三季度行情演绎的关键变量是什么？

【中泰研究丨晨会聚焦】三季度行情演绎的关键变量是什么？ 证券研究报告2022年8月29日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】徐驰：三季度行情演绎的关键变量是什么？ 【交运】杜冲：航空复苏，供给约束——“十四五”民航供给分析专题报告 研究分享>> 【银行-青岛银行(002948)】戴志锋：详解青岛银行2022年中报：息差逆势上行，非息高增，资产质量总体稳健 【医药-伟思医疗(688580)】谢木青：2022中报点评：疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售 【食品饮料-泸州老窖(000568)】范劲松：业绩超市场预期，各产品线迸发活力 【轻工-志邦家居(603801)】郭美鑫：业绩符合预期，门墙柜业务协同发展 【计算机-深信服(300454)】闻学臣：公司营收稳定增长，费用边际改善明显 【电子-隆利科技(300752)】王芳：2Q22利润转正，下半年MiniLED加速向上 【建材&新材料-苏博特(603916)】孙颖：业绩阶段性承压，H2望迎基建发力与盈利能力改善共振 【化工-美瑞新材(300848)】谢楠：TPU稳步成长业绩亮眼，募投项目加速成长可期 今日重点 ►【策略】徐驰：三季度行情演绎的关键变量是什么？投资要点 “此消彼长”是预期驱动下的资金行为。美股阶段性反弹以往都将有利于A股风险偏好回升，但今年表现有所不同。在今年美联储加息缩表全球“收水”和国际冲突的历史背景下，资金在各个市场间“此消彼长”，驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。 一、“此消彼长”逻辑下，三季度市场如何演绎？ 1）影响三季度“此消彼长”的关键变量——原油。我们认为，影响三季度中美股市走势的核心变量将是原油价格。对美国CPI拆分来看，不难看出美国本轮通胀的核心仍是能源价格上涨，相比之下除能源外价格水平已于3月后开始同比回落。因此，我们指出，原油价格将是影响下半年美国加息节奏与未来衰退预期的核心变量，进而传导到中美权益市场。若原油价格下行遇阻，美国通胀仍将居高推动美联储加息与衰退预期升温，则美股反弹结束的同时，A股也将在“此消彼长”逻辑下迎来调整后的上涨。2）增产幅度低于预期，地缘动荡或不利于原油价格下行。综合来看，我们认为原油价格进一步下行仍将遇到一定阻力，建议重点关注地缘冲突问题进展，仍以均衡配置为主。8月3日晚OPEC+会议增产10万桶，虽低于我们此前的预期，但原油价格却如期持续下行，回到2022年2月俄乌冲突前水平。就下一步原油走势而言，从供求关系角度来看，需求端仍受未来衰退预期影响或在未来小幅走弱，而鉴于原油作为核心化石能源其供给端属于垄断、寡头性质，这就导致原油价格分析中供给端地位更为重要。当下石油供给主要受到伊朗核谈判及俄乌局势影响，总体而言当前俄在乌战场的不利并不利于原油价格下行，我们认为“此消彼长”逻辑或在下半年继续演绎。 二、“双见顶”如期兑现，“此消彼长”还能延续吗？ 我们此前预测的美国通胀与国内社融“双见顶”如期兑现，或将驱动短期内美股相对A股的相对强势。我们此前反复强调：今年以来，伴随全球流动性紧缩与地缘冲突加剧，A股与海外呈现明显“此消彼长”效应，影响三季度重要的变量在于：油价下跌驱动美国通胀环比见顶下，美股或迎来中级别反弹。而国内专项债大幅前置发行并使用后，7月社融见顶回调，A股或迎来一段时间的调整。1）原油回落下美国通胀见顶，驱动美股反弹。原油价格回落下美国通胀如期见顶，或驱动美股中级别反弹。自六月初原油见顶回落以来，目前原油价格已回落至90美元之下，回到俄乌冲突爆发 之前的价格区间。受益于原油回落，美国通胀在7月见顶回落，驱动市场对于未来加息预期及衰退预期的双降温，在这一情绪影响下，美股近来表现强势，有望迎来中级别反弹。2）国内社融见顶回落，央行调降MLF利率缓解流动性淤积。