财报点评：炊具业务增长靓丽，原材料压力影响盈利

受行业及原材料影响，全年经营承压。九阳股份 2021 年实现营收 105.4 亿/-6.1%，归母净利润为 7.5 亿/-20.7%，归母扣非净利润为 6.0 亿/-12.3%。 其中 Q4 实现营收 35.1 亿元/-15.3%，归母净利润为 0.8 亿元/-72.2%，归母扣非净利润为 0.5 亿元/-35.8%。公司拟每 10 股派现金红利 10 元（含税），股利支付率为 102.9%。受到行业和同期高基数的影响，公司的营收有所承压，但相较于 2019 年依然增长 12.7%；利润则受到原材料价格高企影响。 外销增长较为强劲，内销承压但炊具表现靓丽。公司 2021 年外销收入 14.6亿，同比增长 56.1%。外销收入的增长主要得益于 SharkNinja 关联交易的大幅增长和公司自有外销渠道的收入增长。2021 年九阳向 JS 关联销售 11.9 亿，同比增长 60.3%；自有渠道外销 2.7 亿，同比增长 40%。2021H2 受到海运等影响，关联销售金额增速有所放缓，同比增长 1.6%至 6.6 亿。但根据公告，10 月 26 日-12 月 31 日向 JS 关联交易销售额为 3.6 亿，同比增长 16.8%，Q4外销或有所好转。内销方面，公司 2021 年内销收入同比下滑 11.7%至 90.8亿。公司全年线上线下收入分别-4.2%/-8.6%至 61.7 亿/43.7 亿，线上渠道承压预计受到电商分流的影响，同时行业承压下竞争依然较为激烈；线下预计受到经销商考核调整的影响。分品类看，食品加工机系列收入下降 17.9%至 43.5 亿，下半年下滑 20.5%；营养煲系列收入增长 11.9%至 38.3 亿，下半年下滑 8.5%；西式电器系列收入同比下滑 13.5%至 13.3 亿，下半年降幅收窄至-8.4%；炊具系列收入增长 68.7%至 7.5 亿，下半年增速提升至 94.5%。 原材料成本影响下，公司盈利受挤压。受到原材料成本和运输费用调入成本的影响，公司 2021 年毛利率同比下滑 4.3pct 至 27.8%。排除运输费用调整的影响，同口径下公司毛利率为 30.5%，同比只下降 1.6pct；据此计算，Q4毛利率同口径下同比降低 2.0pct。费用端，销售费用率下滑 1.6pct 至 15.0%，同口径下，预计销售费用率同比上升 1.1pct；管理费用率压缩 0.2pct 至3.3%，财务费用率受到汇兑损益大幅下降的利好，同比降低 0.2pct 至-0.2%，研发费用同比增长 0.3pct 至 3.4%。综合影响下，公司净利率同比下滑 1.5pct至 6.7%。Q4 公司净利率下滑 4.9pct 至 1.9%，预计主要受到销售费用投入增加和原材料成本的影响。 风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到原材料成本压力依然存在，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 8.3/9.9/10.7 亿（前值为 10.9/12.9/13.6 亿），同比增速 12/18/8%； 摊薄 EPS=1.09/1.28/1.39 元，对应 PE=15/13/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图 5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图 7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明