业绩符合预期，多领域、全流程、一体化平台持续成长

证券研究报告公司研究 公司点评报告康龙化成(300759)投资评级上次评级周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，多领域、全流程、一体化平台持续成长 2022年08月30日 事件：公司发布202年2半年度报告。公司实现收入46.亿3元5，同比增长41.0；6归%母净利润5.8亿5元，同比增长3.6；5归%母扣非后净利润6.亿元，同比增长16.5；0经%调整No-nIFR归S母净利润8.1亿2元，同比增 长24.6。7% 点评： 疫情不改收入高增长趋势，多因素致使利润短期波动。2022Q公2司实现收入25.3亿2元（同比+40.9），5公%司在疫情期间加强多地运营协同合作，降低疫情影响。报告期内，在利润率方面，公司实现毛利率35.0（1-%1.p3p0），归母净利率12.6（3-%4.p5p6），扣费归母净利率14.6（7-%3.p0p9），公司在新业务上的超前布局及欧美通货膨胀导致的成本增加致使短期利润波动；在费用率方面，公司期间费用率为19.%9（3+4.p9p）4，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.%33 （+0.p3p）9/13.%7（1+2.p6p3）/1.%8（1-0.p1p6）/2.%07 （+2.p0p7），报告期内多项公司的并购、利息费用以及汇兑损失显著拉升费用率，综合影响当期利润。 优势业务与新兴业务共同成长，推进公司发展。在实验室服务业务方面公司实现收入28.6亿0元，同比+41.%1，0毛利率43.%6，9生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达47.%5（1同比+1.p7p5）； 此外，2022H共1参与576个药物发现项目，52个国内IND/项N目，48个多国同时申报项目，中外服务能力进一步提升；在CMC服务上，当期实现收入10.8亿5元，同比+42.%2，9毛利率33.%1，6共服务714个药物分子或中间体（临床前500个、临床I-I期I182个、II期I2个、工艺验证和商业化10个），CDMO转型升级卓有成效。在临床研究服务方面，当期实现收入5.8亿5元，同比+38.%2，9毛利率5.1%1，人员的超前投入影响毛利率表现，但品牌及协同效应逐渐 显现，驱动临床部分国内收入增速达68.3；5大%分子和细胞与基因治疗方面，当期实现收入0.9亿5元，同比+33.2，2毛%利率-19.8，2新%业务发展阶段的高投入及海外通货膨胀导致的成本上升影响该业务利润表现。 技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO平台持续成长。在技术方面，公司重点布局强高通量化学反应筛选平台 及生物酶催化和流体化学两大技术，拥有研发、生产技术及临床人员1582名0，占比达89.%6，3综合技术实力强劲。在产能方面，公司在各个业务板块均进行建设投入：实验室服务方面，宁波第一园区二期工程的第一部分（12W2m）已于2021Q1陆续投入使用，第二部分 （4.2W2）m已经开始内部安装并部分投入使用，第三园区一期工程 （14W2m）预计于2042H1投入使用，西安园区（10W.m52）预计将于202年4投入使用，公司同时收购安凯毅博持续保障动物供应；CMC方面，绍兴工厂一期（2003）m已经于202年2初投入使用，其余4003将m于202H2陆续投入使用，并通过收购英国Cramli工厂及美国Coven工t厂r增y加GMP产能；大分子和小基因治疗方 面，宁波第二园区一期项目（7W2）m预计于202年3投入使用，将 提升公司中试及商业化阶段的原液+制剂生产能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司202-2202年4营业收入分别为99.、81534.、51681.亿6元1，同比增速341%.、34.%8、350.%，归母净利润分别为20.、026.、9388.亿5元6，同比增速20.%5、34.%8、43.%0，对应PE分别为40x、30x、21x。 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外 包率下降、新业务进度不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A5,134 2021A7,444 2022E9,985 2023E13,456 2024E18,161 增长率YoY% 36.6% 45.0% 34.1% 34.8% 35.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 1,661 2,002 2,698 3,856 增长率YoY% 114.3% 41.7% 20.5% 34.8% 43.0% 毛利率% 37.5% 36.0% 36.1% 36.4% 36.7% 净资产收益率ROE% 13.2% 16.4% 16.0% 17.9% 20.7% EPS(摊薄)(元) 1.48 2.10 1.68 2.26 3.24 市盈率P/E(倍) 81.21 67.33 39.79 29.53 20.66 市净率P/B(倍) 10.78 11.08 6.35 5.30 4.