白酒行业的变革与投资方向

DONGXINGSECURITIES 行业研究 公 东兴证券股份有限 证 券 司白酒行业的变革与投资方向 研 究 告 报2022年8月29日 分析师：孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004联系方式：mengssh@dxzq.net.cn www.dxzq.net.cn 目录 日本酒类发展借鉴 国内白酒行业变革与方向 疫情下的白酒行业投资策略 一、日本酒类发展借鉴 我们的观点： 日本酒类消费结构和消费趋势的变化，一方面是找到影响酒类消费的因素，一方面是通过对日本酒类发展方向的研究对国内酒类发展的方向做出指引。 我们认为人口和收入的变化是日本酒类发展历程中最核心的推动力，酒类消费总量伴随着人口数量的见顶而见顶，90年代中期日本人口见顶，酒类消费量也在90年代中期见顶，与人口数量变化有较强的一致性。居民收入的变化对酒类消费有较大的影响，以白酒为例，高端酒类（清酒）的消费量在日本收入拐点出现后逐渐减少，而中低价格（烧酒）的消费量逐渐增加。气泡酒的繁荣也是与消费者收入下降后，消费强调性价比相关。 1、日本人口变化与酒类发展阶段 图：日本酒类总消费量变化 图：日本人口规模及变化资料来源：wind，东兴证券研究所 日本人口规模（人） 同比 140,000,0002.50% 130,000,000 120,000,000 2.00% 110,000,0001.50% 100,000,000 90,000,000 1.00% 80,000,0000.50% 70,000,000 60,000,000 0.00% 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 50,000,000-0.50% 资料来源：e-Stat（日本官方统计门户网站），东兴证券研究所 2、年龄结构的变化带来的消费变化 图：日本人口结构变化 资料来源：wind，东兴证券研究所 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000 15-30 30-60 60+ 2000年 2005年 2010年 20岁 53 47.4 36.9 30岁 50.2 32.2 29.4 40岁 54.4 37.4 34.7 50岁 60.5 46.1 39.7 60岁 65.6 48.7 43.8 70岁及以上 68.3 58.8 50.2 图：日本酒类消费量变化图：日本各年龄段选择清酒的比例(单位：%） 8,000啤酒+发泡酒+利口酒清酒+烧酒 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2,000 1,000 0 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 500 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 0 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 3、收入变化带来的饮酒习惯变化 图：日本人均月收入变化（单位：日元） 700,000日本:两人及以上的劳动者家庭(非农):年平均月实收入同比 600,000 30.00% 25.00% 500,00020.00% 400,00015.00% 300,00010.00% 200,0005.00% 100,0000.00% 0-5.00% 资料来源：e-Stat（日本官方统计门户网站），东兴证券研究所 图：1963年日本酒类消费占比图：2019年日本酒类消费占比 2%1% 0% 0% 36% 54% 7% 清酒烧酒啤酒 威士忌、白兰地 果酒利口酒发泡酒 清酒烧酒啤酒 8%6% 11% 35% 32% 5% 威士忌、白兰地 果酒利口酒发泡酒 3% 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 4、日本酒类消费发生了怎样的变化 变化一：消费口味越来越淡，低度酒是发展趋势 变化二：大量饮酒者减少 变化三：清酒精文化引领潮流，女性消费市场崛起 图：日本各年龄阶段饮酒习惯人员比例 图：日本成人人均酒类消费量变化 50-59岁60 岁.3% 70-79岁80岁及以上 42.4% 44.0% 33.2% .8% 21.282%.5% 14.5% 15.0%14.7% 6.5% 16.1% 10.2% 5.3% 32 -4669 60（%201平5）均 50% 40% 30% 20% 10% 0% 52.53204%-.02%0岁30-39岁40-49岁 男性女性 11000 110 105 成人人均酒类消费量（L） 成人人口（万人） 100.1100 1011.051.8101.6 10099.5 10095.7 95 90 85 80 75 70 96.915.986.925.5 93.943.9 89.878.857.8 86.814.9 82.852.862.831.882.822.881.860.9 80.3 80.759.3 10500 10000 9500 9000 8500 8000 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 一、日本酒类发展借鉴 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 5、清酒的变化 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 1970-01 