收官行情将如何演绎？主线是什么？

证券研究报告|投资策略周报 2023年12月24日 收官行情将如何演绎？主线是什么？ 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股、港股指数均呈现调整，其中中证1000、中证500分别下跌3.66%和2.53%，恒生科技指数跌超6%，两市单日成交额一度回落至7000亿元下方。行业方面，本周传媒、计算机板块领跌。周五受游戏监管文件发布影响，市场风险偏好下行，以网易、腾讯为代表的游戏股普遍下跌。大宗商品方面，红海局势紧张迫使多家航运公司暂停红海航线，国际油价、运价上行，黄金价格高位震荡。外汇方面，本周美元指数下行，人民币兑美元汇率有所贬值，中美利差小幅走阔，北向资金持续净流出A股。 ·市场展望：A股“磨底”中等待向上突破。从A股两市成交额、主要指数估值和风险溢价看，当前A股处于中长期底部区间，投资者倾向于将中长期问题在短期定价，市场风险偏好还有待修复。未来1-2个月各部委年度工作会议和地方两会陆续召开，重点关注三方面政策指引：其一，年内第三轮存款利率下调或打开明年初政策利率降息空间；其二，关注一线城市地产政策放松效果。在房地产市场基本面企稳前，各地需求端宽松政策仍有望持续出台；其三，除财政、货币、地产等政策外，还需关注非经济性政策的落地情况。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美国11月PCE环比下降，市场降息预期走在联储前面。本周公布的美国第三季度实际GDP下修至4.9%，较修正值下调0.3个百分点；11月PCE物价指数同比2.6%，环比下降0.1%，为2020年4月以来首次环比下降；核心PCE同比增速3.2%，为2021年4月以来的最低水平。经济软着陆预期下，市场仍在交易美联储降息，且降息预期走在美联储点阵图指引之前。后续美债利率仍有下行空间，但也应警惕地缘冲突下通胀预期升温风险，以及美联储释放鹰派预期管理带来的负面影响。 2）年内第三轮存款利率下调落地，打开后续贷款利率下调的空间。12月22日起，多家大行、股份行下调存款挂 牌利率，1年、2年、3年、5年期定期存款挂牌利率将分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，这也是今年以来商业银行第三次下调存款挂牌利率。存款利率下调，一方面有利于稳定银行息差，提高银行抗风险能力，另一方面有利于提升资金活化程度。往后看，下调存款利率后，贷款利率下行空间打开，2024年初降准降息存在可能。 3）关注一线城市地产政策放松效果。12月14日北京、上海进一步放松楼市政策，包括降首付、降利率、降普宅 认定，政策力度较大。从近期高频数据来看，地产新政出台后，京沪新房和二手房成交热度出现明显改善，30大中城市商品房近一周成交面积回升至300万平米上方。11月经济、金融数据显示国内经济动能还有待修复，此外居民收入预期仍低于疫情前水平，因此投资者对地产复苏弹性仍存在分歧，资本市场的信心扭转较为滞后。一季度重点关注地产销售数据情况，在房地产市场基本面企稳前，各地需求端宽松政策仍有望持续出台。 4）除财政、货币、地产等政策外，还需关注非经济性政策的落地情况。12月中央经济工作会议提到，“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”，强调了宏观政策取向的一致性，避免政策的“合成谬误”和“分解谬误”。中财办副主任韩文秀表示，“明年要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措”，表述意在加强预期引导。未来1-2个月是重要的政策观察窗口期，持续关注各部委年度工作会议和地方两会的政策指引。 ·行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/18-12/22)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/18-12/22)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/18-12/22)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(12/18-12/22)3 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(12/18-12/22)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差走阔4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储最早于明年3月降息4 图13本周北向资金净流出22亿元5 图14本周权益类基金发行份额48亿份5 图15本周A股融资余额下降37亿元5 图1612月至今，股票型ETF净申购675亿元5 图1712月至今，A股IPO融资规模109亿元5 图1812月至今，重要股东净减持27亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/18-12/22)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/18-12/22) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/18-12/22)图4申万一级行业本周涨跌幅(12/18-12/22) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(12/18-12/22)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差走阔图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储最早于明年3月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出22亿元图14本周权益类基金发行份额48亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降37亿元图1612月至今，股票型ETF净申购675亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月21日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月22日 图1712月至今，A股IPO融资规模109亿元图1812月至今，重要股东净减持27亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月22日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月22日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年12月22日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年12月22日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董