营业收入增长178%，原材料价格影响短期利润

营收同比增长 178%，总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69亿元，同比增长 178%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是 2.95/2.90/1.60/9.12 亿元，分别同比增长394%/538%/4%/245%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 64%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90亿元，同比增长 538%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394%，均实现快速增长。 持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产 100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。纯电端，公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企；混动端，公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。 风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。 投资建议：直接受益于新能源汽车加速渗透，维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测，预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元，对应 EPS 为 0.84/1.76/2.98 元，对应 PE 为 79/38/23 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收同比增长 177.64%，总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69 亿元，同比增长 177.64%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是2.95/2.90/1.60/9.12亿元，分别同比增长394.04%/538.44%/4.42%/245.22%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 63.99%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90 亿元，同比增长 538.44%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394.04%，均实现可持续快速增长。。 图1：2017-2022H1 英搏尔营业收入及同比 图2：2017-2022H1 英搏尔归母净利润及同比 图3：2022H1 英搏尔主营业务营收占比 图4：2017-2022H1 英搏尔主营业务毛利率占比 单二季度，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 118%，环比增长 46%；归母净利润 0.09 亿元，同比下降 39%，环比下降 50%。二季度公司实现毛利率 13.36%，同比下降了 7 个百分点，环比下降了 3 个百分点；净利率 1.73%，同比下降了 4个百分点，环比下降了 3 个百分点。 图5：英搏尔单季度营收及同比 图6：英搏尔单季度归母净利润及同比 图7：英搏尔单季度毛利率 图8：英搏尔单季度净利率 持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至 0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。 图9：2017-2022H1 英搏尔销售费用率 图10：2017-2022H1 英搏尔管理费用率 图11：2017-2022H1 英搏尔财务费用率 图12：2017-2022H1 英搏尔研发费用率 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 图 13：英博尔集成芯产品的技术参数对比 新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。 图14：新能源汽车销量及同比 图15：新能源汽车渗透率 纯电端，公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企；混动端，公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。 表1：英博尔主要产品及技术优势 投资建议：英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统，推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产 100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。2021 年中国新能源汽车销量为 352 万辆，同比增长 158%。2022 年我们预计中国新能源汽车销量有望达到550 万辆，同比增长 56%。新能源汽车行业正处于高速发展期，车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000 元和 7000元。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，我们维持盈利预测，预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93 亿元，对应 EPS 为0.84/1.76/2.98 元，对应 PE 为 79/38/23 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）