业绩短期承压，出货稳定加快创新产品研发

容百科技（688005） 公司研究/公司点评 业绩短期承压，出货稳定加快创新产品研发 2024-05-28 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）28.30 近12个月最高/最低（元）60.50/23.80 总股本（百万股）484 流通股本（百万股）315 流通股比例（%）65.08 总市值（亿元）137 流通市值（亿元）89.37 公司价格与沪深300走势比较 -5%5/23 26% 8/23 11/232/24 46% 66% 15% - - - 主要观点： 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年营收226.57亿 元，同比-25%，归母净利润为5.81亿元，同比-57%，扣非归母净利为5.15亿元，同比-61%；其中2023Q4实现营收40.83亿元，同比 -62%，环比-28%，归母净利润-0.35亿元，环比-115%，同比-108%，扣非归母净利为-0.44亿元，同比-111%，环比-119%。 2024Q1公司营收36.92亿元，同比-56%，环比-10%，归母净利润为 -0.37亿元，同比-112%，环比-6%，扣非归母净利润为-0.38亿元，同比-113%，环比+13%。 受锂盐价格下降影响，业绩短期承压，出货量居行业首位 23年公司营收226.57亿元，实现归母净利润5.81亿元，同比分别下降24.78%和57.07%，主要系：1）23年主要原材料锂盐的价格大幅下跌，对公司营收及利润等产生不利影响；2）公司在全球化布局（韩国、欧美）、磷酸锰铁锂和钠电产品开发方面加大了战略性投入，对当前利润有一定影响；3）公司采取更积极市场竞争策略，保证了市场占有率 容百科技沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 的提升，对当期毛利有一定影响。根据公司年报披露，23年公司三元 正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。 9系超高镍产品规模出货，加快创新产品技术迭代 23年公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂方面，公司开发了三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试，2024年有望在车用市场实现突破。公司的钠电正极层状材料目前已稳定量产，且同时开发行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/8.80/12.51亿元，对应PE27、16、11倍，基于公司海外客户占比提升叠加新品进展较快，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入22657 21100 28940 39452 收入同比（%）-24.8% -6.9% 37.2% 36.3% 归属母公司净利润581 514 880 1251 净利润同比（%）-57.1% -11.5% 71.1% 42.2% 毛利率（%）8.6% 8.6% 8.8% 8.8% ROE（%）6.7% 5.6% 8.7% 11.0% 每股收益（元）1.27 1.06 1.82 2.58 P/E31.34 27.28 15.94 11.21 P/B2.22 1.52 1.39 1.24 EV/EBITDA13.25 10.15 7.13 5.18 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1财务状况：业绩短期承压，毛利率略有下滑5 2盈利预测、估值及投资评级6 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表12019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）5 图表22019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）5 图表32019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元）5 图表42019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元）5 图表52019-2024Q1毛利率及净利率（%）6 图表62019-2024Q1各项费用率（%）6 1财务状况：业绩短期承压，毛利率略有下滑 业绩短期承压，符合预期。公司2023年营收226.57亿元，同比-25%，归母净利润5.81亿元，同比-57%，扣非归母净利为5.15亿元，同比-61%；其中2023Q4实现营收40.83亿元，同比-62%，环比-28%，归母净利润-0.35亿元，环比-115%，同比-108%，扣非归母净利为-0.44亿元，同比-111%，环比-119%。 图表12019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）图表22019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司现金流情况稳定。公司23年经营/投资/筹资活动现金流达17.95/-16.92/13.89亿元，同比+845.03%/+44.76%/-68.97%。其中经营活动产生的现金流量净额同比增加主要原因系公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，公司根据现金需求及资金成本状况，对应收票据贴现进行管理；其中投资活动产生的现金流量净额同比增加主要原因系公司23年在国内的产能建设有所放缓，投资活动产生的现金净流出有所减少；其 中筹资活动产生的现金流量净额同比减少主要原因系公司23年完成定增发行，募集资 金净额13.25亿元。