营收利润提速，资产质量延续改善

买入（维持） 营收利润提速，资产质量延续改善 ——江苏银行2022中报点评 公司研究|中报点评江苏银行600919.SH 股价（2022年08月29日）7.01元 52周最高价/最低价7.42/5.27元 目标价格8.61元 总股本/流通A股（万股）1,476,965/1,468,805 A股市值（百万元）103,535 业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22H1实现归母净利润同比增长31.2% （vs26.0%，22Q1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要受益于营收增长的提速和信用成本的下降。22H1公司营收同比增长14.2%（vs11.0%，22Q1），拆 分来看：1）22H1公司利息净收入同比增长14.1%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平，仍然是公司营收高增的核心驱动；2）22H1公司非息收入同比增长14.6%（vs4.6%，22Q1），低基数下表现较好；22H1公司中收同比增长14.8% （vs9.8%，22Q1），高增长主要由财富管理类业务驱动。截至6月末，公司零售AUM达到1.05万亿，较年初同比增长13.6%，22H1资本市场低迷下公司财富管理业务仍有良好表现，反映公司零售财富管理转型效果明显。 息差逆势抬升，贷款保持高速扩张。22H1公司净息差为2.36%（vs2.28%， 21A），资负两端均有贡献。资产端方面，公司上半年生息资产收益率为4.59% （vs4.53%，21A），其中贷款收益率为5.41%（vs4.36%，21A），我们认为主要得益于公司资产结构的持续优化。截至22H1，公司总资产同比增长12.4%，其中贷款增长继续快于总资产，截至22H1，公司贷款总额同比增长15.2%（vs15.4%）。负债端方面，22H1公司计息负债成本率为2.46%，较21年下降7BP，主要受益于应付债券和同业负债在低利率环境下成本的下行，存款成本保持相对平稳。 资产质量延续改善，安全边际进一步提升。公司不良率在低位继续改善，截至 22H1，不良率为0.98%，环比下降5BP，反映疫情带来的资产质量压力可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.31%，环比下降2BP，逾期率为1.05%，较年初下降12BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为341%，环比上行10.6pct，风险抵补能力持续增强。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2022年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.94 -2.57 6.4 14.63 相对表现 0.08 -1.91 9.66 35.82 沪深300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860522040001 从中报表现来看，疫情影响下江苏银行的经营业绩优异，资产质量保持平稳。展望未来，依托区位优势以及零售、小微战略的持续推进，公司未来盈利增长有望保持在景气水平。结合公司中报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元。按照可比公司估值法，维持公司目标估值22PB为0.75倍，维持目标价8.61元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。 业绩表现超预期，资产质量延续改善：— —江苏银行22H1业绩快报点评 深耕细作，铸就高质量成长：——江苏银行首次覆盖报告 2022-07-17 2022-05-18 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,026 63,771 74,261 85,822 99,411 同比增长(%) 15.7% 22.6% 16.4% 15.6% 15.8% 营业利润(百万元) 16,765 26,408 34,156 41,239 49,753 同比增长(%) 6.9% 57.5% 29.3% 20.7% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 15,066 19,694 25,667 31,127 37,690 同比增长(%) 3.1% 30.7% 30.3% 21.3% 21.1% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 总资产收益率(%) 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.1% 净资产收益率(%) 11.9% 12.6% 12.3% 13.5% 14.6% 市盈率 6.87 5.26 4.03 3.33 2.75 市净率 0.77 0.69 0.61 0.54 0.47 P/PPOP 2.64 2.13 1.84 1.58 1.36 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：江苏银行业绩表现（累计）图2：江苏银行资产保持较快增长 营收增速（%）归母净利润增速（%） PPOP增速（%）20 4015 30 2010 105 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 00 资产同比增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：江苏银行存、贷款增速保持在较高水平图4：江苏银行不良率持续改善 贷款同比增速（%）存款同比增速（%） 