1970-12 -清酒价格保持上涨， 1971-11 -市场集中度不断提升 1972-10 其他种类 啤酒 果酒 烧酒 清酒 480 212 239 374 1845 平成19年（2008） 826 187 355 371 1594 平成29年（2018年） 1973-09 1974-08 1975-07 1976-06 1977-05 1978-04 1979-03 1980-02 1981-01 1981-12 1982-11 1983-10 1984-09 1985-08 1986-07 1987-06 高端白酒价格不断上行 1988-05 1989-04 1990-03 1991-02 1992-01 1992-12 1993-11 1994-10 1995-09 1996-08 1997-07 1998-06 1999-05 2000-04 2001-03 2002-02 2003-01 2003-12 图：日本清酒、烧酒CPI变化 图：日本各品类酒企数量变化 2004-11 2005-10 2006-09 2007-08 日本:CPI:清酒 2008-07 2009-06 2010-05 2011-04 2012-03 2013-02 2014-01 2014-12 日本:CPI:烧酒 2015-11 2016-10 2017-09 2018-08 2019-07 2020-06 2021-05 目录 日本酒类发展借鉴 国内白酒行业变革与方向 疫情下的白酒行业投资策略 1、国内白酒行业已经度过绝对量的增长时期 图：我国白酒年产量图：我国人口结构变化 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 白酒年产量（单位：万千升） 1982 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 050000100000150000 单位：万人 人口数:0-14岁人口数:15-64岁人口数:65岁及以上 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2、消费升级带来的市场扩容在改变着市场结构 图：我国36城市500ml白酒均价变化图：我国白酒市场结构变化趋势 36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左 右,52度,高档 36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右,52度,中低档 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2013年1月 2013年8月 2014年3月 2014年10月 2015年5月 2015年12月 2016年7月 2017年2月 2017年9月 2018年4月 2018年11月 2019年6月 2020年1月 2020年8月 2021年3月 2021年10月 2022年5月 600 单位：元/瓶 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所 3、未来中国白酒行业的发展和投资机会 低度酒、女性酒市场崛起 价格增长是行业重要的增量 市场集中度会进一步提升，名酒企业优势进一步突显 目录 日本酒类发展借鉴 国内白酒行业变革与方向 疫情下的白酒行业投资策略 历史上的白酒周期： 图：我国白酒指数变化 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 经济周期对白酒行业的影响 图：白酒产量和销售收入同比增长与宏观经济数据的相关系数 白酒产量同比 白酒销售增长率（全行业平均 值） GDP同比增速 0.54 0.59 CPI同比 0.35 0.56 房地产开发投资总额同比 0.34 0.29 全社会固定资产投资总额同比 0.60 0.53 社会消费品零售总额同比 0.66 0.69 出口总值同比 0.01 0.27 PPI（食品制造业）同比 0.42 0.67 失业率（城镇）同比 -0.25 -0.39 资料来源：东兴证券研究所 今年国内宏观环境有这样几个变化： -疫情成为经济增长最大干扰，也给消费带来较大的影响。随着疫情管控经验的提升，管控给经济带来的影响会在减少。 -今年房地产投资有望回暖。728政治局会议后，多地持续出台宽松政策，如南京取消认房又认贷、上海临港放松限购等，信贷端五年期LPR下调15BP。 -货币政策有望保持宽松，利好消费环境。 公司经营周期叠加经济周期。这两年是地方政府换届期，主流酒企一把手也有更换，在新领导与企业的磨合过程中，企业重新平衡企业和市场的关系，渡过磨合期后，企业有望有迎来新的发展。 表：四家酒企董事长变更情况 公司 换届时 间 新任董事长 新任董事长简历 事件介绍 五粮液 2022年2 月25日 曾从钦 博士研究生学历，本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业，具有很高的经济学水平。 宜宾市委、市政府于2022年2月18日宣布人事调整决定，任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长，原集团党委书记、董事长李曙光不再担任该职务。 汾酒 2021年12月19日 袁清茂 2007年1月任山西省供销合作社联合社财务处处长；2011年10月任山西省供销合作社联合社党组成员、副主任；2015年3月任山西省交通厅党组成员、副厅长兼总会计师。于2020年3月，通过山西交控旗下上市公司山西路桥董事会选举，出任山西路桥董事长。 2021年