债权融资方面，公司在报告期内对债务结构进行了优化，在根据生产建设需求借入长期借款的同时，使用自有资金偿还了部分短期借款。 图表32019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元）图表42019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司毛利率略有下滑，费用控制优异。公司23年度毛/净利率分别为8.58%/2.77%， 同比变化-0.68/-1.79pct，毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/1.86%/0.31%/1.56%，同比变化+0.04/+0.39/+0.25/-0.05pct。 图表52019-2024Q1毛利率及净利率（%）图表62019-2024Q1各项费用率（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 2盈利预测、估值及投资评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/8.80/12.51亿元，对应PE27、16、11倍，基于公司海外客户占比提升叠加新品进展较快，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15037 16162 21032 26765 营业收入 22657 21100 28940 39452 现金 5674 8070 10035 11902 营业成本 20713 19293 26396 35965 应收账款 3741 2890 3964 5404 营业税金及附加 64 63 81 118 其他应收款 85 58 79 108 销售费用 41 211 232 316 预付账款 334 386 528 719 管理费用 421 401 492 671 存货 1533 1586 2170 2956 财务费用 71 128 161 184 其他流动资产 3671 3172 4256 5675 资产减值损失 -267 0 0 0 非流动资产 9602 10713 11391 12094 公允价值变动收益 -8 0 0 0 长期投资 79 79 79 79 投资净收益 -137 -106 -145 -197 固定资产 6201 7287 7844 8525 营业利润 744 625 1058 1487 无形资产 656 656 656 656 营业外收入 34 10 12 15 其他非流动资产 2666 2691 2812 2834 营业外支出 5 8 10 13 资产总计 24639 26875 32423 38859 利润总额 773 627 1060 1489 流动负债 9269 8986 12150 16330 所得税 146 113 180 238 短期借款 200 300 450 570 净利润 628 514 880 1251 应付账款 3124 2643 3616 4927 少数股东损益 47 0 0 0 其他流动负债 5945 6043 8084 10833 归属母公司净利润 581 514 880 1251 非流动负债 5100 7105 8610 9615 EBITDA 1445 1339 1863 2422 长期借款 4819 6819 8319 9319 EPS（元） 1.27 1.06 1.82 2.58 其他非流动负债 281 286 291 296 负债合计 14369 16091 20759 25944 主要财务比率 少数股东权益 1572 1572 1572 1572 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 484 484 484 484 成长能力 资本公积 5225 5225 5225 5225 营业收入 -24.8% -6.9% 37.2% 36.3% 留存收益 2989 3503 4383 5634 营业利润 -54.0% -16.1% 69.3% 40.6% 归属母公司股东权 8698 9212 10092 11343 归属于母公司净利 -57.1% -11.5% 71.1% 42.2% 负债和股东权益 24639 26875 32423 38859 获利能力毛利率（%） 8.6% 8.6% 8.8% 8.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.6% 2.4% 3.0% 3.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7% 5.6% 8.7% 11.0% 经营活动现金流 1795 2265 1981 2608 ROIC（%） 5.0% 3.6% 5.2% 6.4% 净利润 581 514 880 1251 偿债能力 折旧摊销 470 524 557 632 资产负债率（%） 58.3% 59.9% 64.0% 66.8% 财务费用 159 185 243 286 净负债比率（%） 139.9% 149.2% 178.0% 200.9% 投资损失 44 106 145 197 流动比率 1.62 1.80 1.73 1.64 营运资金变动 279 938 159 244 速动比率 1.42 1.58 1.51 1.41 其他经营现金流 563 -426 719 1005 营运能力 投资活动现金流 -1692 -1789 -1428 -1580 总资产周转率 0.92 0.79 0.89 1.02 资本支出 -1637 -1598 -1198 -1298 应收账款周转率 6.06 7.30 7.30 7.30 长期投资