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 3 4 营业税金及 附加 33 4450 81 100 营业总收入5,17,49,9813,418,1 营业成本3,24,76,378,5611,4 流动资产5,548,6410,012,215,9 1 6 货币资金2,943,543,835,157,29 应收票据 0 0 0 0 0 应收账款1,071,222,262,733,72销售费用93156180249327 预付账款1025253650管理费用6538671,041,451,90 存货2826807011,001,36研发费用105152185256327 其他1,233,163,233,353,54财务费用82238610169 非流动资产6,369,7410,812,213,4减值损失合 计 -4-4-12-12-12 长期股权投280453553653753投资净收益157308200269363 固定资产（合计） 2,723,925,276,677,79其他2141735490143 2 1 无形资产5666938269571,08营业利润1,31,92,293,094,42 其他2,794,674,173,933,83营业外收支-4-3-2-2-2 1 1 资产总计11,918,320,824,429,4利润总额1,31,92,293,094,42 流动负债1,982,983,534,746,16所得税172291345465664 4 2 应付票据 0 0 0 0 0 应付账款 191 316 311 483 638 其他 1,41 2,24 2,80 3,75 4,99 短期借款377422420500530净利润1,11,61,952,633,76 少数股东损 -25 -41 -49 -65 -94 归属母公司 1,1 1,6 2,00 2,69 3,85 EBITDA1,5 2,0 2,61 3,42 4,65 EPS(当 1.4 2.1 1.68 2.26 3.24 益 7 6 0 9 净利润 8 0 非流动负债 993 5,11 4,70 4,67 4,72 长期借款 395 956 496 416 416 年)(元) 4 5 其他5984,154,204,254,30现金流量表单位:百万元 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流1,6 2,0 1,87 3,38 4,11 负债合计2,97 8,09 8,23 9,41 10,8 少数股东权益63 166 117 52 -42 归属母公司8,87 10,1 12,5 15,0 18,6 负债和股东 11,9 18,3 20,8 24,4 29,4 权益 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入5,137,449,9813,418,1 同比（%）36.645.034.134.835.0 归属母公司1,171,662,002,693,85 净利润 同比（%）114.41.720.534.843.0 毛利率（%）37.536.036.136.436.7 ROE%13.216.416.017.920.7 财务费用8875200193196 净利润1,141,621,95 2,63 3,76 折旧摊销438578469 574 652 投资损失-2-17-157-308-200 营运资金变 动269189-601203-190 其它-136-96495153 投资活动现 金流-3,3-5,2-1,36-1,71-1,56 资本支出-1,3-2,0-1,46-1,87-1,82 长期投资-2,0-3,2-100-110-110 其他384200269363 筹资活动现 金流-2803,66-215-353-396 EPS摊( 薄)(元)1.482.101.682.263.24 P/B 10.7 11.0 6.35 5.30 4.28 EV/EBI 62.3 54.5 30.9 23.1 16.6 P/E81.267.339.729.520.6 吸收投资613639700 支付利息或 股息 -135-285-200 -403-476 借款7334,62-462030 现金流净增 加额-2,04162871,322,14 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，202年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/20年1新6财/富2医0药1行7业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Pare从x事e临l床CRO工作，202年1加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。202年112月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，202年2加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，202年24月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验， 202年2加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 139110265 hanqiuyue@cindas 3 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真1560185039chenmingzhen@cin 华北区销售副总监阙嘉程185069604quejiacheng@cind 华北区销售陆禹舟176876599luyuzhou@cindas 1 1 华北区销售祁丽媛1305150493qiliyuan@cindas 华北区销售魏冲1834082015weichong@cindas 华北区销售樊荣155010912fanrong@cindasc 华东区销售总监杨兴137188032yangxing@cindas 2 0 华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@c