常规业绩增长优异，HPV疫苗高速放量

公司基本情况(人民币) 事件 8月29日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入183.54亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29亿元（-32.08%），实现扣非归母净利润37.09亿元（-32.60%）。 2022Q2公司实现收入95.13亿元（+2.90%），实现归母净利润18.06亿元（-60.32%），实现扣非归母净利润18.13亿元（-60.24%）。 经营分析 代理产品快速放量，常规疫苗业务高速增长。上半年，由于新冠疫苗需求环境的变化，公司一代苗智克威得销量同比明显下降，造成表观业绩承压。常规业务方面则表现亮眼。上半年代理产品实现收入166.84亿元，同比大幅增长134%。自主产品实现收入16.67亿元，扣除新冠疫苗的自主产品实现营业收入9.20亿元，同比增长26%。 盈利能力回归常态，费用率保持稳定。上半年，公司实现毛利率33.45%，较去年同期减少25%，预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定，销售费用率为5.18%，减少0.73%，管理费用率为0.94%，减少0.04%，研发费用率为2.11%，增加0.87%。 微卡推广积极推进，多款产品处于临床后期。公司自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效。上半年，公司研发投入达到5.18亿元，占自主产品收入的31.08%。管线推进进展顺利，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗取得III期临床总结报告，后续产品布局有望持续完善丰富。 盈利调整与投资建议 暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润71.14（-30%）、90.55（+27%）、106.31亿元（+17%）亿元。2022-2024年公司对应EPS分别为4.45、5.66、6.64元，对应当前PE分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。