公司简评报告：IGBT龙头高歌猛进，SiC MOS开启装车应用

IGBT龙头高歌猛进，SiCMOS开启装车应用 斯达半导(603290)公司简评报告|2022.08.29 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 0.5斯达半导 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）388.00 一年内最高/最低价（元）501.30/282.80 市盈率（当前） 112.10 市净率（当前） 12.65 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 662.47 资料来源：聚源数据 相关研究 斯达半导：新能源领域占比大幅提升， Q2业绩超预期 斯达半导：新能源领域势头强劲，Q1毛利率环比稳中有升 电子公司2021年报点评斯达半导：A级车占比提升，看好IGBT龙头先发优势 核心观点 事件：公司发布《2022年半年度报告》。 新能源领域收入翻倍增长，2022H1公司业绩表现亮眼。2022H1公司实 现营收11.54亿元，同比+60.53%；实现归母净利润3.47亿元，同比 +125.05%。具体来看，2022H1工控及电源领域收入5.66亿元，同比 +12.98%；新能源领域收入5.47亿元，同比+197.89%；变频家电及其他 业务收入0.41亿元，同比+19.74%。新能源领域收入占比大幅提升，由 2021年的33.48%提升至2022H1的47.38%。 上半年IGBT紧缺延续，公司毛利率持续提升。2022H1公司毛利率40.89%，同比+6.47pct；净利率为30.15%，同比+8.68pct。2022H1新能源汽车和光伏风电等领域需求强劲，全球IGBT产能仍处在供不应求状态，公司毛利率维持在较高水平。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、2.47%、6.78%和 -4.42%，同比分别-0.05pct、-0.06pct、+0.56pct和-4.44pct。 车规级IGBT模块持续放量，SiCMOS开始大批量装车应用。2022H1公司车规级IGBT模块合计配套超50万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过20万辆。2022H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。此外，公司第七代微沟槽车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证，下半年开始批量供货。 光储IGBT市占率大幅提升，1200V模块在地面电站开始批量出货。 2022H1公司继续深耕光伏储能行业，使用自主芯片的650V/1200V单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，同时，公司应用于光伏行业的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用。 盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为7.8/11.21/15.5亿元，对应8月26日股价PE分别为85/59/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期、光伏装机量不及预期、新产品研发不及预期。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 17.07 28.16 42.27 59.48 营收增速（%） 77.22% 65.02% 50.10% 40.71% 净利润（亿元） 3.98 7.80 11.21 15.50 净利润增速（%） 120.49% 95.73% 43.75% 38.24% EPS(元/股) 2.34 4.57 6.57 9.08 PE 166.16 84.89 59.05 42.72 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4757.1 5405.7 6388.8 7792.6 经营活动现金流 356.7 472.2 854.5 1109.8 现金 2971.2 3098.8 3591.2 4262.0 净利润 399.4 780.8 1122.0 1550.6 应收账款 340.1 634.1 828.2 1229.5 折旧摊销 42.2 46.5 55.4 64.3 其它应收款 0.5 0.5 0.5 0.5 财务费用 4.5 (45.9) (35.3) (20.7) 预付账款 8.5 8.5 8.5 8.5 投资损失 (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) 存货 396.3 623.3 919.9 1251.7 营运资金变动 (106.3) (305.7) (284.0) (481.0) 其他流动资产 18.2 18.2 18.2 18.2 其它 20.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 765.0 956.7 1139.6 1313.5 投资活动现金流 (983.0) (234.7) (234.7) (234.7) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (106.5) (238.3) (238.3) (238.3) 固定资产 384.2 479.0 564.9 641.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.4 88.4 85.4 82.3 其他 (876.6) 3.5 3.5 3.5 其他非流动资产 76.6 76.6 76.6 76.6 筹资活动现金流 3518.5 (109.8) (127.4) (204.3) 资产总计 5522.0 6362.5 7528.3 9106.0 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 303.8 580.1 786.8 1038.8 长期借款 99.8 (103.5) 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0 其他 3418.7 (67.3) (127.4) (204.3) 应付账款197.1 412.4 619.1 871.1 现金净增加额 2891.1 127.6 492.4 670.8 其他流动负债0.7 0.7 0.7 0.7 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债221.4 117.9 117.9 117.9 成长能力 长期借款103.5 0.0 0.0 0.0 营业收入 77.2% 65.0% 50.1% 40.7% 其他非流动负债0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 117.5% 95.5% 43.7% 38.2% 负债合计525.2 698.1 904.7 1156.7 归属母公司净利润 120.5% 95.7% 43.8% 38.2% 少数股东权益 -0.4 0.6 1.6 2.6 获利能力 归属母公司股东权益 4997.2 5663.8 6622.0 7946.7 毛利率 36.7% 40.0% 39.5% 39.5% 负债和股东权益 5522.0 6362.5 7528.3 9106.0 净利率 23.4% 27.7% 26.5% 26.1% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.9% 14.6% 18.2% 21.3% 营业收入 1706.6 2816.3 4227.2 5948.3 ROIC 12.7% 14.4% 18.1% 21.1% 营业成本 1079.9 1689.8 2557.5 3598.7 偿债能力 税金及附加 7.3 9.5 14.3 20.1 资产负债率 9.5% 11.0% 12.0% 12.7% 销售费用 24.4 30.7 46.1 64.8 净负债比率 -57.4% -53.6% -53.3% -52.8% 研发费用 110.2 183.1 274.8 386.6 流动比率 15.66 9.32 8.12 7.50 管理费用 51.5 67.6 101.5 142.8 速动比率 14.35 8.24 6.95 6.30 财务费用 -2.5 -45.9 -35.3 -20.7 营运能力 资产减值损失 (1.32) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.47 0.61 0.72 公允价值变动收益 1.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.78 5.78 5.78 5.78 投资净收益 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 6.83 6.83 6.83 6.83 营业利润 418.5 885.1 1272.0 1759.5 每股指标(元) 营业外收入5.1 3.0 4.0 4.0 每股收益 2.34 4.57 6.57 9.08 营业外支出1.8 0.6 0.8 1.1 每股经营现金 2.09 2.77 5.01 6.50 利润总额454.0 887.5 1275.2 1762.4 每股净资产 29.29 33.20 38.82 46.59 所得税54.6 106.7 153.3 211.8 估值比率 净利润399.4 780.8 1122.0 1550.6 P/E 166.2 84.9 59.1 42.7 少数股东损益1.0 1.0 1.0 1.0 P/B 13.2 11.7 10.0 8.3 归属母公司净利润398.4 779.8 1120.9 1549.6 EBITDA656.1 933.9 1330.6 1826.8 EPS（元）2.34 4.57 6.57 9.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出