业绩受疫情影响有限，现金流承压，充足订单保障未来发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东珠生态（603359）2020年一季报点评 强推（维持） 业绩受疫情影响有限，现金流承压，充足订单保障未来发展 目标价：27.0元 当前价：18.01元 事项：  东珠生态发布2020年一季度业绩报告：2020年一季度公司实现营业收入4.13亿元，同比-4.01%，净利润0.79亿元，同比-3.31%，扣非净利润0.77亿元，同比-5.18%。 评论：  一季度业绩增速有所放缓，长期业绩可期。主要受疫情影响，公司2020年一季度业绩有所下滑，2020Q1实现营业收入4.13亿元，同比-4.01%，净利润0.79亿元，同比-3.31%，扣非净利润0.77亿元，同比-5.18%，一季度业绩有所下滑在预期之内。从长期来看，公司深入布局行业各细分领域，已涉足国家储备林、沙漠公园、农村建设以及污水处理领域，在手订单充足，未来业绩有保障。2019年累计中标项目21项，合计金额90.6亿元，同比+200%，签订合同项目16项，合同金额为67.8亿元，同比+162.9%；2020年随着逆周期调节，环保投资力度大，我们预计公司订单仍将源源不断。此外，公司积极进行战略转型，近两年主推EPC模式，EPC订单占比显著提升，2019年承接8项EPC项目，合计金额69亿元，占新承接订单额的76%，随着EPC业务不断推进，公司盈利能力及现金流状况有望持续改善。  毛利率持稳、净利率提升，现金流状况有所下滑。1）盈利能力仍较强劲：2020年一季度公司毛利率为28.18%，较去年同期基本保持持平；净利率为19.02%，较去年同期增加0.13个pp，一季度净利率有所提升。2）现金流状况下滑：2020年一季度公司经营性现金流净额为-1.45亿元，较去年同期略有下滑。3）期间费用率略提升0.43个pp至4.19%：2020年一季度公司管理费用率为4.41%，较去年增加了0.25个pp，财务费用率为-0.22%，较去年同期降低0.18个pp。  生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成长期。1）生态修复及环保属性进一步增强：公司加大EPC业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：生态环保以及农村建设作为此次逆周期调节的重要抓手之一，投资力度大，公司有望充分享受这一次行业的投资机遇；3）员工持股增添发展动力：公司已完成2019年第一期员工持股计划股票购买，累计买入股票132万股，占总股本的0.41%，均价约15.264元/股；5）定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505万股，占发行总股本的11%，募集资金不超过5.15亿元，发行价14.69元/股。  盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股，对应PE为12x、9x、7x。基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予2020目标估值至18倍，对应目标价27.0元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,017 2,669 3,461 4,341 同比增速(%) 26.5% 32.4% 29.6% 25.4% 归母净利润(百万) 361 479 624 807 同比增速(%) 11.0% 32.5% 30.1% 29.3% 每股盈利(元) 1.13 1.50 1.96 2.53 市盈率(倍) 16 12 9 7 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月27日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 31,864 已上市流通股(万股) 15,295 总市值(亿元) 57.39 流通市值(亿元) 27.55 资产负债率(%) 50.5 每股净资产(元) 9.3 12个月内最高/最低价 22.33/14.3 《东珠生态（603359）深度研究报告：生态湿地龙头再起航，农村市场空间广》 2020-02-09 《东珠生态（603359）定增点评：高管和战投全额认购定增，彰显未来发展信心》 2020-03-11 《东珠生态（603359）2019年报点评：市政扩张，订单充足，未来成长性可期》 2020-04-22 -19%-4%10%24%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-27沪深300东珠生态相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2020年04月28日 东珠生态（603359）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,059 802 698 683 营业收入 2,017 2,669 3,461 4,341 应收票据 2 3 4 5 营业成本 1,436 1,898 2,456 3,059 应收账款 677 806 1,106 1,387 税金及附加 1 1 1 2 预付账款 6 7 9 12 销售费用 0 0 0 0 存货 2,981 3,758 4,471 4,833 管理费用 79 101 128 156 合同资产 0 0 0 0 研发费用 62 85 114 143 其他流动资产 262 347 450 565 财务费用 -8 0 2 0 流动资产合计 4,987 5,723 6,738 7,485 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 815 1,079 1,399 1,754 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 20 22 20 20 投资收益 -3 -3 -3 -3 在建工程 4 4 5 5 其他收益 2 2 2 2 无形资产 20 18 16 14 营业利润 440 582 758 980 其他非流动资产 123 119 117 114 营业外收入 -1 0 0 0 非流动资产合计 982 1,242 1,557 1,907 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 5,969 6,965 8,295 9,392 利润总额 439 582 758 980 短期借款 0 0 0 10 所得税 63 84 109 141 应付票据 124 164 212 264 净利润 376 498 649 839 应付账款 2,568 3,037 3,685 3,915 少数股东损益 15 19 25 32 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 361 479 624 807 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 369 498 650 839 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 1.13 1.50 1.96 2.53 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 205 256 319 385 主要财务比率 流动负债合计 2,968 3,528 4,287 4,645 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.5% 32.4% 29.6% 25.4% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 14.6% 35.0% 30.5% 29.0% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 11.0% 32.5% 30.1% 29.3% 负债合计 2,968 3,528 4,287 4,645 获利能力 归属母公司所有者权益 2,926 3,342 3,888 4,595 毛利率 28.8% 28.9% 29.0% 29.5% 少数股东权益 75 95 120 152 净利率 18.6% 18.7% 18.7% 19.3% 所有者权益合计 3,001 3,437 4,008 4,747 ROE 12.0% 13.9% 15.6% 17.0% 负债和股东权益 5,969 6,965 8,295 9,392 ROIC 19.4% 24.2% 28.5% 31.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万 资产负债率 49.7% 50.7% 51.7% 49.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 经营活动现金流 -78 70 291 426 流动比率 168.0% 162.2% 157.2% 161.1% 现金收益 377 508 659 846 速动比率 67.6% 55.7% 52.9% 57.1% 存货影响 -1,281 -777 -712 -362 营运能力 经营性应收影响 -47 -131 -303 -285 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 869 509 696 283 应收账款周转天数 116 100 99 103 其他影响 3 -38 -48 -55 应付账款周转天数 544 531 493 447 投资活动现金流 -54 -3 -3 -3 存货周转天数 587 639 603 547 资本支出 -4 -9 -6 -5 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.13 1.50 1.96 2.53 其他长期资产变化 -50 6 3 2 每股经营现金流 -0.24 0.22 0.91 1.34 融资活动现金流 -45 -324 -392 -438 每股净资产 9.18 10.49 12.20 14.42 借款增加 0 0 0 10 估值比率 股利及利息支付 -48 -82 -106 -136 P/E 16 12 9 7 股东融资 11 10 10 18 P/B 2 2 1 1 其他影响 -8 -252 -296 -330 EV/EBITDA 29 22 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 东珠生态（603359）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.