生猪月报：生猪市场供需两淡，关注9月期间需求回暖

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2022年8月26日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：马幼元粕猪研究：陈界正玉米白糖：马幼元棉禽研究：刘倩楠航运研究：蒋洪艳 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 生猪市场供需两淡关注9月期间需求回暖 第一部分前言概要 8月期间，全国生猪市场整体呈现企稳反弹迹象，虽然8月初的下跌延续了7月上旬以来政策铁拳的干预以及消费疲软带来的压制，但本月中下旬全国猪价的反转上行也一定程度坐实了当前生猪市场供应偏紧的状况。8月初以来，生猪出栏体重呈现逐周下滑，而出栏量环比连续下降，大小体重猪源价差收窄，大猪价格优势显现，也一定程度说明了当前生猪供应本身并不宽松的事实。市场普遍反应当前猪肉消费表现极差，白条走货困难，这与当前国内疫情背景下疲软的餐饮消费以及炎热天气均有较大联系，猪价本身淡季不淡反应了月内生猪自身较强的基本面特征。 在供应端明确收紧的背景下，需求预期恢复将大概率推高猪价。但我们认为这其中也会面临风险，即较大幅度的波动。整体来看，7月期间屠宰量数据与出栏数据背离加大，说明二次育肥压力可能本身并不小，相较于消费恢复这一明牌，未来隐性供应所带来的变化对行情影响可能更大，进入9月后，如猪价连续冲高，二次育肥的增量将会对市场形成直接投放。从今年下半年猪价走势来看，现货市场抢跑预期的特点完全不弱于期货，如果9月期间猪价率先上涨，透支后续消费并伴随着二次育肥集中出栏，则价格可能有进一步下跌的风险。 因而对于9月期间市场行情，我们认为会相对偏强，但上方空间可能仍然相对有限，现货及盘面仍以高波动为主。 第二部分期现市场行情回顾 8月期间，全国生猪价格整体呈现触底反弹态势，8月上旬以来，养殖户及二次育肥出栏动力有所增 加，叠加市场消费疲软，生猪现货价格整体弱势下行，但在生猪现货价格触及21元以下后，养殖户对下跌抵触情绪开始明显增加，北方地区率先挺价。截止当前，全国猪价较月初略有上涨，其中东北地区上涨0.65-0.9元/公斤，华北地区22.15-22.25元/公斤，上涨0.45-0.7元/公斤，河南山东地区22-22.1元/公斤， 上涨0.7-0.8元/公斤，华东地区22.05-23元/公斤，上涨0.45-0.65元/公斤，华南地区23.2-24.2元/公斤，上 涨1.1-1.5元/公斤，南方市场表现略强于北方。 相较于现货震荡走势，期货整体波幅更大，且呈现出贴水于基准交割地现货价运行的特征，8月期间国内生猪现货基差一直在+100-+1000维持区间震荡，且仓库迟迟未见注册仓单。在此期间，期货虽然对跌价预期反应的更加敏感，但受月末盘面大幅贴水影响，随后也呈现出较快主动向现货回归收拢的特征。整体来看，期货贴水于现货运行一方面因市场对生猪后市比较悲观，另一方面也从盘面结构的角度上反应了整体国内现货仍然是偏紧张的；此外，我们认为这与交割区域升贴水设计也有较大关联。受现货收紧带动影响，盘面91价差在月内稳步走强，01合约对近月升水基本消化了现货价格的季节性上涨部分。 整体来看，8月期间生猪现货市场仍处于供需两淡状态，月初生猪出栏量虽然呈现恢复性上涨，但市场普遍看好9月及后市行情，实际增幅整体来看比较有限，月内市场仍有一定的二次育肥现象，养殖户因对后市比较看好，猪价受益上涨。全国各地在高温加持下消费被深度抑制，同样成为制约白条消费的掣肘，临近月末，南方地区开学备货等影响的带动下，消费方面亦有所恢复，猪价运行重心稳步上移。 图1：8月期间全国猪价（元/公斤）图2：8月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 图3：生猪基差（元/吨）图4：生猪91价差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 第三部分生猪基本面情况 一、养殖利润与成本 8月期间全国生猪养殖利润整体维持高位震荡，其中自繁自养利润上涨40-50元/头至520元左右，外 购仔猪养殖利润基本与上月持平，整体在690元左右维持小幅震荡。