银保助新单增长，NBV持续承压

中国太保(601601.SH) 银保助新单增长，NBV持续承压 非银行金融 2022年08月29日 推荐（维持） 股价：20.29元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cpic.com.cn 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /28.82% 实际控制人 总股本(百万股)9,620 流通A股(百万股)6,845 流通B/H股(百万股)2,775 总市值（亿元）1,786 流通A股市值(亿元)1,389 每股净资产(元)23.56 资产负债率(%)88.95 行情走势图 事项： 公司发布2022年半年报，22H1实现归母净利润133亿元（YoY-23%），集团 归母营运利润201亿元（YoY+10%）、寿险营运利润152亿元（YoY+6%）；集团、寿险EV分别5091亿元（较上年末+2%）、3862亿元（较上年末+3%）；剩余边际余额3456亿元（较上年末-1%）。 平安观点： 寿险：银保助力新单增长，NBV增长持续承压。1）个险新单下滑明显， 银保价值贡献有限，NBV持续下滑。22H1总新单431亿元（YoY+26%），其中个险新单148亿元（YoY-35%）、个险期交新单129亿元（YoY-35%）；银保新单168亿元（YoY+1126%）。分季度来看，21Q1、21Q2个险新单分别92亿元（YoY-44%）、56亿元（YoY-12%）；单季度个险新单和个险期交新单降幅收窄，但总新单主要由银保驱动。22H1渠道、产品结构调整导致NBVM降至10.7%（YoY-14.7pct）；NBV为56亿元（YoY-45%），伴随长航深化转型落地、工作模式变革，NBV降幅逐季收窄。2）加快推进“三化五最”的职业营销转型，代理人队伍优化，转型效果明显，质量 相关研究报告 【平安证券】中国太保(601601.sh)季报点评：个险承压、银保亮眼，投资压制利润20220429 上升。22H1月均代理人31万人（YoY-51%）、月均产能7906元 （YoY+34%），代理人队伍月均举绩率64.0%（YoY+13.9pct）。 产险：保费较快增长，费赔双降、综合成本率持续改善。22H1产险保费 916亿元（YoY+12%），赔付率69.7%（YoY-0.4pct）、费用率27.5%（YoY -1.7pct），助力综合成本率97.2%（YoY-2.1pct）。具体来看，1）车险紧握新能源车发展机遇，22H1保费482亿元（YoY+8%），费用率26.3%（同比持平）、赔付率70.3%（YoY-2.4pct）、综合成本率96.6%（YoY-2.4pct）。2）非车险夯实品质管控，22H1保费434亿元（YoY+18%）、综合成本率 98.4%（YoY-1.5pct），其中短期健康险105亿元（YoY+28%）、综合成本率102.1%（YoY-1.7pct）。 【平安证券】中国太保(601601.sh)年报点评：新单增、结构弱，NBV仍承压20220327 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 权益市场波动剧烈，投资收益率整体下滑。22H1总投资收益率3.9% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 422,182 440,643 448,863 496,260 544,792 YOY(%) 9.5 4.4 1.9 10.6 9.8 净利润(百万元) 24,584 26,834 22,006 32,531 46,078 YOY(%) -11.4 9.2 -18.0 47.8 41.6 EVPS(元，摊薄) 47.75 51.80 56.57 62.15 68.29 P/EV 0.42 0.39 0.36 0.33 0.30 （YoY-1.1pct）、净投资收益率3.9%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率3.7%（YoY-1.9pct）。国债、地方政府债、政策性金融债占比26.2%（较上年末+4.1pct）；非标资产占比20.1%（较上年末-1.6pct），名义投资收益率5.0%（较上年末-0.1pct）。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 中国太保·公司半年报点评 投资建议：寿险转型仍在磨底，车险业务回暖助力产险保费和综合成本率改善。基于此，我们调整新单、NBVM、投资收益率、赔付率等假设，2022年-2024年EVPS预测分别从57.83元、63.85元、70.26元下调至56.57元、62.15元、68.29元，公司目前股价对应2022年PEV约0.36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预 期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 2/4 中国太保·公司半年报点评 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度 营业收入 440,643 448,863 496,260 544,792 货币资金 保费收入 366,782 393,953 430,384 463,375 交易性金融资产 投资收益及公允价值变 96,620 87,961 102,153 120,539 买入返售金融资产 其他收入 4,905 2,327 2,534 2,724 应收保费 营业支出 406,350 419,722 453,180 483,772 可供出售金融资产 赔款及保户利益 309,478 307,886 331,914 353,988 持有至到期投资 手续费及佣金支出 30,304 35,366 38,234 40,820 长期股权投资 32,545 25,599 31,223 36,670 12,353 11,123 14,325 15,437 13,432 22,318 758,727 848,565 25,803 24,920 441,907 502,788 645,381 671,471 19,755 22,667 396,428 390,149 28,693 32,500 26,984 27,473 31,290 35,063 50,240 57,958 62,738 66,986 定期存款 196,519 205,240 236,212 260,652 16,328 18,511 20,295 21,979 资产总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 34,293 29,141 43,079 61,019 管理费用其他支出 营业利润 营业外收支净额 2 2 2 2 保户储金及投资款 利润总额 34,295 29,143 43,081 61,021 未到期责任准备金 减：所得税 3,178 3,479 5,142 7,284 未决赔款准备金 净利润 31,117 25,665 37,939 53,738 寿险责任准备金 102,843 100,846 114,804 130,124 71,493 77,316 86,034 95,837 58,420 56,305 63,947 73,028 1,129,622 1,154,327 1,301,254 1,464,060 111,681 132,715 151,346 负债合计 1,713,759 1,754,822 1,982,997 2,225,965 关键指标增速 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 归属母公司净利润26,83422,00632,53146,078 长期健康险责任准备金125,798 1% 7% 9% 8% 未分配利润 93,169 13,012 9,999 14,888 10% -9% 16% 18% 所有者权益合计 232,405 253,309 287,249 319,227 10% -1% 8% 7% 负债和股东权益总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 保费收入 投资收益及公允价值变赔款及保户利益 手续费及佣金支出 -23% 17% 8% 7% 管理费用 -5% 15% 8% 7% 主要财务比率 营业利润 5% -15% 48% 42% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 18% -9% -48% -42% 价值指标（百万元） 归属于母公司净利润 9% -18% 48% 42% 新业务价值 13,412 8,611 9,813 10,780 集团内含价值 498,312 544,232 597,941 656,945 关键指标在保费占比赔款及保户利益/已赚 84% 78% 77% 76% 每股指标（元） 手续费及佣金支出 8% 9% 9% 9% 每股收益(摊薄) 2.79 2.29 3.38 4.79 管理费用 14% 15% 15% 14% 每股新业务价值(摊薄) 1.39 0.90 1.02 1.12 每股内含价值(摊薄) 51.80 56.57 62.15 68.29 估值指标P/E 7.27 8.87 6.00 4.24 P/EV 0.39 0.36 0.33 0.30 主要指标增速归母净利润增速 9% -18% 48% 42% 新业务价值增速 -25% -36% 14% 10% 集团内含价值增速 8% 9% 10% 10% 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想