短期业绩承压，研发创新推动成长

投资要点 业绩总结：2022年H1公司实现营业收入3.9亿元，同比减少27.8%，归母净利润为1.6亿元，同比减少44.4%，扣非后归母净利润为1.5亿元，同比减少45.8%。单二季度实现营收1.9亿元，同比减少15.6%，环比减少5.8%，归母净利润为6834.7万元，同比减少41.7%，环比减少24.7%。 点评：受到上半年生猪价格低迷的影响，生猪养殖企业面临亏损，成本压力较大，对于公司销售收入产生不利影响，业绩出现同比下滑。公司攻坚克难，坚持质量导向，公司新车间持续提高自动化、智能化水平，完成工艺提升项目5项，产品稳定性进一步提高。公司继续加大研发投入力度，研发经费4623万元，同比增长20.8%。且公司继续深化精准营销服务策略，针对不同养殖规模的客户分别制定了精细服务开发策略，长期经营向好。 动保需求或将迎来提升，公司猪伪狂龙头地位稳固，业绩有望迎来增长。6月中旬多因素影响使得生猪价格上涨至23元/公斤，7月以来逐步回调于21元/公斤左右波动，高效的养殖企业已能实现轻微盈利，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好，整体动保需求将迎来提升。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病，这使得公司可将不同产品进行组合，提供综合解决方案。公司猪用伪狂犬疫苗产品优质，拥有明显毒株优势，公司采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株），疫苗适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖，在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一，2020年达到30.3%，未来叠加市场需求提升，有望进一步提高业绩。 持续进行研发创新，把握“产、研、销”三位一体优势。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等，并积极与高等院校和科研院所开展合作，研发过程共同参与，成果共享。近三年累计投入研发费用超过1.8亿元，多项成果为国内首创。研发人员数量从2020年181人增加至284人，为研发创新活动提供了有力的保障。报告期内，公司获得猪支原体肺炎、猪流感(H1N1、H3N2)二联灭活疫苗（XJ03株+HN株+SD株），猪圆环病毒2型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位灭活疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）临床试验批件3项、营销方面公司秉持以客户为导向的信念，坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径，拥有营销服务人才220名，且设立诊断中心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.60元、1.90元，对应动态PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期、科研进度不及预期等。 指标/年度