公司信息更新报告：疫情下实现稳健增长，渠道结构持续优化

疫情下二季度业绩稳健增长，产品和渠道结构持续优化，维持“增持”评级2022年上半年营收189.1亿元，同比+21.7%，归母净利润68.9亿元，同比+21.8%，扣非归母净利润66.4亿元，同比+28.5%。2022Q2营收58.8亿元，同比+17.1%，归母净利润19.1亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润17.5亿元，同比+28.6%。 由于疫情影响我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为93.6（-3.8）亿元、113.2（-9.3）亿元、137.9（-13.3）亿元，同比分别+24.6%、+21.0%、+21.9%，EPS分别为6.21（-0.25）元、7.51（-0.61）元、9.15（-0.88）元，当前股价对应PE分别为26.6、22.0、18.1倍。公司稳步推进产品矩阵升级，理顺渠道利益，全年目标决心和信心充足，维持“增持”评级。 稳步推进产品矩阵完善升级，积极减轻疫情负面影响，省外增速快于省内 2022年上半年白酒营收同比+22.2%，其中销售量同比+16.7%，单吨价格同比+4.7%，实现了量价齐升。分产品看，2022年上半年中高档产品收入162.0亿元，同比+29.1%，预计二季度疫情影响次高端消费场景因此水晶版和M6+增速较Q1有放缓，但公司稳步推进海之蓝升级，Q2海之蓝和天之蓝环比有加速；普通酒产品收入23.2亿元，同比-10.9%，百元以下产品主动进行调整。分区域看，2022年上半年省内收入86.1亿元，同比+19.1%；省外收入99.1亿元，同比+25.0%。 疫情阶段性拖累回款节奏，三季度迎头赶上 2022年二季度末合同负债79.1亿元，环比Q1-18.6亿元。Q2销售商品、提供劳务收到的现金为49.0亿元，同比-8.5%。主要系4、5月份疫情阶段性影响回款节奏，三季度公司召开中秋营销工作动员大会，积极保障全年回款的顺利完成。 毛利率较大幅度下降，拖累盈利水平 2022年Q2毛利率-4.31pct至66.51%，下降幅度较大，一方面可能Q2产品结构阶段性下移，另一方面搭赠等政策力度加大影响成本，同时全员调薪人工成本上涨也有影响。净利率-3.29pct至32.52%。后续展望，产品结构提升是长期趋势。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要