公司深度报告：光伏铝部件产能快速扩产 新能源汽车铝部件打造第二增长极

光伏铝部件产能快速扩产新能源汽车铝部件打造 第二增长极 鑫铂股份(003038)公司深度报告|2022.08.26 评级：增持 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 1鑫铂股份 沪深300 0 -1 -2 21-Aug 10-Jun 30-Mar 17-Jan 6-Nov 26-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）69.29 一年内最高/最低价（元）78.51/33.73市盈率（当前）64.36 市净率（当前）5.64 总股本（亿股）1.45 总市值（亿元）100.65 资料来源：聚源数据 相关研究 横跨新能源汽车+光伏两大景气赛道打造高成长空间 核心观点 光伏边框行业唯一上市公司，多手段融资优势助力公司成为行业龙头。公司是为数不多具有一体化全流程铝型材及铝部件的生产企业，聚焦于光伏铝边框行业，利用多渠道融资优势加速产能扩张。2022年6月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产10万吨光伏铝部件项目，预计2022年四季度陆续投产，2023年总产能将达到30万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝边框行业龙头。 面向百万吨级蓝海市场，公司作为头部企业将充分受益于行业发展。受光伏行业高景气度带动，保守估计到2025年全球光伏铝部件年需求量将达到270万吨，其中铝边框175.5万吨，铝支架94.5万吨，CAGR为12.26%。近年行业竞争充分，中小供应商盈利能力明显减弱，行业产能出清。公司作为头部大型企业，资金、技术、供应链等优势显著，盈利能力更强，市场份额将持续向头部企业集中，公司有望充分受益。 “产、销、研”全方位发力，铸造公司核心竞争优势。1）公司自成立以来一直高度重视生产研发，多年研发投入和积累使公司生产良品率高达88-89%（高于行业平均85-86%），有效降低公司生产成本，保证公司在行业竞争中脱颖而出。2）公司积极改善产品结构，将重心向盈利能力更强的工业铝部件倾斜，提升公司盈利能力。3）公司销售经验丰富，与下游一线厂商深度绑定，同时积极优化客户结构，发展二线组件企业来保证未来扩产产能的消化。长期稳定的合作为公司发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。 新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。环保节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。公司乘新能源汽车东风，在安徽滁州高新技术产业开发区投建10万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建设完成后，产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点，公司横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。 投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。预计公司2022-2024年营业收入为48.84/73.99/101.51亿元，同比增速88.09/51.5/37.19%，归母净利润分别为2.69/4.35/5.96亿元，同比增速122.39/61.5/37.04%，EPS分别为2.53/4.08/5.6元。维持公司“增持”评级 风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；加工费下跌 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.97 48.84 73.99 101.51 营收增速（%） 101.72% 88.09% 51.50% 37.19% 净利润（亿元） 1.21 2.69 4.35 5.96 净利润增速（%） 33.01% 122.39% 61.50% 37.04% EPS(元/股) 1.19 2.53 4.08 5.60 PE 54.64 25.72 15.92 11.62 资料来源：Wind，首创证券 目录 1光伏边框行业龙头，有望受益光伏高景气度1 1.1深耕铝材加工，深受客户认可1 1.2紧跟时代变化，多种融资手段加码光伏组件布局2 1.3光伏铝边框放量带动业绩提升，费用控制出色凸显管理能力3 1.4股权结构清晰，唐开健先生为公司实控人3 1.5公告限制性股票激励计划草案坚定未来发展信心4 2光伏行业扩张孕育百万吨蓝海市场，龙头企业受益于行业集中4 2.1铝材应用逐步拓展，下游需求旺盛4 2.2光伏装机量稳步增长，百万吨级蓝海市场打开成长空间5 2.3光伏铝边框行业竞争充分，行业集中度提升9 2.3.1光伏铝边框市场壁垒高9 2.3.2头部企业积极扩产，产品结构改善利润空间增厚10 2.3.2加工费下降促进产能集中度提升11 3新增产能加速投放助力公司快速成长，“产、销、研”全方位优势打造高竞争力12 3.1多渠道融资助力产能快速释放12 3.2导入头部组件客户资源产品结构持续优化13 3.3研发定制和成本控制能力强打造行业竞争力15 4积极切入新能源汽车领域拓宽未来成长空间16 4.1汽车轻量化势不可挡，助力铝材加速渗透16 4.2进军新能源汽车铝部件领域打造第二成长曲线17 5盈利预测19 6风险提示19 插图目录 图12021年公司主营业务收入占比2 图2铝材在光伏领域应用2 图3铝材在轨道交通领域应用2 图42017-2021年公司营业收入（万元）3 图52017-2021年公司归母净利润（万元）3 图62018-2021年公司盈利能力3 图72017-2021年公司费用率3 图8公司股权结构4 图9我国铝材产量（万吨）5 图102013-2021年全球光伏累计装机量及新增装机量（万千瓦）5 图112013-2021年中国光伏装机量及新增装机量（万千瓦）6 