疫情影响有望缓解，长期成长性持续

2022年8月30日 强烈推荐/维持 公司报告 国瓷材料 国瓷材料（300285）：疫情影响有望缓解，长期成长性持续 国瓷材料发布2022年中报：上半年实现营业收入为17.31亿元， YoY+17.47%，归母净利润为4.03亿元，YoY+2.14%。 三大业务板块均受到疫情影响，综合盈利能力有所下滑。①电子材料板块：上半年营收同比增长2.36%至3.84亿元，电子用纳米级复合氧化锆粉体、电子浆料业务保持增长，但MLCC粉体受部分下游客户疫情期间停工影响销量 不及预期，电子材料板块毛利率下滑5.4个百分点至41.44%。②催化材料板块：营收同比下滑4.03%至2.04亿元，毛利率下滑2.63个百分点至49.03%， 主要因下游汽车产业链受疫情影响生产端和交付端承压，导致公司催化材料销量不及预期。③生物医疗材料板块：收入增长19.99%至4.12亿元，毛利 率下滑3.74个百分点至63.30%，国内市场销售受到疫情不利影响，有所下滑，但公司积极开拓海外市场，部分缓解了国内市场的压力，海外营业收入稳步增长，同时公司强化了牙科用氧化锆粉体的市场开发，拉动整体生物医疗材料板块营收增长。上半年公司综合毛利率下滑6.58个百分点，拖累净利润增速。 疫情影响逐步缓解，伴随下游需求复苏公司有望重回增长。①电子材料板块：公司利用募集资金迅速推进车规级MLCC介质材料产品的产能布局，未来随 着车规级产品销售占比的不断增加，相关业务有望继续保持增长趋势；此外，公司电子用纳米级复合氧化锆粉体业务和电子浆料业务有望在可穿戴设备行业、电子及光伏行业持续获取下游新订单。②催化材料板块：随着国家和地 方政府汽车消费补贴政策的推出，多种因素共同刺激汽车行业的复苏，公司 蜂窝陶瓷业务有望逐步恢复，公司在商用车、乘用车、非道路机械和船机等 应用领域实现了快速突破；此外公司生产的铈锆固溶体和改性氧化铝等产品已成功进入世界头部客户的供应商体系名录，供货量有望快速增长。③生物医疗材料板块：随着疫情影响缓解和市场消费信心的持续恢复，口腔患者的 需求有望得到有效释放，拉动公司产品的国内市场需求；公司强化了口腔材料领域的布局，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助公司从临床端反推口腔材料的研发和验证；公司积极开拓海外市场，目前已在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，相关产品的影响力和营收有望增加。 积极布局新能源材料和精密陶瓷业务，打造新增长点。上半年公司氧化铝、勃姆石及氮化硅陶瓷球销量增长，拉动公司新能源材料板块营收同比增长 159.80%至0.86亿元、精密陶瓷板块营收同比增长28.74%至0.97亿元。①新能源材料板块：随着锂电池隔膜出货量急速增加，以氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料的渗透率也在不断提升，公司现拥有勃姆石产能1.25万吨， 公司预计年底达到2.5万吨，3年内计划扩产至10万吨；高纯超细氧化铝现 有产能1万吨，3年内计划扩产至3万吨。公司高纯超细氧化铝还可作为电池正极的添加材料，产品应用领域得到进一步扩充，公司已开始为各大头部 正极材料生产商批量供货。此外，公司的氧化锆微珠作为研磨介质的应用量也在迅速增加。②精密陶瓷板块：氮化硅陶瓷球可以有效避免电机轴承的电腐蚀问题，公司已具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力， 公司简介： 国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。公司承建了“山东省电子陶瓷材料工程技术研究中心”和“山东省电子陶瓷材料工程试验室”、“山东省企业技术中心”三大科研平台，持续开展技术创新和产品研发，已累计取得多项专利。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）45.99-28.25 总市值（亿元）327.24 流通市值（亿元）256.98 总股本/流通A股（万股）100,381/100,381 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.62 52周股价走势图 国瓷材料 沪深300 12.3% -37.8% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司产品已通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货；此外，公司的氮化铝陶瓷基板产线也已经建设完成并批量供货，有望实现销售的快速增长。我们认为受益下游需求拉动，叠加公司产能逐步释放规模效应显现，公司新业务板块的盈利能力有望进一步增强。 国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块（电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料），并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 2022~2024年净利润分别为10.21、12.63和15.28亿元，对应EPS分别为 1.02、1.26和1.52元，当前股价对应P/E值分别为32、26和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复对产业链的影响；新产品的客户开拓不及预期；下游需求增速不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,542 3,162 3,860 4,656 5,626 增长率（%） 18.08% 24.37% 22.07% 20.63% 20.84% 归母净利润（百万元） 574 795 1,021 1,263 1,528 增长率（%） 14.64% 38.57% 28.43% 23.67% 20.98% 净资产收益率（%） 11.49% 13.85% 15.35% 16.24% 16.74% 每股收益(元) 0.57 0.79 1.02 1.26 1.52 PE 57 41 32 26 21 PB 6.55 5.70 4.92 4.21 3.