要由室内机（包括压缩机、蒸发器、膨胀阀等）和室外机（冷却塔等）构成，热源流入冷却塔中进行集中散热，主要通过冷却液与储能电池直接接触进行换热或通过冷却液在冷却管/板中流动，与电池间接接触进行散热。常见的液体介质为水、乙二醇水溶液、纯乙二醇、空调制冷剂和硅油等。从技术看，公司液体恒温设备工作原理与储能系统工作原理高度相似，技术契合度高。公司拓展储能业务时可充分复刻原有技术积累，在技术上处于领先地位，同时大大降低研发成本。 图7：储能液冷系统原理 公司技术领先，产品温度控制精度高。从装备制造业、电力电子行业、储能行业温控需求难度来看，装备制造行业偏向于加工制造业，对温控需求更偏向于高精度，最低要求是±1℃，高端装备制造行业要求达到±0.5℃。电子电力行业对温度精度的要求不高，主要特点是对换热量要求大，要求系统的稳定性、安全性、可靠性。储能温控系统兼具二者特点，既要求安全性稳定性，也对电芯进出口温度精度有要求，温度精度要求低于装备制造行业高于电力电子行业，一般为±3℃左右。储能温控的特点是公司发展储能温控业务的优势所在。公司兼具装备制造业与电力电子行业生产经验，技术储备高于行业需求。工业制冷领域公司产品的冷却能力覆盖范围为0.1kW-1,200kW，高精度产品控温达到±0.1℃，产品具有良好的节能性以及可靠性。在技术储备上，公司产品温控精度最高可实现±0.02℃。此外，公司进行了新型电化学储能电池液体温控系统的研发，开发以氟化液为介质的新型电化学储能液冷机组，将达到15℃液温样机制冷量5kW，液温控制精度±1℃的高端水平，目前项目已进入设计验证及确认阶段。截至2022年6月30日，公司拥有专利129件（其中发明专利6件、实用新型专利123件）、软件著作权29件。 表1：公司部分自主研发核心技术情况 定制化能力强，客户资源优质。储能在电力系统中的应用广泛，不同场景对于储能系统的要求往往存在较大差异。即便是相似的应用场景，不同储能系统集成商的方案要求也可能各不相同。因此，储能温控系统具备定制化设计特点。无论是风冷还是液冷系统，其所采用压缩机、风扇、管路、泵阀等零部件大多为标准化的器件，因此储能温控厂商的核心竞争力在于整体系统的设计与集成能力以及产品的性能与价格。在客户导入阶段，储能温控系统提供商凭借产品技术优势与成本优势抢占市场。同时由于储能系统高安全性要求，下游电池或集成商客户存在较强的粘性，倾向于选择已形成长期合作关系、产品可靠性安全性得到实际项目验证的温控厂商。公司纯水冷却单元业务定制化程度高，有丰富的定制产品经验与配套产线产能。同时在储能业务领域，根据公司公告，公司目前已经与阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能、瑞源电气等公司展开了合作。 图8：公司客户群体 鉴于公司储能温控业务与工业温控业务技术同源、产品温度控制精度高、定制化能力强、绑定行业大客户，我们坚定看好公司下半年业务发展，我们认为公司在现有客户的份额会进一步扩张，同时公司会积极拓展新客户。公司正积极筹备数据机房温控业务。横跨至数据机房领域非常具有挑战性，目前公司已经受到超聚变等企业关注，未来有望在数据机房温控领域进行拓展。 3.投资建议 我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为11.39/16.02/22.79亿元，同比增长37.3%/40.7%/42.2%；归母净利润分别为1.58/2.67/3.82亿元，同比增长31.5%/69.5%/43.1%； 对应EPS分别为1.68/2.85/4.09元，对应PE分别为64.6/38.1/26.7倍。我们给予目标价125.24元，维持“买入-A”投资评级。 4.风险提示 1、宏观经济及下游行业波动的风险。公司主要从事行业是国家的工业基础行业，也是国家工业升级的核心领域。由于产品下游领域的“基础工业”特性，下游领域的需求与国家经济增长、经济结构变化密切相关。宏观经济的波动可能对公司经营情况造成不利影响。 2、市场竞争加剧的风险。工业制冷行业覆盖的下游应用领域较广，在不同应用领域形成了相应的优势竞争企业。未来公司若进一步拓展产品线宽度，在原有优势竞争领域外进一步加大投入，可能会面临较大的市场竞争。此外，基于市场竞争环境，公司产品价格存在下降压力，可能影响公司的盈利能力。 3、原材料价格波动的风险。公司直接原材料占营业成本的比例较高，生产经营所使用的主要原材料包括压缩机、水泵、风机、制冷管路元件、控制器和钢材、铜材等金属材料，上述主要原材料价格受国际市场大宗商品的影响较大，主要原材料供应链的稳定性以及价格波动将影响公司的未来生产稳定性及盈利能力。 4、产品替代的风险。若未来公司同行业竞争对手在研发设计和生产制造工艺方面更具备竞争优势，能够开发提供性价比更高的同类型产品，或工业制冷领域出现重大技术突破，则公司可能丧失相关产品的产品竞争力，导致公司产品存在被同类产品或新型产品替代或部分替代的风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。 5、新业务发展不及预期的风险。当前公司工业制冷设备的应用领域从原有的数控机床、激光行业、电力电子装臵等产业逐步向储能、半导体加工等领域拓展，并作为公司未来战略性发展领域。若新业务发展不及预期，可能影响公司盈利能力。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表