多措并举优化管理 情后业绩修复可期

硅 2022年08月29日证券研究报告/公司研究 基础数据： 恒生电子 600570.SH 垂直应用软件/软件开发/计算机 多措并举优化管理疫情后业绩修复可期 截至2022年08月26日 当前股价32.44元 投资评级买入 评级变动维持 总股本19.00亿 流通股本19.00亿 总市值616.36亿元 流动市值616.36亿元 相对市场表现： 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼 事件：公司发布2022半年报：2022H1年实现营收23.86亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润-0.96亿元，同比减少113.40%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比减少63.56%。 事件点评： ◆受疫情影响，上半年整体收入增速放缓，下半年业绩有望修复。2022上半年，因上海、深圳、北京等地新冠疫情反复，公司在产品推广、项目开工、现场实施交付等方面受限，收入增速较去年同期下滑10.47pct。分业务线看，由于产品推广顺利以及监管政策持续带来系统改造需求，大资管IT、数据风险与平台技术IT业务增长较为亮眼，分别实现29.43%、34.86%的同比正增长；企金、保险核心与基础设施IT业务的营收同比大幅下滑19.12%，主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟导致银行票据IT业务未能竣工验收；大零售IT业务、互联网创新业务发展稳健，分别同比增长5.65%、16.28%。资本市场深化改革、金融行业数字化转型的大主线未改，转债新规和全面注册制持续推进，下游需求仍客观存在。目前公司主要业务地区疫情已趋于平稳，下半年有望通过“赶工”延误项目、加速新项目拓展修复业绩，完成全年25%的收入预算增长目标。 ◆利润端承压，积极进行成本管控。项目无法验收而人员等成本具有刚性，导致业务条线毛利率几乎全线下滑，大零售IT毛利率为62.25% （-4.96pct），大资管IT为84.27%（-2.57pct），互联网创新业务为81.96% （+1.46pct），数据风险与平台技术IT为63.80%（-7.86pct），企金、保险核心与基础设施IT为18.46%（-15.92pct）。公司的销售/管理/财务费用率分别为14.84%/14.35%/0.04%，较去年同期增加0.61/2.80/0.11pct。为了加强对成本费用的管控，驱动业绩增长，公司形成了分布式的“高铁模式”新组织架构，精简产品线，并持续推进DSTE、IPD、LTC等运营管理流程体系变革。 相关报告： 公司研究：恒生电子（600570） ——领军金融IT赛道，创新能力凸显_胡晨曦、马晨 _2021.11.27 年报点评：恒生电子（600570） ——新一代产品推广顺利，持续推进投资布局_胡晨曦、马晨 _2022.04.01 ◆坚持技术为本，研发投入力度不减。2022H1公司研发费用为10.41亿元，同比增长25.86%；研发费用率为43.64%，较去年提升3.33pct。公司的分布式微服务架构（JRES）、低延时技术平台（LDP）、分布式数据库（LightDB）及AI研发进度符合预期，进一步加强了Light技术平台的能力；公司成立信创工作小组，持续推进LightDB结合信创解决方案的落地。 ◆持续推进股权激励计划，彰显公司发展信心。在业绩承压的情况下，公司继续落地长期股权激励计划，吸引优秀人才，激发团队潜能。最新一期股权激励计划草案于8月25日晚发布，行权价格为34.88元/股，高于当日收盘价；首次授予股票期权的各年度业绩考核目标为：2022-2024年三个会计年度，以考核年上一年度公司营业收入为基数，增长率目标值15%，彰显公司对于未来发展的信心。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的营收分别为68.73/86.01/107.72亿元，归母净利润分别为14.85/18.07/22.55亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.19元，当前股价对应PE为42/34/27倍。资本市场改革深化仍将持续，公司是证券IT行业龙头，将充分享受行业发展红利。我们维持其“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期；疫情导致业务开展不顺。 主要财务数据及预测： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,496.58 6,872.55 8,600.72 10,771.73 增长率(%) 31.73 25.03 25.15 25.24 归母净利润（百万 1,463.54 1,485.37 1,807.46 2,255.43 增长率(%) 10.73 1.49 21.68 24.78 EPS（元/股） 0.77 0.78 0.95 1.19 市盈率（P/E) 42.13 41.50 34.10 27.33 市净率（P/B） 10.82 8.36 6.94 5.77 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,727.70 2,850.19 5,065.47 7,087.76 营业收入 5,496.58 6,872.55 8,600.72 10,771.73 应收账款 793.62 848.15 871.99 983.14 营业成本 1,484.60 1,745.64 2,083.92 2,472.31 预付账款 11.86 12.68 16.26 18.07 营业税金及附加 60.39 68.73 86.01 107.72 存货 466.99 493.11 548.85 549.96 营业费用 557.93 721.62 885.87 1,098.72 其他 