业绩高增，“四轮驱动”业务布局稳步推进

华熙生物（688363） 公司研究/公司点评 业绩高增，“四轮驱动”业务布局稳步推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-30 收盘价（元） 142 近12个月最高/最低（元） 103/196 总股本（百万股） 481 流通股本（百万股） 96 流通股比例（%） 20% 总市值（亿元） 683 流通市值（亿元） 136 公司价格与沪深300走势比较 沪深300 华熙生物 20%15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25%-30% 主要观点： 事件 公司发布2022半年度报告，实现营收29.35亿元（+51.58%），归母净 利润4.73亿元（+31.25%），基本每股收益为0.98元。 功能性护肤保持高增长，四大品牌矩阵成型 公司上半年功能性护肤品营收为21.27亿元（+77.17%），占公司营收的比重达到72.46%（+10.39pct），毛利率为78.74%（+0.02pct）。分品牌看，润百颜营收为6.45亿元（+31.22%），夸迪营收6.04亿元 （+65.38%），米蓓尔营收为2.61亿元（+67.54%），BM肌活营收为 4.85亿元（+445.75%），公司四大品牌矩阵成型。并且公司Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水、夸迪5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华液、夸迪5D 复合酸战痘次抛精华液、润百颜玻尿酸水润次抛精华液、夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液、润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液6款单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右，公司大单品矩阵持续拓展。分渠道看，公司四大品牌线上已经形成天猫、抖音两大核心平台，护肤品业务抖音占比提升至30%左右。同时公司持续布局线下渠道，从打造区域性地标店铺、 发展商场专柜、构建实体店伙伴生态多角度发力。 医疗终端业务受疫情影响略有下滑，持续打造医美知名品牌 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 公司医疗终端业务实现收入3.00亿元（-4.53%），占公司营收的10.21% （-6.02pct），毛利率为81.93%（-0.19pct），其中，皮肤类医疗产品实 现收入2.08亿元（-5.37%）。公司以打造国内透明质酸医美产品知名品牌为目标，主动调整产品策略、优化产品结构。公司依据产品特点及发展现状将不同产品系列分别定位为成熟业务、增长业务和种子业务， 以成熟润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦发力差异化优势品类微交联润致娃娃针，以带动皮肤类医疗产品的跳跃式增长；通过润致系列产品的定制化组合方案，为求美者打造 分层抗衰效果，为公司业务蓄积增长潜力。医美管线方面，通过对水光、 玻尿酸填充、再生材料、修复类产品、医美设备的多领域全流程布局，为消费者提供“一站式”的医美解决方案。 原料业务平稳增长，功能性食品业务格局初步打开 上半年公司原料业务实现收入4.61亿元（+10.97%），占公司营收的比重为15.69%（-5.77pct），毛利率为72.39%（-0.25pct）。公司天津工厂正式投入使用，目前公司整体透明质酸产能770吨，包括济南工厂 320吨、东营工厂150吨，天津厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。此外，公司正在东营佛思特厂区开工建设无菌HA生产线，将进一步提升公司产品市场竞争力。其他生物活性物原料方面，公司麦角硫因完成中试放大，食品级GABA完成升级开发，5-ALA成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。功能性食品方面， 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 公司实现收入4436.58万元，市场业务格局初步打开。黑零根据市场热度推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮、富铁软糖以及燃脂咖啡在内的4款产品，逐步完善产品矩阵。 研发和品牌建设投入持续增长，提高公司竞争力 公司毛利率为77.43%（-0.48pct）；费用端，销售费用率为47.25% （+0.95pct），主要是由于公司销售团队规模扩大及及加大线上渠道开拓，推广和广告宣传费用大幅增加；管理费用率为5.96%（-0.6pct）；研发费用率为6.11%（+0.59pct），主要是由于公司加大研发投入，上半年公司研发项目达到265个（+65.63%）及研发人员增加159人，叠加公司委外研发费用持续增长。因此，公司净利率为15.91%（-2.67pct），盈利能力有所下滑。 投资建议 公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2022~2024年EPS分别为2.18/2.84/3.51元，对应当前股价PE分别为65、50、40倍。维持“买入”评级。 风险提示 HA原料竞争加剧风险；品牌建设不及预期的风险；医美监管政策趋严等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4948 6648 8517 10253 收入同比（%） 87.9% 34.4% 28.1% 20.4% 归属母公司净利润 782 1048 1365 1688 净利润同比（%） 21.1% 34.0% 30.2% 23.7% 毛利率（%） 78.1% 79.4% 78.8% 78.5% ROE（%） 13.7% 15.5% 16.7% 17.1% 每股收益（元） 1.63 2.18 2.84 3.51 P/E 95.50 65.14 50.05 40.46 P/B 13.11 10.08 8.37 6.93 EV/EBITDA 77.48 57.91 46.09 37.