泡泡玛特（9992）22H1点评：IP矩阵逐步完善，海外布局全面提速

事件： 北京时间2022年8月25日，泡泡玛特（09992.HK）发布2022年中期业绩报告。公司2022H1实现营收23.6亿元，较去年同期17.7亿元同比增长33.1%；分地区来看，2022H1公司中国内地实现营收22.0亿元，同比增长28.6%；港澳台及海外地区实现营收1.6亿元，同比增长161.7%。 公司毛利率由1H21的63.0%下降至1H22的58.1%，主要系公司自主产品的毛利率下降所致；净盈利3.3亿元，调整后净盈利（剔除以股份为基础的付款报酬）达到3.8亿元，较去年同期的4.4亿元小幅下滑13.5%。 点评： 中国内地疫后复苏弹性大，线上线下齐发力。可选消费行业整体受社零影响较大，1H22公司中国内地地区收入仍维持28.6%的稳定增长（1-6月社零较去年同比下降0.7%）。公司基本面良好，线上线下渠道不断扩展触达消费者。22H1中国大陆地区线下收入11.0亿元，同比增加21.8%。为应对疫情的不确定性，公司线下布局节奏放缓，导致该渠道收入的同比增速有所下滑。截至2022年6月30日，零售店共计308家，较1H21净增93家； 机器人商店共计1916间，较1H21净增439间。零售店收入8.9亿元，同比增加32.5%（1H21 YoY+115.5%）；机器人商店收入2.0亿元，同比下降10.1%（1H21 YoY+115.7%）。线上渠道发力，核心会员数提升。22H1中国大陆地区线上收入9.8亿元，同比增加46.8%，其中泡泡玛特抽盒机/天猫旗舰店/京东旗舰店 ， 分别实现收入5.4/2.4/0.7亿元 ， 同比增加67.2%/11.8%/50.0%，抽盒机作为公司核心会员渠道仍保持相对强劲的增速。 截至2022年6月30日，累计注册会员数同比净增347.9万人至2,305.9万人。2022年上半年会员贡献销售额占比93.1%，会员复购率达47.9%。 我们认为，下半年进入暑假旺季，叠加8月天猫超品日、10月十一黄金周、11月双十一、12月圣诞节等节点活动，看好公司下半年复苏弹性。 港澳台及海外由ToB向DTC转型，海外布局提速。今年上半年，泡泡玛特分别在英国、新西兰、美国开设了第一家线下门店。海外业务加速增长，22H1港澳台及海外地区线下收入3,866万元，同比增长1,065.1%；线上收入3,483万元，同比增加190.5%。我们认为，随着海外渠道持续铺设，公司品牌及产品海外认知度提升，海外业务收入有望成为拉动增长的“第二曲线”。 头部IP持续发力，IP矩阵不断丰富。22H1自有IP收入15.28亿元，同比增加69.7%，占公司总收入的64.8%。其中，SKULLPANDA，Molly，Dimoo（自有IP）三大头部IP分别实现营收4.62/4.04/2.98亿元，同比增加152.3%/98.3%/45.6%。上半年头部成熟IP的变现提速，公司通过推出MEGA珍藏系列产品实现营收1.93亿元，超去年该系列全年收入。同时公司内部设计师团队PDC设计及孵化IP的能力显现，小甜豆，Bunny，HIRONO分别实现营收0.81/0.43/0.38亿元。我们认为，头部IP的稳定表现及内部PDC生产IP能力不断验证，带来公司IP矩阵的不断完善，有望持续获取市场份额。 风险提示：1.宏观经济的不确定性；2.互联网医疗政策收紧；3.行业竞争加剧