国内社融见顶回落，央行调降MLF利率缓解流动性淤积，A股或迎调整行情。此前在政府专项债大幅前置拉动下，6月社融总量强劲大超市场预期。然而正如我们此前指出，由于上半年专项债大幅前置带来的三季度财政缺口或逐步凸显。我们再次指出，社融受贷款到期影响在月份间存在周期性浮动，不必强行将6月社融与7 月社融直接对比，对7月社融不宜过度悲观，当前经济面临的核心问题仍是流动性从狭义向广义的转换，这也是央行调降MLF利率缓解流动性淤积的目的所在，在此影响下A股或在一段时间内维持调整行情。 三、关注行情末端的市场风格切换 行情末端，注意高位板块的见顶与市场大小盘风格的切换。8月11日，我们在报告《以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？》中指出，板块内轮动角度看，炒作风格“虚化”是板块见顶的重要迹象，而本周以来，新能源赛道再度拉升，储能、光伏再度领涨，后续波动或进一步放大。此外，我们再次指出当前小盘风格处于近五年来较高位置，伴随上周以来小市值股票的调整与金融为首的大盘权重股的走强，大小盘风格切换或已初见端倪。行情末端建议注重风险控制，仍以均衡配置为主。风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三季度行情演绎的关键变量是什么？》发布时间：2022年8月29日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 ►【交运】杜冲：航空复苏，供给约束——“十四五”民航供给分析专题报告 我国飞机引进制度从行政计划逐步向市场化方向转变。我国航空公司机队规划的灵活性随着三次民航体制改革进一步增强，但目前飞机引进仍需民航局或发改委审批，国家在机队引进规模、速度方面仍保留重要话语权。1990-2021年，中国民航机队规模扩张先后经历了波动上升期、高速增长期，目前进入平稳增长期。截止2021年，民航客机规模达3856架。 飞机端：“十四五”飞机引进速度确定性放缓。视角一：中航材与波音、空客2020年以来无新增 订单。2004年至2019年，除个别年份外，中航材与波音、空客几乎每年都有新签订单，且50架以上大额订单频出。2020年以来，中航材未有与波音、空客新签订单情况披露。视角二：“十四五”飞机交付以存量订单为主。目前中国航空公司与波音、空客存量订单共计483架飞机，预计 2022-2025年可带来增量飞机282架。考虑到飞机引进平均周期为4-5年，2022-2025年若大量订购新飞机，很难在2025年前完成交付。视角三：7月订单不会大幅增加“十四五”期间飞机供给。考虑退出率的情况下，三大航2022年7月的292架订单在交付期内带来的增量飞机或为229架，为机队规模的正常补充，不会大幅增加飞机数量。视角四：ARJ21难以替代窄体机，C919大规模量产预计将在“十四五”后。国产飞机ARJ21作为支线飞机在座位数量、最大航程、航线排布等方面与波音、空客窄体机存在差距。C919虽近期完成取证试飞工作，但“十四五”期间大规模量产仍存在一定难度。视角五：租赁公司待租飞机紧俏，对供给影响较小。租赁公司AerCap、AirLease及四家中资上市公司飞机在租率均超94%，且平均剩余租期均超5年。中资租赁公司受疫情影响新订单数量普遍下滑，且2022年新交付飞机大多已被预定。视角六：制造商交付能力恢复仍需时间。两大制造商波音、空客当前交付能力尚未恢复至疫情前水平，供应链短缺问题或比想象中严峻。预计“十四五”期间飞机规模复合增速将下降到3.08%-3.54%，显著低于“十二五”的10.86%、“十三五”的7.00%。 时刻端：高峰时段航班时刻容量已接近饱和。1）当前我国机场建设增速呈放缓趋势，4C级机场为主力机场。我国民用机场“十五”、“十一五”、“十二五”、“十三五”的五年复合增速分别为0.43%、4.27%、3.71%、2.79%，机场建设增速呈放缓趋势。截至2021年，我国民航机场数量248个，以4C级及以上机场为主。