相较于过去几个月中养殖利润跟随着猪价攀升不同之处在于，8月期间生猪市场养殖利润更多表现为自繁自养利润与外购仔猪养殖利润倒挂的收窄，背后也更多反应了出售仔猪毛利的增加。整体来看，月内出栏的生猪主要对应了今年2月期间补栏 的仔猪，而这也正值去年8月配种母猪开产时期。回溯历史母猪与仔猪价格运行走势，可以看到在此时间段内，仔猪价格开始逐步企稳而母猪价格仍持续下行，背后反应了仔猪养殖利润有所好转。整体来看，仔猪价格上涨主要发生再今年4月期间，这也意味着，去年12月底至今年1月期间配种母猪的仔猪销售利 润相对较好，因而预计进入10月以后，自繁自养对外购仔猪养殖利润的倒挂将会明显修复，而再9月期间，受此前母猪价格下跌的影响，预计出售仔猪毛利仍将上涨，二者利润倒挂延续缩窄趋势。 图5：自繁自养利润（头）图6：外购仔猪养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 数据显示，8月期间母猪价格由36.46元/公斤下跌至35.98元/公斤，跌幅达到1.32%。母猪市场询盘氛围清淡，企业补栏意愿下滑。整体来看，8月期间后备母猪补栏量下滑或主要因养殖成本抬升。具体而言，当前所补栏后备母猪直接对应了明年3月新出生的仔猪，而一季度通常仔猪的补栏旺季，有利于出栏仔猪利润的改善，而另一方面，3月份补栏的仔猪也直接对应了明年9月份（10+3）出栏的生猪，同样处于季节性的消费旺季。因而从纯季节性角度来看，8月母猪补栏量的减少相对比较反常，一定程度反应了对明年猪价下行的担忧。这一点从淘汰母猪价格也可被验证，8月期间，淘汰母猪与商品猪比价略有下滑，二者比价一度从此前0.8下跌至0.71左右，反应了市场惜淘情绪的走弱。市场对后市猪价的看涨积极性开始减弱。8月下旬二者比价略有上涨，整体来看，市场补栏意愿减弱，但不至于带动母猪价格出现太大幅度崩塌。 图7：母猪价格（元/公斤）图8：淘汰母猪/商品猪 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 8月期间仔猪价格下跌更加明显，由此前50.1元/公斤下跌至46.2元/公斤，环比下跌7.78%，市场对仔猪补栏意愿明显下滑，8月期间外购仔猪育肥成本普遍在18元/公斤以上，自繁自养出栏仔猪成本也基本在16-17元/公斤，按照当前成本来测算，明年2月期间生猪价格需要保持在18元以上才能有利润，而 实际上，年后本身为生猪市场消费淡季，且猪源供应通常比较充足，难以给出太好的养殖利润。8月最后一周以来，生猪期货盘面结构出现较大调整，11-3月间价差走弱，03合约大幅上涨，一定程度反应了当前市场对仔猪补栏意愿减少的担忧。在此背景下，9月期间可能更加难看到仔猪太大幅度的反弹，一方面，9月新增仔猪供应量主要对应5月期间母猪的存栏和配种，在此期间，母猪存栏环比已经开始转正，因而供应方面相对宽松，而需求上看，秋冬季节温度下降对于仔猪生长本身也面临较大风险，因而仔猪价格后续可能仍有回落压力。 图9：仔猪价格（元/公斤）图10：仔猪出栏预期成本（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 二、生猪存栏 农业农村部数据显示7月能繁母猪存栏环比上升0.5%达到4298万头，因淘汰数量偏低以及今年4月 期间后备母猪补栏环比的增加。今年5月期间，后备母猪补栏环比增幅仍然较大，因而供应端来看，母猪继续维持高增速，不过8月期间淘汰母猪数量同样出现增加，因而整体来看，8月期间产能更迭速度相对较快，预计能繁母猪存栏环比可能仍有小幅上涨。 总存栏方面看，7月期间商品猪存栏环比小幅增加，整体来看，拐点比市场预判更早，而饲料业协会所公布的猪料数据来看，也基本能对此形成验证。