受疫情影响项目交付承压，新增订单充裕保障长期业绩

佳都科技（600728） 计算机/公司点评 受疫情影响项目交付承压，新增订单充裕保障长期业绩 2022-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）6.32 近12个月最高/最低（元）9.51/5.42 总股本（百万股）1759.04 流通股本（百万股）1729.73 流通股比例（%）98.33 总市值（亿元）111.30 流通市值（亿元）109.44 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300佳都科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_AI应用加速落地，智慧+步入收获期》2022-1-26 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_疫情影响H1业绩表现，在建项目保障长期业绩》2022-7-15 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_合资成立Unity中国，技术共赢加速数字孪生发展》2022-8-10 佳都科技于8月29日发布2022年半年报。公司实现营业收入23.32亿元，同比下降2.85%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长117.58%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降29.03%。 疫情反复影响项目交付，短期业绩承压 收入端，2022H1公司实现营收23.32亿元，同比下降2.85%，单二季 度实现营收12.96亿元，同比下降5.87%，主要系二季度疫情因素影响项目交付。利润端，2022H1公司实现归母净利润1.95亿元，同比增长117.58%，单二季度实现归母净利润1.58亿元，同比增长 117.69%，主要系公司战略投资云从科技收益所得。2022H1实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降29.03%，单二季度实现扣非归母净利润0.20亿元，同比下降65.13%，主要系上半年疫情影响项目交付、 收入确认所致。毛利率方面，2022H1公司毛利率为13.68%，同比下 降1.64pct，主要系部分项目疫情管控影响交付，毛利率较高的行业智能产品及运营服务收入同比下降14.7%所致。展望未来，随着疫情因素的消退，公司项目有望加速交付，迎来业绩兑现；另一方面，公司自研产品占比有望持续提升，加速利润释放。 中标多个订单，加速全国性布局 公司紧抓各地数字基建投资加快的机遇，加快全国性布局，2022H1新签和中标订单金额17.1亿元。在轨道交通领域，一方面，公司中标成都轨道交通17号线二期、18号线三期等系统集成项目，中标总金额 12.9亿元；另一方面，“华佳Mos”中标长沙6号线智慧地铁项目，是公司智慧地铁产品在省外首次全线落地。此外，公司还在武汉、粤港澳湾区等中标多个项目。在城市交通和安全应急领域，公司加快“IDPS城市交通大脑”在上海以外的地区销售，并紧抓“十四五”能源化工数 字化升级机遇，推出“工业互联网+安全生产综合监管平台”系列产品。我们认为，公司在全国多地的项目中标验证了其较强的技术能力，这为公司打开全国性的业务布局奠定了基础，也为公司未来业绩高增提供了强有力的支撑。 战略投资Unity中国，技术共赢加速数字孪生发展 2022年8月9日，Unity宣布其将把中国的创建解决方案业务以及游戏服务业务注入并建立一个全新的区域性合资企业—Unity中国，公司是合作伙伴之一。此次战略投资与公司数字孪生领域的战略契合，Unity的渲染和交互技术将为公司在数字孪生领域的深入发展增强底层技术实力。我们认为，公司有望借此加大数字孪生领域的技术优势；同时，公司核心技术平台的建设有望帮助公司加速在城市治理、工业制造等现实场景的应用落地。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入68.3/83.4/98.3亿元，同比增长10%/22%/18%；实现归母净利润3.5/5.0/6.7亿元，同比增长 10%/46%/33%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,224 6,832 8,349 9,832 收入同比(%) 45.2% 9.8% 22.2% 17.8% 归属母公司净利润 314 345 504 672 净利润同比(%) 242.3% 9.9% 45.9% 33.4% 毛利率(%) 16.7% 15.9% 17.3% 18.1% ROE(%) 5.7% 6.0% 8.4% 10.6% 每股收益(元) 0.18 0.16 0.23 0.31 P/E 46.60 39.76 27.26 20.44 P/B 2.58 2.35 2.23 2.10 EV/EBITDA 31.67 35.07 25.53 18.27 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,967 7,921 9,888 10,074 营业收入 6,224 6,832 8,349 9,832 现金 1,246 2,305 2,087 2,163 营业成本 5,186 5,746 6,908 8,052 应收账款 4,330 4,365 6,032 6,212 营业税金及附加 18 19 32 38 其他应收款 57 62 76 90 销售费用 194 219 268 306 预付账款 196 215 263 310 管理费用 474 534 661 779 存货 584 392 782 586 财务费用 (8) 0 0 0 其他流动资产 554 973 1,430 1,300 资产减值损失 55 (0) 0 0 非流动资产 3,851 4,399 4,707 5,420 公允价值变动收益 0.00 0 0 0 长期投资 976 976 976 976 投资净收益 (2) 0 0 0 固定资产 169 175 197 236 营业利润 357 366 534 713 无形资产 516 770 1,103 1,539 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2,190 2,477 2,431 2,669 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 10,818 12,320 14,595 15,494 利润总额 353 366 534 713 流动负债 4,638 5,974 7,947 8,465 所得税 46 29 43 57 短期借款 59 154 1,123 531 净利润 307 337 491 656 应付账款 4,066 5,252 6,140 7,138 少数股东损益 (8) (8) (12) (16) 其他流动负债 513 569 684 797 归属母公司净利润 314 345 504 672 非流动负债 475 475 475 475 EBITDA 470 394 589 790 长期借款 180 180 180 180 EPS（元） 0.18 0.16 0.23 0.31 其他非流动负债295 295 295 295 负债合计5,113 6,450 8,422 8,941主要财务比率 少数股东权益 38 29 17 1 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,758 2,173 2,173 2,173 成长能力 资本公积 2,400 2,474 2,607 2,775 营业收入 45.19% 9.78% 22.20% 17.76% 留存收益 1,509 1,195 1,376 1,605 营业利润 352.63% 2.70% 45.85% 33.39% 归属母公司股东权益 5,667 5,841 6,156 6,553 归属于母公司净利润 242.27% 9.89% 45.85% 33.39% 负债和股东权益 10,818 12,320 14,595 15,494 获利能力毛利率(%) 16.67% 15.90% 17.26% 18.10% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.05% 5.05% 6.03% 6.83% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.65% 6.00% 8.40% 10.57% 经营活动现金流 382 1,617 (414) 1,676 ROIC(%) 5.74% 5.74% 7.69% 9.42% 净利润 307 337 491 656 偿债能力 折旧摊销 115 41 51 65 资产负债率(%) 47.26% 52.35% 57.71% 57.70% 财务费用 (8) 0 0 0 净负债比率(%) -17.65% -33.58% -12.70% -22.16% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 1.50 1.33 1.24 1.19 营运资金变动 (394) 1,240 (956) 956 速动比率 1.38 1.26 1.15 1.12 其他经营现金流 360 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (312) (481) (585) (733) 总资产周转率 0.59 0.59 0.62 0.65 资本支出 (285) (481) (585) (733) 应收账款周转率 1.51 1.57 1.61 1.61 长期投资 150 0 0 0 应付账款周转率 1.28 1.23 1.21 1.21 其他投资现金流 (177) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (289) (77) 781 (867) 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.16 0.23 0.31 短期借款 (223) 95 969 (592) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.74 (0.19) 0.77 长期借款 171 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.22 2.69 2.83 3.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 46.6 39.8 27.3 20.4 其他筹资现金流 (237) (172) (189) (275) P/B 2.6 2.4 2.2 2.1 现金净增加额 (218) 1,060 (218) 76 EV/EBITDA 31.67 35.07 25.53 18.27 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，