海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升

海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升 核心观点 公司2022H1实现营业收入18.3亿，同比增长23.3%，归母净利润3.12亿，同比增长31.8%，Q2营业收入和归母净利润分别增长17.4%和28.7%，超市场预期。 拉链增速高于纽扣，海外增速高于国内。1）分产品来看，22H1拉链/纽扣/其他服 装辅料分别实现收入10.5/7.1/0.49亿，同比增长29.2%/13.1%/81.5%。2）分地区来看，22H1国内/国外业务分别实现收入13/5.3亿，同比增长18.6%/36.8%，海外业务高增主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加所致。 盈利能力逆势提升。1）毛利率：22H1公司实现毛利率39.94%，同比增长 0.33pct。其中拉链/纽扣业务毛利率分别上升1.5/1.3pct至40.3%/41.7%，国内/国际业务毛利率分别上升0.1/0.5PCT至38.5%/43.7%。2）费用率：22H1公司实现销售/管理/研发费用率6.4%/9.4%/4.2%，分别同比增长-0.5/0.2/0.2pct，整体基本持平。3）有效税率：22H1公司实现有效税率15.1%，同比增长0.9pct。4）净利 率：中报公司净利润率17.1%，同比增长1.1pct。其中单Q2扣非净利率高达21% 左右，创2004年以来新高。 在Q2国内疫情反复+海外通胀预期攀升的背景下，下游服饰等需求整体疲弱，公司能取得上述成绩实属不易，其中Q2的海外业务表现、以及盈利能力均超出市场预期。这一方面表明公司国际化战略初见成效，中高端拉链品类国产替代正在进行时，另一方面，公司加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平，人均效率和人均效益明显提升，也有效对冲了原材料等成本上升的压力。 公司发布对SAB实业（越南）有限公司增资公告，董事会同意通过伟星国际（新加坡）向SAB越南增加投资6,000万美元，投资总额将增至8,000万美元。越南工业园建设已于今年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，根据公司发展规划，越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，品类也更加丰富。我们认为，公司在越南的增资布局一方面能缓解逆全球化可能带来的贸易摩擦，另一方面也可能充分利用当地综合成本较低的优势提升公司全球竞争力。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们上调盈利预测，预测2022-2024年归母净利润为5.75、7.08、8.63 亿元（原2022-2024为5.33、6.52、7.86亿元），每股收益分别为0.55、0.68和 0.83元，参考可比公司，给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,4963,3564,0434,8005,634 同比增长(%)-8.7%34.4%20.5%18.7%17.4% 营业利润(百万元)4625286868401,021 同比增长(%)32.5%14.1%30.0%22.5%21.6% 归属母公司净利润(百万元)396449575708863 同比增长(%)36.3%13.2%28.3%23.0%21.9% 每股收益（元）0.380.430.550.680.83 毛利率(%)38.8%38.0%38.6%38.8%39.2%净利率(%)15.9%13.4%14.2%14.7%15.3% 净资产收益率(%)16.1%17.2%18.8%20.0%22.6% 公司研究|中报点评伟星股份002003.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月26日）10.55元目标价格12.65元 行业纺织服装 52周最高价/最低价11.6/5.71元总股本/流通A股（万股）103,721/85,203A股市值（百万元）10,943国家/地区中国 报告发布日期2022年08月29日 1周1月3月12月 绝对表现4.154.561.9469.61 相对表现2.148.081.6790.25沪深3002.01-3.520.27-20.64 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快 2022-04-18 车道三季度保持高增长，再推股权激励计划坚 2021-10-30 定长期信心盈利能力逆市提升，业绩增长提速 2021-09-01 市盈率 27.6 24.4 19.0 15.5 12.7 市净率 4.3 4.1 3.2 3.0 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，我们上调盈利预测（主要上调了收入、毛利率），预测2022-2024年归母净利润为5.75、7.08、8.63亿元（原2022-2024为5.33、6.52、7.86亿元），每股收益分别为0.55、0.68和0.83元，参考可比公司，给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2022年8月26日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华利集团 300979 58.88 2.37 2.92 3.56 4.28 25 20 17 14 申洲国际 2313 73.10 2.24 