我们认为7月期间存栏的拐点提前出现一方面因产能本身恢复较好，另一方面也因7月期间生猪出栏数量相对较低所致。8月期间新增供应端仍然维持较高的粘性，变化不大，而出栏方面看，本月前期出栏相对较快，下旬挺价增多，出栏量增量有限。在此背景下，生猪存栏量预计在此会开始逐步恢复。 图11：能繁母猪存栏（万头）图12：生猪存栏量（头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 三、猪肉供需 高频数据屠宰数据显示，8月期间生猪屠宰量环比下降0.58%，但环比下降速度弱于7月，市场供应缺口略有缓解。7月最终公布的出栏量上看，屠宰与出栏数据有较大差异，一大重要影响或在于二次育肥以及圈存带来的影响，因而，一方面说明了8月期间出栏量可能会相对高于屠宰数据表现，另一方面 也说明了在7月期间形成的较大的二次育肥数量也极有可能在9-10月期间形成释放，压制旺季行情。 8月期间生猪出栏体重明显有回落迹象。过去三周中，生猪出栏体重在持续下降的同时伴随着现货价格的企稳走强，说明供应端存在矛盾，这其中既有体重季节性下跌的因素，也一定程度反应了大猪供应减少的情况。7月末200公斤大猪与标猪价差-0.38元，至8月25日当周，200公斤-标猪价差已上涨至0.1元/公斤，月内共累积上涨0.48元。几者结合，一定程度反应了市场大体重猪源供应相对紧张。9月期间，供应端的主要矛盾或仍然存在。 图13：生猪出栏量（头）图14：生猪出栏体重（公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 图15：生猪日度高频屠宰量（头）图16：200公斤与标猪价差（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 市场普遍反应8月期间猪肉消费量明显较差，其中一方面有高温天气的影响，另一方面也与本身餐饮消费的疲软有关，社零数据显示，7月期间，全国社情消费中餐饮收入同比继续下滑1.5%，这一数据虽然较5-6-7月有明显好转，但从绝对量来看，仍然是相对比较悲观的，并且在其他各分项指标中，均已转正，反应市场的消费力仍然饱受疫情的困扰。近年来，全国肉类消费结构也在悄无声息的变化中，肉类需求的多元化对于猪肉本身也形成了较大的冲击。 进入9月以后，我们认为随着开学、中秋以及气温下降等各类利好因素的叠加，作为团膳饮食的主要需求猪肉将开始有所恢复，而当前本身冻肉库存水平处于历史相对正常水平，不至于形成太大压力，预计将有企稳改善空间。 图17：社零数据图18：冻品库存（%） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 第四部分综合分析 8月期间，全国生猪市场整体呈现企稳反弹迹象，虽然8月初的下跌延续了7月上旬以来政策铁拳的干预以及消费疲软带来的压制，但本月中下旬全国猪价的反转上行也一定程度坐实了当前生猪市场供应偏紧的状况。8月初以来，生猪出栏体重呈现逐周下滑，而出栏量环比连续下降，大小体重猪源价差收窄，大猪价格优势显现，也一定程度说明了当前生猪供应本身并不宽松的事实。市场普遍反应当前猪肉消费表现极差，白条走货困难，这与当前国内疫情背景下疲软的餐饮消费以及炎热天气均有较大联系，猪价本身淡季不淡反应了月内生猪自身较强的基本面特征。 在供应端明确收紧的背景下，需求预期恢复将大概率推高猪价。但我们认为这其中也会面临风险，即较大幅度的波动。整体来看，7月期间屠宰量数据与出栏数据背离加大，说明二次育肥压力可能本身并不小，相较于消费恢复这一明牌，未来隐性供应所带来的变化对行情影响可能更大，进入9月后，如猪价连续冲高，二次育肥的增量将会对市场形成直接投放。从今年下半年猪价走势来看，现货市场抢跑预期的特点完全不弱于期货，如果9月期间猪价率先上涨，透支后续消费并伴随着二次育肥集中出栏，则价格可能有进一步下跌的风险。 因而对于9月期间市场行情，我们认为会相对偏强，但上方空间可能仍然相对有限，现货及盘面仍以高波动为主。 作者承诺