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3984 4455 5544 6832 营业收入 4948 6648 8517 10253 现金 1807 1249 1640 2282 营业成本 1085 1367 1807 2199 应收账款 397 798 940 1113 营业税金及附加 58 78 99 120 其他应收款 29 53 69 79 销售费用 2436 3220 4092 4906 预付账款 88 119 155 188 管理费用 303 532 667 783 存货 709 1077 1399 1668 财务费用 0 -26 -9 -13 其他流动资产 955 1158 1340 1502 资产减值损失 -30 -25 -20 -15 非流动资产 3520 4463 5376 6294 公允价值变动收益 -7 -7 -5 -4 长期投资 19 20 20 20 投资净收益 21 43 58 55 固定资产 1609 2233 2900 3605 营业利润 906 1231 1591 1963 无形资产 467 566 635 709 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 1424 1645 1821 1959 营业外支出 17 17 17 17 资产总计 7504 8918 10920 13126 利润总额 890 1216 1576 1947 流动负债 1401 1627 2151 2605 所得税 115 173 219 269 短期借款 0 0 0 0 净利润 776 1043 1357 1678 应付账款 644 645 905 1114 少数股东损益 -7 -5 -8 -10 其他流动负债 757 981 1246 1491 归属母公司净利润 782 1048 1365 1688 非流动负债 401 521 621 681 EBITDA 943 1162 1454 1783 长期借款 144 264 364 424 EPS（元） 1.63 2.18 2.84 3.51 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 1801 2147 2772 3286 主要财务比率 少数股东权益 3 -2 -10 -20 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 480 480 480 480 成长能力 资本公积 3569 3569 3569 3569 营业收入 87.9% 34.4% 28.1% 20.4% 留存收益 1650 2723 4108 5811 营业利润 19.6% 36.0% 29.3% 23.3% 归属母公司股东权益 5699 6772 8157 9860 归属于母公司净利润 21.1% 34.0% 30.2% 23.7% 负债和股东权益 7504 8918 10920 13126 获利能力毛利率（%） 78.1% 79.4% 78.8% 78.5% 现金流量表 净利率（%） 15.8% 15.8% 16.0% 16.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 15.5% 16.7% 17.1% 经营活动现金流 1276 471 1367 1655 ROIC（%） 11.3% 12.3% 13.3% 13.8% 净利润 782 1048 1365 1688 偿债能力 折旧摊销 161 129 114 119 资产负债率（%） 24.0% 24.1% 25.4% 25.0% 财务费用 3 10 16 20 净负债比率（%） 31.6% 31.7% 34.0% 33.4% 投资损失 -21 -43 -58 -55 流动比率 2.84 2.74 2.58 2.62 营运资金变动 473 -702 -93 -133 速动比率 2.28 2.00 1.85 1.91 其他经营现金流 186 1779 1480 1837 营运能力 投资活动现金流 -990 -1138 -1060 -1053 总资产周转率 0.66 0.75 0.78 0.78 资本支出 -784 -995 -972 -994 应收账款周转率 12.47 8.33 9.06 9.21 长期投资 -140 -101 -80 -60 应付账款周转率 1.69 2.12 2.00 1.97 其他投资现金流 -66 -42 -7 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 110 84 40 每股收益 1.63 2.18 2.84 3.51 短期借款 -24 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.65 0.98 2.84 3.44 长期借款 144 120 100 60 每股净资产 11.85 14.08 16.96 20.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 118 0 0 0 P/E 95.50 65.14 50.05 40.46 其他筹资现金流 -309 -10 -16 -20 P/B 13.11 10.08 8.37 6.93 现金净增加额 195 -557 391 642 EV/EBITDA 77.48 57.91 46.09 37.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限