2022年中报点评：业绩超预期，高压直流延续高增，传统领域稳健

2022H1营收同比+19%，归母净利润同比+19%、扣非归母同比+29%，中报业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。其中2022Q2实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%，业绩增长略超出市场预期。 大宗、海运运费影响下毛利率略降，归母净利率基本持稳，本期汇率影响不大。2022H1毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，主要原因为大宗商品、海运价格Q2环比下降、同比仍保持高位，公司通过部分锁价、议价方式对冲前者影响。2022H1归母净利率为10.58%，同比增长0.06pct，主要系Q2研发费用率及管理费用率控制得当。2022H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2196万元，2021年同期为2224万元，本期外汇影响不大。 继电器：高压直流上半年翻倍增长，信号继电器、工业继电器增速较好，功率继电器、汽车继电器、电力继电器增速稳定。1）高压直流继电器定点持续放量，新产品也持续突破，故2022H1延续翻倍增长，我们预估全年仍翻倍以上增长；2）信号继电器下游行业高增+国产替代双轮驱动，同比实现较好增长，工业继电器OEM与自主品牌均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，增长较快，二者全年均有望实现20%-30%增长；3）功率继电器整体稳中略增，家用领域需求&格局持稳，光伏等新兴领域高增；汽车继电器Q2受疫情影响增速有所放缓，但PCB、大电流等产品结构性增长较快；电力继电器随缺芯问题缓和，Q2转为正增长。 低压电器：海外市场稳健、国内需求疲软，整体增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，全年有望同比+5-10%左右稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年归母净利润预测值为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，目标价50.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等 2022H1营收同比+19%，归母净利润同比+19%、扣非归母同比+29%，中报业绩略超市场预期。公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%； 实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。其中2022Q2实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%，业绩增长略超出市场预期。 图1：宏发股份2022H1核心财务数据（亿元） 图2：2022H1收入58.69亿元，同比+18.63% 图3：2022H1归母净利润6.21亿元，同比+19.30% 图4：2022Q2收入29.95亿元，同比+16.61% 图5：2022Q2归母净利润3.41亿元，同比+18.12% 大宗、海运运费影响下毛利率略降，归母净利率基本持稳，本期汇率影响不大。 2022H1毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，2022Q2毛利率32.49%，同比下降0.87pct，环比下降1.00pct。主要原因为大宗商品、海运价格Q2环比下降、同比仍保持高位，公司通过部分锁价、议价方式对冲前者影响。2022H1归母净利率为10.58%，同比增长0.06pct，2022Q2归母净利率11.40%，同比增长0.15pct，环比增长1.68pct，主要系Q2研发费用率及管理费用率控制得当。其中，2022H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响归母净利润2196万元（同期2224万元），故外汇影响不大。 图6：2022H1毛利率、净利率同比-1.66、+0.06pct 图7：2022Q2毛利率、净利率同比-0.87、+0.15pct 高压直流继电器高增，上半年翻倍增长。公司客户涵盖奔驰、大众、特斯拉、比亚迪等国内外核心主机厂，定点持续放量，新产品也持续突破（如丰田BDU项目2022Q2进入量产），故H1延续爆发性增长。其中Q2因国内疫情影响增速有所放缓，Q3边际恢复，展望2022年，高压直流继电器成长性依旧亮眼，有望实现25-30亿元营收体量，同比翻倍以上增长。 功率继电器稳中有涨，家用领域表现稳定，新兴领域持续高增。1）家用领域：2022H1受国内房地产投资收缩&家电出口增速下降，叠加2021年家电板块公司全球份额高达27%，故表现稳定；2）新兴领域：新能源相关继电器绑定华为、阳光等标杆客户，订单较为饱和，继续享受行业高增。展望2022年，家电随行业需求趋缓而持稳+新能源领域继续快速增长，全年有望实现同比+5-10%增长。 汽车继电器增速放缓，但有结构性机会。2022Q1&Q2受上海等地疫情及欧洲地缘冲突影响，增速相对2021年有所放缓。但PCB、大电流等产品结构性增长较快，后续有望带动ASP持续提升。展望2022年，全球汽车产销量有望企稳，替代进程仍在持续，汽车继电器板块有望实现同比+10-15%左右增长。 电力继电器维持稳定。海外疫情影响降低，同时“缺芯”因素缓和，欧美中高端市场装表有所恢复；国内国南网需求持稳、公司份额稳定。下半年需求改善有望延续，2022年有望实现同比0-5%左右增长。 信号继电器下游行业高增+国产替代双轮驱动，同比实现较好增长。安防、医疗等需求稳健、下游优势地位稳固，新能源、医疗等行业需求大幅增长。公司在安防领域优势地位稳固，医疗、新能源方面替代外资、批量供货。新推出的第五代信号继电器技术上领跑行业，2022年推广进展顺利。展望2022年，信号下游安防等行业景气度较好，大客户需求增量大，叠加国产替代，全年同比有望+20-30%。 工业继电器持续国产替代，增速维持高位。公司OEM（施耐德、ABB等）与自主品牌均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，份额持续提升。 工业继电器发展进入加速期，同时全球销售额份额小、空间大，展望2022年同比有望+20-30%。 低压电器增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，全年有望同比+5-10%左右增长。 2022H1期间费用管控得当，管理费用率下降较明显。公司2022H1期间费用同比增长1.87%至9.1亿元，期间费用率下降2.55个百分点至15.50%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升3.15%、上升3.56%、上升5.56%、下降30.20%至1.81亿元、6.99亿元、2.28亿元、0.3亿元；费用率分别下降0.46、下降1.73、下降0.48、下降0.35个百分点至3.08%、11.91%、3.89%、0.51%。2022Q2销售、管理（含研发 ）、 研发 、 财务费用分别同比+22.37%/-3.74%/-5.26%/-156.84%， 费用率分别为3.15%/10.56%/3.49%/-0.36%。。 图8：2022H1期间费用9.1亿元，同比+1.87% 图9：2022Q2期间费用率13.34%，同比-3.2pct 现金流2022H1表现亮眼，存货、应收&预收基本持稳。2022H1经营活动现金流量净流入9.91亿元，同比增长191.13%。销售商品取得现金55.26亿元，同比增长33.77%。 期末合同负债0.44亿元，较年初增长7.39%。期末应收账款32.3亿元，较年初增长6.78亿元，应收账款周转天数上升2.92天至88.66天。期末存货25.39亿元，较年初上升0.41亿元；存货周转天数上升5.88天至115.25天。 图10：2022Q2现金净流入6.97亿元，同比+72.94% 图11：2022Q2期末合同负债0.44亿元，较年初增7.39% 图13：2022Q2期末应收账款32.3亿元，较年初+6.78亿 图12：2022Q2期末存货25.39亿元，较年初+0.41亿元 盈利预测与估值：我们维持2022-24年归母净利润预测值为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，目标价50.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。