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：疫情影响有望缓解，长期成长性持续 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3067 4365 5424 6822 8644 营业收入 2542 3162 3860 4656 5626 货币资金 1170 1907 2489 3363 4535 营业成本 1364 1738 2121 2516 3029 应收账款1008 1234 1507 1817 2196 营业税金及附加 26 23 28 33 40 其他应收款15 229 269 312 362 营业费用 105 110 135 163 197 预付款项37 45 55 65 79 管理费用 141 165 202 243 294 存货493 706 861 1021 1230 财务费用 30 16 -26 -36 -50 其他流动资产344 244 244 244 244 资产减值损失 8 14 28 32 39 非流动资产合计2958 3514 3548 3517 3424 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 长期股权投资48 74 74 74 74 投资净收益 4 20 20 20 20 固定资产 1189 1489 1536 1518 1437营业利润712945120314841793 无形资产 134 174 163 153 142 营业外收入 13 17 17 17 17 其他非流动资产 1588 1777 1774 1773 1771 营业外支出 9 5 5 5 5 资产总计 6025 7879 8972 10339 12068利润总额715957121514961804 流动负债合计 548 897 1029 1217 1528所得税94112142175212 短期借款 0 0 0 0 0净利润621845107213201593 应付账款217347423502646少数股东损益4750515865 预收款项000031归属母公司净利润574795102112631528 一年内到期的非流动负债031000EBITDA8261070130415831883 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 0主要财务比率 02020A2021A2022E2023E2024E 非流动负债合计108845845845845EPS（元）0.570.791.021.261.52 负债合计6561743187420632374成长能力 少数股东权益374393444502567营业收入增长18%24%22%21%21% 实收资本（或股本）10041004100410041004营业利润增长15%33%27%23%21% 资本公积18971909190919091909归属于母公司净利润增长15%39%28%24%21% 未分配利润19222546335443495549获利能力 归属母公司股东权益合计49955743665477759127毛利率(%)46%45%45%46%46% 负债和所有者权益6025787989721033912068净利率(%)23%25%26%27%27% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 10% 11% 12% 13% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11% 14% 15% 16% 17% 经营活动现金流 772 572 898 1130 1398偿债能力 净利润 574 795 1021 1263 1528 资产负债率(%) 11% 22% 21% 20% 20% 折旧摊销 128 147 166 181 193 流动比率 5.60 4.87 5.27 5.61 5.66 财务费用 30 16 -26 -36 -50 速动比率 4.70 4.08 4.44 4.77 4.85 应收帐款减少 -133 -227 -272 -311 -379营运能力 预收帐款增加 -18 0 0 0 31 总资产周转率 0.47 0.45 0.46 0.48 0.50 投资活动现金流 -336 -457 -200 -150 -100 应收账款周转率 2.70 2.82 2.82 2.80 2.80 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 应付账款周转率 12.84 11.21 10.03 10.07 9.80 长期投资减少 -37 -26 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 20 20 20 20 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.79 1.02 1.26 1.52 筹资活动现金流 451 560 -116 -106 -126 每股净现金流(最新摊薄) 0.88 0.67 0.58 0.87 1.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.98 5.72 6.63 7.75 9.09 长期借款增加 -36 0 0 0 0 估值比率 普通股增加40 0 0 0 0 P/E 57.03 41.15 32.04 25.91 21.42 资本公积增加786 12 0 0 0 P/B 6.55 5.70 4.92 4.21 3.59 现金净