20 15 10 5 0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 不良率（%）关注率（%） 注：存款总额不含应计利息 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：江苏银行拨备覆盖率环比进一步抬升图6：江苏银行资本充足率变动情况 3.45 3.4 3.35 3.3 3.25 3.2 3.15 拨备覆盖率(%，右)贷款拨备率(%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 核心一级资本充足率(%)一级资本充足率(%)资本充足率(%) 16 14 12 10 8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表重要核心假设 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利息收入 92,404 104,871 117,901 133,170 150,988 核心假设 利息支出 55,417 59,392 65,263 72,593 81,174 贷款总额增速 15.48% 16.52% 16.50% 16.00% 16.00% 净利息收入 36,987 45,480 52,637 60,576 69,814 存款增速 10.31% 11.20% 11.00% 10.80% 10.60% 手续费和佣金净收入 5,357 7,490 9,737 12,171 15,214 计息负债增速 11.60% 12.01% 12.00% 11.80% 11.80% 营业收入 52,026 63,771 74,261 85,822 99,411 生息资产增速 12.88% 11.88% 14.00% 13.00% 12.80% 营业税金及附加 641 737 851 989 1,149 净息差 2.14% 2.28% 2.26% 2.24% 2.25% 业务及管理费 12,205 14,307 17,058 19,339 22,019 净利差 1.90% 2.03% 1.91% 1.91% 1.93% 资产减值损失 22,389 22,280 22,150 24,206 26,432 手续费及佣金收入增速 -9.54% 43.84% 30.00% 25.00% 25.00% 营业支出 35,262 37,363 40,105 44,583 49,658 非息收入增速 -24.32% 22.66% 21.30% 16.75% 17.23% 营业利润 16,765 26,408 34,156 41,239 49,753 费用增速 5.85% 17.23% 19.23% 13.37% 13.86% 利润总额 16,748 26,476 34,224 41,307 49,820 信用成本率（贷款） 1.36% 1.17% 1.12% 1.06% 0.99% 所得税 1,128 6,067 7,842 9,465 11,416 信用成本率（生息资产） 0.70% 0.63% 0.62% 0.59% 0.58% 归属母公司股东净利润 15,066 19,694 25,667 31,127 37,690 有效税率 6.74% 22.91% 22.91% 22.91% 22.91% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 每股拨备前利润 2.65 3.30 3.81 4.43 5.16 每股净利润 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 资产负债表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及存放央行 147,074 132,508 147,084 162,969 180,244 CAMEL分析 存放同业 43,147 50,519 58,097 66,811 76,833 C:核心资本充足率 9.25% 8.78% 8.90% 9.08% 9.32% 拆出资金 47,122 55,152 63,425 72,939 83,880 C:资本充足率 14.47% 13.38% 12.96% 12.83% 12.30% 买入返售金融资产 6,465 8,004 9,204 10,585 12,172 C:权益/贷款 15.62% 14.57% 13.88% 13.31% 12.86% 发放贷款和垫款 1,165,964 1,359,127 1,576,555 1,828,773 2,122,238 C:权益/资产 7.09% 7.54% 7.52% 7.47% 7.46% 交易性金融资产 244,914 266,872 297,168 322,243 346,313 C:财务杠杆率 14.10 13.27 13.29 13.39 13.40 证券投资-可供出售金融资产 93,465 119,771 133,368 144,622 155,425 A:不良贷款比率 1.32% 1.08% 1.00% 0.98% 0.98% 证券投资-持有至到期投资 507,529 531,606 591,957 641,907 689,854 A:拨备覆盖率 256.40% 307.72% 335.00% 342.00% 338.00% 资产合计 2,337,893 2,618,874 2,922,357 3,265,923 3,652,207 A:拨备充足率 496.83% 583.39% 583.39% 583.39% 583.39% 同业及其他金融机构存放 125,230 177,552 195,307 214,838 236,322 A:拨贷比 3.38% 3.45% 3.35% 3.35% 3.31% 拆入资金 51,472 71,567 78,724 86,596 95,256 A:不良资产/（权益+拨备） 7.11