2,034.50 2,033.38 2,033.48 2,033.50 管理费用 681.45 859.07 1,057.89 1,292.61 流动资产合计 5,034.68 6,237.52 8,536.06 10,672.43 财务费用 -0.91 0.69 0.86 1.08 长期股权投资 1,110.95 1,110.95 1,110.95 1,110.95 研发费用 1,496.06 2,139.30 2,680.29 3,354.28 固定资产 1,679.52 1,648.14 1,710.17 1,668.42 资产减值损失 -11.86 1.00 1.00 1.00 在建工程 26.36 65.07 0.00 0.00 公允价值变动收益 414.40 150.00 150.00 150.00 无形资产 376.46 382.03 382.40 377.56 投资净收益 275.84 300.00 300.00 300.00 其他 3,851.95 3,849.79 3,849.79 3,849.79 其他 524.17 1,478.19 2,152.18 2,998.88 非流动资产合计 7,045.23 7,055.99 7,053.31 7,006.72 营业利润 1,510.55 1,547.61 1,882.99 2,349.43 资产总计 12,079.91 13,293.51 15,589.37 17,679.15 营业外收入 2.49 2.00 2.00 2.00 短期借款 178.03 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.32 3.00 3.00 3.00 应付账款 674.56 452.35 904.52 718.97 利润总额 1,509.72 1,546.61 1,881.99 2,348.43 其他 4,636.51 4,769.13 5,075.96 5,502.06 所得税 19.59 30.93 37.64 46.97 流动负债合计 5,489.11 5,221.48 5,980.47 6,221.02 净利润 1,490.13 1,515.68 1,844.35 2,301.46 长期借款 228.45 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 26.59 30.31 36.89 46.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,463.54 1,485.37 1,807.46 2,255.43 其他 147.03 145.00 145.00 145.00 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 375.48 145.00 145.00 145.00 成长能力 负债合计 5,864.59 5,366.48 6,125.47 6,366.02 营业收入 31.73% 25.03% 25.15% 25.24% 少数股东权益 520.29 550.60 587.49 633.52 营业利润 4.82% 2.45% 21.67% 24.77% 股本 1,461.56 1,900.01 1,900.01 1,900.01 归属于母公司净利润 10.73% 1.49% 21.68% 24.78% 资本公积 272.73 272.73 272.73 272.73 获利能力 留存收益 4,292.21 5,476.42 6,976.39 8,779.60 毛利率 72.99% 74.60% 75.77% 77.05% 其他 -331.47 -272.73 -272.73 -272.73 净利率 26.63% 21.61% 21.02% 20.94% 股东权益合计 6,215.32 7,927.03 9,463.89 11,313.12 ROE 25.70% 20.14% 20.36% 21.12% 负债和股东权益总计 12,079.91 13,293.51 15,589.37 17,679.15 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 956.79 1,326.84 2,462.33 2,375.59 资产负债率 48.55% 40.37% 39.29% 36.01% 资本支出 1,207.29 90.74 88.71 50.00 流动比率 0.92 1.19 1.43 1.72 长期投资 371.97 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.83 1.10 1.34 1.63 其他 -2,002.69 -29.45 -27.42 50.00 营运能力 投资活动现金流 -423.43 61.29 61.29 100.00 应收账款周转率 8.18 8.37 10.00 11.61 债权融资 560.98 100.00 100.00 100.00 存货周转率 13.43 14.32 16.51 19.61 股权融资 212.00 496.50 -0.86 -1.08 总资产周转率 0.50 0.54 0.60 0.65 其他 -947.06 -862.14 -407.49 -552.23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -174.08 -265.64 -308.35 -453.30 每股收益 0.77 0.78 0.95 1.19 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.50 0.70 1.30 1.25 现金净增加额 359.28 1,122.49 2,215.28 2,022.29 每股净资产 3.00 3.88 4.67 5.62 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对