图122022-2030全球光伏新增装机量预估（GW）6 图132022-2030我国光伏新增装机量预估（GW）6 图14光伏用铝支架和边框7 图15光伏组件材料7 图16光伏组件材料成本构成7 图17A00铝锭价格走势（元/吨）8 图18铝部件加工工艺10 图19主要光伏铝边框生产企业及其产能分布11 图20硅料与光伏组件上涨幅度（以2021.1.1价格为基准）12 图212017-2021公司财务费用及财务费用率13 图22主营业务收入分产品占比15 图23型材、部件毛利变化15 图242017-2021公司研发投入（万元）15 图252017-2021公司研发人员数量16 图26安徽省汽车及零部件产业布局图18 表格目录 表1公司主营产品1 表2光伏铝部件市场规模预测（保守）8 表3光伏铝部件市场规模预测（乐观）9 表4公司融资项目和产能规划13 表5公司主要客户情况14 表6轻量化材料性能比较16 表7铝合金材料用途17 表8公司业务拆分及预测19 表1公司主营产品 1光伏边框行业龙头，有望受益光伏高景气度 1.1深耕铝材加工，深受客户认可 公司专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，是市场上为数不多的从原材料研发到精加工一体化全流程铝型材及铝部件生产企业。公司成立近十年，建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。 光伏头部企业重要供应商。目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强度、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理及化学性能，在行业内树立了较高的知名度。借此公司受到各个行业客户的广泛认可，已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业的供应商体系，如晶科能源、隆基股份、晶澳科技，成为光伏产业链中的重要供应商；在轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等其他领域，公司也与优秀企业建立稳定合作，如轨道交通领域的今创集团和康尼机电，汽车轻量化领域的无锡宏宇和中集集团。 应用领域产品类型用途 新能源光伏 轨道交通 工业铝型材光伏边框、光伏支架、路灯等 工业铝部件光伏边框、光伏支架、新能源充电桩等 工业铝型材高铁及动车连接件、座椅、门窗、行李架、广告架、车体工业铝部件高铁及动车连接件、座椅、行李架、广告架等 汽车轻量化工业铝型材汽车地板、连接件、门窗、行李架、广告架、车体等 医疗床椅、医用及家用净化器、冰箱、空调、电力设备散热、电子设备 医疗及电器工业铝型材 散热、LED照明灯产品、及电脑数码产品 电子电器工业铝部件空调外框、挡板、电子设备散热、冰箱扶手、冰箱支架等建筑领域建筑铝型材玻璃幕墙及系统门窗的铝合金材料 资料来源：公司公告，首创证券 产品结构持续升级，盈利能力增强。2016-2017年公司将业务由建筑型材和普通工 业型材加工转向光伏超高精度型材和部件加工，到2019年公司将工业型材的高精度业 务淘汰，转换成超高精度业务。目前，公司铝部件和型材产能有20万吨，其中约70%用于生产光伏产品，建材型材占10%左右，剩余为轨交、汽车轻量化、医疗器械等领域产品。 图12021年公司主营业务收入占比 11.51%0.42% 32.61% 55.46% 工业铝型材工业铝部件建筑铝型材其他业务 资料来源：Wind，公司公告，首创证券 1.2紧跟时代变化，多种融资手段加码光伏组件布局 紧跟时代变化，多产业应用领域赋能。随着我国铝加工行业的快速发展，挤压铝型材产品的应用领域不断拓宽，下游消费主体从传统的建筑业向新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化新兴领域过渡，高端工业铝型材市场需求不断增加。公司紧跟以新能源光伏为代表的下游领域快速发展趋势，积极拓展现有产品线，不断优化铝型材产品结构，以满足下游市场领域的消费需求。 图2铝材在光伏领域应用图3铝材在轨道交通领域应用 资料来源：公司公告，首创证券资料来源：公司公告，首创证券 以光伏组件为核心，多融资渠道加速产能扩张。随着全球光伏产业的快速发展，光伏铝边框需求量快速攀升。为了满足光伏产业快速增长需求，抢占光伏行业快速发展的市场先机，公司利用上市募投资金建设年产7万吨新型轨道交通及光伏铝型材项目，将进一步丰富公司铝型材产品类型和规格型号，扩充高利润、高附加值产品线，增强公司市场竞争力和综合盈利能力。2022年6月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产10万吨光伏铝部件项目，预计2022年4季度陆续投产，2023年公司总产能将 达到30万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝部件龙头。 利用规模优势积极引入新客户。公司聚焦光伏业务，利用规模优势积极导入光伏领域的新客户。2021年12月开始导入天合光能，并积极与阿特斯、中来股份、协鑫集成、东方日升、无锡尚德等公司展开交流，未来有望形成合作。 1.3光伏铝边框放量带动业绩提升，费用控制出色凸显管理能力 受益于光伏行业高景气度，公司业绩快速爆发。2017-2020公司业绩平稳增长，“双碳”背景下，公司业绩受益于光伏行业高景气度迎来爆发式增长，2021年营业收入达到 25.97亿元，同比增长101.72%。归属于母公司的净利润站上新的台阶，由2017年3011.95 万元增长至2021年1.21亿元，年化增长率41.57%。 图42017-2021年公司营业收入（万元）图52017-2021年公司归母净利润（万元） 300000.00 250000.00 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 20172018201920202021 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 20172018201920202021 350% 300