财报点评：营业收入同比增长44%，原材料影响短期利润

营业收入同比增长 44%，电机电控业务高速发展。公司 2022 年上半年实现收入 14.23 亿元，同比增长 44%。其中，智能装备业务/新能源汽车电机电控零部件业务的收入分别是 9.17/5.06 亿元，分别同比增长 13%/186%。归母净利润 0.63 亿元，同比减少 32%；扣非净利润 0.31 亿元，同比减少 61%。单二季度，公司实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 32%，环比增长 59%；归母净利润 0.26 亿元，同比下降 54%，环比下降 28%。新能源汽车电驱动业务高速增长，促进了整体营收水平的提高。智能装备业务由于交付周期较长，对项目收入的确认有一定影响。 毛利率短期承压，费用率管控严格。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 17.67%/4.40%，分别同比下降 8.21/4.95 个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%/4.92%/-0.86%/7.39% ， 分别同比-0.54/-0.43/-0.87/-0.30 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 16.26%/3.02%，分别同比下降了 8.12/5.62 个百分点，环比下降了3.65/3.58 个百分点 ； 销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为2.28%/4.16%/-1.15%/7.41%，分别同比下降了 0.61/0.96/1.18/0.08 个百分点，环比下降了 1.13/1.97/0.74/-0.05 个百分点。二季度疫情反复增加了项目实施成本，叠加原材料价格上涨，对短期毛利率构成负面影响。公司对费用投入的管控较为严格，除研发外的费用率均有下降。 受益于新能源汽车高景气度，打入造车新势力产业链。2022 年上半年，公司智能装备业务新增订单 22 亿元，同比增长 67%；累计在手订单 56 亿元，同比增长 69%。公司电机电控交付 10.07 万套（含道一动力），同比增长 162%。 公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等，主要客户有特斯拉、蔚来、宁德时代等。新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电控、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发生产体系，主要客户有东风本田、广汽本田、江淮汽车等。两大业务协同发展，共同受益于新能源汽车行业的高景气度。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到疫情反复、项目实施成本增加，我们下调盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年的归母净利润为 1.69/3.32/4.70 亿元（原为 2.32/3.19/-亿元），对应 PE 为 50/25/18 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入同比增长 44%，电机电控业务高速发展。公司 2022 年上半年实现收入 14.23亿元，同比增长 44%。其中，智能装备业务/新能源汽车电机电控零部件业务的收入分别是 9.17/5.06 亿元，分别同比增长 13%/186%。归母净利润 0.63 亿元，同比减少 32%； 扣非净利润 0.31 亿元，同比减少 61%。 图1：巨一科技营业收入及同比 图2：巨一科技归母净利润及同比 单二季度，公司实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 32%，环比增长 59%；归母净利润0.26 亿元，同比下降 54%，环比下降 28%。新能源汽车电驱动业务高速增长，促进了整体营收水平的提高。智能装备业务由于交付周期较长，对项目收入的确认有一定影响。 图3：巨一科技单季度营业收入及同比 图4：巨一科技单季度归母净利润及同比 毛利率短期承压，费用率管控严格。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为17.67%/4.40%，分别同比下降 8.21/4.95 个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.72%/4.92%/-0.86%/7.39%，分别同比-0.54/-0.43/-0.87/-0.30 个百分点。 图5：巨一科技毛利率与净利率 图6：巨一科技四费率 单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 16.26%/3.02%，分别同比下降了 8.12/5.62个百分点，环比下降了 3.65/3.58 个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/4.16%/-1.15%/7.41%，分别同比下降了 0.61/0.96/1.18/0.08 个百分点，环比下降了 1.13/1.97/0.74/-0.05 个百分点。二季度疫情反复增加了项目实施成本，叠加原材料价格上涨，对短期毛利率构成负面影响。公司对费用投入的管控较为严格，除研发外的费用率均有下降。 图7：巨一科技单季度毛利率与净利率 图8：巨一科技单季度四费率 受益于新能源汽车高景气度，打入造车新势力产业链。2022 年上半年，公司智能装备业务新增订单 22 亿元，同比增长 67%；累计在手订单 56 亿元，同比增长 69%。公司电机电控交付 10.07 万套（含道一动力），同比增长 162%。公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等，主要客户有特斯拉、蔚来、宁德时代等。新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电控、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发生产体系，主要客户有东风本田、广汽本田、江淮汽车等。 两大业务协同发展，共同受益于新能源汽车行业的高景气度。 图 9：巨一科技主要客户 新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。 图10：新能源汽车销量及同比 图11：新能源汽车渗透率 公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线，融合了公司自主研发的数字化运营管理系统，为汽车整车和零部件、动力电池等领域的客户实现生产过程的自动化、柔性化和智能化提供解决方案。 图12：白车身智能连接生产线 图13：动力总成智能装测生产线 新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电机控制器、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发、设计、生产、销售和服务体系。目前，公司已成为行业内可以提供电机、控制器、减速器及其集成正向开发和产品服务的供应商之一。目前新能源汽车驱动系统主要应用客户于东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源等。 图14：iEDS-4000FR 集成式电驱动系统 图15：iEDS-2100FR 集成式电驱动系统 目前，公司国际整车企业客户包括英国捷豹路虎、特斯拉等；合资整车企业客户包括上汽大众、广汽本田、东风本田、东风日产、奇瑞捷豹路虎等；造车新势力整车企业客户包括蔚来汽车、理想汽车等；国内整车企业客户包括中国一汽、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、北汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车等；外资零部件企业客户包括大众变速器、格特拉克、麦格纳、本田零部件、利纳马等；国内汽车零部件企业客户包括上汽变速器、青山工业、万里扬、法士特、全柴动力等；动力电池生产企业客户包括宁德时代、国轩高科等。 表1：2021H1 公司按业务划分前五大客户 投资建议：双轮驱动协同发展，深度收益新能源汽车加速渗透。公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等，主要客户有蔚来汽车、吉利汽车、宁德时代等。新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电控、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发生产体系，主要客户有东风本田、广汽本田、江淮汽车等。 我们上调了公司的收入预测，但是下调了公司的利润预测，主要原因是： 1）收入端，新增订单与交付数据表现优秀。2022 年上半年，公司智能装备业务新增订单 22 亿元，同比增长 67%；累计在手订单 56 亿元，同比增长 69%。公司电机电控交付 10.07 万套（含道一动力），同比增长 162%。合计销售收入同比增长 44%。 2）利润端，新冠疫情和原材料涨价影响了公司毛利率。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 17.67%/4.40%，分别同比下降 8.21/4.95 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 16.26%/3.02%，分别同比下降了 8.12/5.62 个百分点，环比下降了 3.65/3.58 个百分点 基于以上原因，我们假设 2022 年公司的销售收入依然保持较高增速，但毛利率短暂下滑，并在 2023 年及以后逐步恢复。公司的研发/销售/管理费用率基本保持稳定，随业务规模的体量扩大温和下降。 表2：巨一科技业绩测算 综上，我们预计公司 2022/2023/2024 年的归母净利润为 1.69/3.32/4.70 亿元（原为2.32/3.19/-亿元），对应 PE 为 50/25/18 倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明