根据《“十四五”民用航空发展规划》，2025年我国民用运输机场将达到270个，“十四五”期间复合增速2.30%，增速进一步下滑。2）千万级机场8-22时航班计 划数量已近高峰小时容量。当前我国千万级旅客吞吐量的机场，高峰小时容量为25-80架次不等。 从2022年夏秋航季航班计划看，在不考虑国际客运航班时刻的情况下，千万级机场8-22点的航班计划几乎全部已超过高峰小时容量的80%，时刻资源紧张形势凸显。 投资建议。供给增速放缓，前瞻布局赢得先机。供给约束下，航空需求的触底反弹，或将使得票价弹性凸显，上市公司盈利能力将迎来超预期修复。“十四五”期间，航空板块投资机会确定性较强，建议把握三条投资主线：1）飞机端：逆向布局扩充产能，需求复苏赢得先机。“十四五”期间预计净增飞机（以存量订单计算）超过100架的中国国航、南方航空、中国东航，以及预计净增飞机绝对规模有限但相对增速排名靠前的春秋航空和华夏航空，在疫情复苏后，最有可能快速调整运力，抢占市场份额。2）时刻端：北京大兴国际机场、成都天府国际机场主基地航空公司有望率先享受时刻红利。北京成都“一市两场”运行后，新机场在硬件设施、政策支持等方面具有优势，潜在新增时刻较多。大兴机场的主基地航空公司中国国航、四川航空，天府机场的主基地航空公司南方航空、中国东航，在时刻获得上具有天然优势。疫情缓解、需求复苏，新机场市场培育加快，南方航空、中国东航、中国国航有望率先享受新机场时刻资源红利。3）竞争格局：行业加速整合，龙头市场份额扩张。新冠疫情以来，航空业出现巨亏，已有多家航空公司资产负债率超过100%。中国国航于2022年5月底公告称正在筹划取得山东航空集团有限公司的控制权。若成功收购，中国国航将成为中国民航机队规模最大的航空公司，并将获得山东航空所有的时刻资源，进一步增强其在 青岛胶东、济南遥墙、烟台蓬莱等机场的市场份额。基于此，我们建议重点关注航空公司：南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、华夏航空。 风险提示。由新冠疫情导致的宏观经济下行风险，信息准确性风险，研报使用信息数据更新不及时风险，定向增发摊薄EPS风险，预测假设有效性风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《航空复苏，供给约束——“十四五”民航供给分析专题报告》发布时间：2022年8月29日 报告作者：杜冲中泰煤炭&交运行业负责人S0740522040001 研究分享 ►【银行-青岛银行(002948)】戴志锋：详解青岛银行2022年中报：息差逆势上行，非息高增，资产质量总体稳健 中报亮点：1、营收和拨备前利润转正向上。青岛银行2022年半年度营收和PPOP大幅转正，在去年低基数下实现16.56%的高增，其中净利息收入同比转为正增，同时中收同比走阔，其他非息保持高增。在资产质量保持稳健的情况下，公司加大拨备计提力度，归母净利润增12.24%。2、Q2净利息收入环比增加7.3%，其中单季年化息差环比逆势上行11bp，在宏观利率下行和同业整体息差下降的背景下表现亮眼。资产端收益率环比大幅走高22bp，在LPR下调的背景下，公司整体贷款定价保持平稳，其中对公和零售贷款收益率分别较年初上行2、12bp。同时结构方面信贷占比总生息资产的比例亦有1个百分点的提升。负债端成本环比上行了10bp，预计主要是活期存款占比下行的结构影响。3、净非息收入同比高增57.6%，中收表现不俗，其他非息大幅走阔。净手续费收入同比上升8.6%，由于理财产品规模稳中有升，代理保险业务收入增加，上半年收入分别同比上升了10.6%和17.9%，对手续费收入贡献75.0%。净其他非息收入同比增速达到+115.9%，其中投资收益上半年达到了8.9亿元，比去年同期增长了4.24亿元，同比大幅提高了91.0%。4、资产质量稳中向好。2季度公司不良率为1.33%，环比1季度持平；关注类贷款占比环比减少5bp至0.86%，不良净生成率减少至0.72%，均保持低位。拨备对不良的覆盖程度