3.22 4.09 4.88 33 23 18 15 开润股份 300577 13.38 0.75 0.87 1.09 1.36 18 15 12 10 安踏体育 2020 84.40 2.81 3.05 3.84 4.62 30 28 22 18 浙江自然 605080 60.57 2.17 2.83 3.64 4.59 28 21 17 13 牧高笛 603908 87.20 1.18 2.71 3.83 5.10 74 32 23 17 调整后平均 23 18 115 数据来源：wind，朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 673 634 1,206 1,378 1,602 营业收入 2,496 3,356 4,043 4,800 5,634 应收票据及应收账款 433 481 586 696 817 营业成本 1,527 2,080 2,483 2,936 3,426 预付账款 22 45 36 43 51 营业税金及附加 23 31 38 45 52 存货 340 550 596 734 857 营业费用 262 262 311 365 423 其他 62 55 62 78 97 管理费用及研发费用 346 451 546 638 738 流动资产合计 1,530 1,764 2,487 2,929 3,424 财务费用 29 25 15 6 4 长期股权投资 37 60 60 60 60 资产减值损失 8 14 14 14 14 固定资产 1,200 1,229 1,410 1,464 1,451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 275 463 256 153 102 投资净收益 117 12 12 12 12 无形资产 317 309 299 289 280 其他 42 23 37 32 32 其他 45 215 198 193 193 营业利润 462 528 686 840 1,021 非流动资产合计 1,873 2,275 2,223 2,159 2,085 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 3,403 4,039 4,710 5,089 5,509 营业外支出 5 14 14 14 14 短期借款 214 328 328 328 328 利润总额 459 516 674 828 1,009 应付票据及应付账款 237 364 447 528 617 所得税 63 70 96 118 144 其他 267 476 339 386 419 净利润 395 445 578 710 865 流动负债合计 718 1,168 1,114 1,243 1,365 少数股东损益 (1) (3) 2 2 2 长期借款 15 5 5 5 5 归属于母公司净利润 396 449 575 708 863 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.43 0.55 0.68 0.83 其他 80 134 134 134 134 非流动负债合计 95 138 138 138 138 主要财务比率 负债合计 812 1,306 1,253 1,382 1,503 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 73 40 42 44 46 成长能力 股本 776 798 1,037 1,037 1,037 营业收入 -8.7% 34.4% 20.5% 18.7% 17.4% 资本公积 588 612 516 516 516 营业利润 32.5% 14.1% 30.0% 22.5% 21.6% 留存收益 1,148 1,287 1,862 2,110 2,406 归属于母公司净利润 36.3% 13.2% 28.3% 23.0% 21.9% 其他 6 (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,591 2,733 3,457 3,707 4,006 毛利率 38.8% 38.0% 38.6% 38.8% 39.2% 负债和股东权益总计 3,403 4,039 4,710 5,089 5,509 净利率 15.9% 13.4% 14.2% 14.7% 15.3% ROE 16.1% 17.2% 18.8% 20.0% 22.6% 现金流量表 ROIC 14.7% 16.1% 17.3% 18.3% 20.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 395 445 578 710 865 资产负债率 23.9% 32.3% 26.6% 27.2% 27.3% 折旧摊销 136 119 147 164 175 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 25 15 6 4 流动比率 2.13 1.51 2.23 2.36 2.51 投资损失 (117) (12) (12) (12) (12) 速动比率 1.65 1.04 1.70 1.77 1.88 营运资金变动 295 41 (204) (141) (149) 营运能力 其它 (129) 16 9 0 0 应收账款周转率 6.7 9.4 8.5 8.4 8.3 经营活动现金流 610 634 532 727 883 存货周转率 4.2 4.6 4.3 4.4 4.3 资本支出 (150) (303) (100) (100) (100) 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.