电驱动业务占比明显提升，装备业务在手订单超55亿

DONGXINGSECURITIES 2022年8月29日 推荐/维持 公司报告 巨一科技 巨一科技（688162）：电驱动业务占比明显提升，装备业务在手订单超55亿 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业总收入14.2亿元，同比增长44.24%，归母净利润6264.19万元，同比下降32.1%。点评如下： 2022H1装备业务在手订单超55亿，公司加速现金回流。2022H1公司智能装备业务实现收入91,701.05万元，同比增长13.23%。我们判断，智能装备业务增速放缓与2022Q2疫情影响有关。2022H1智能装备业务新增订单 222,180.50万元，同比增长66.65%。报告期末该业务累计订单556,798.55万元，同比增长68.88%。充足的订单储备也可以在存货、合同负债得到验证，2022H1公司存货-在产品期末余额为26.96亿元，较期初增加4.1亿元，合 同负债-预售项目款为18.2亿元，较期初增加约4.2亿元。由于装备业务收入确认时间相对较长，充足的订单储备将保障该业务未来的中高速增长。另外，公司加速现金回流，现金储备充足。2022H1公司销售商品、提供劳务收到的现金数额明显提升，2022Q1和Q2该数字占营收的比例分别提升至118.6%、124.9%，带动20221Q1和Q2经营活动净现金流转正。 电驱动业务增长超预期，电驱动业务收入占比提升至35.6%：2022H1公司新能源汽车电机电控零部件业务实现交付7.34万套，同比增长148.01%；实 现收入50,632.32万元，同比增长186.23%。公司电驱动业务2020-2021年营收分别为1.7亿元、4.1亿元，营收占比为11.23%和19.5%。受益新能源汽车行业发展，公司充分发挥智能装备+电驱动业务相互协同优势，新能源汽车电机电控市场开拓迅速落地，在造车新势力客户、快速电动化转型的传统主机厂客户、合资品牌客户持续实现新项目的定点，我们预计，公司电驱动业务的快速增长态势有望维持。 电驱动占比提升、原材料价格上涨导致毛利率承压；营业收入快速增长致费用率规模效应显现。2022H1年公司综合毛利率为17.7%，较2021H1下降 8.2pct，其中2022Q2综合毛利率为16.3%，低于2022Q1的19.9%。我们判断主要原因，一是电驱动业务毛利率目前仍然较低，该业务占比的大幅提升带来综合毛利率的下行。二是电驱动业务受上游原材料涨价影响较大。另外，营收端的快速增长，带来期间费用率的明显下降，2022H1期间费用率为15%，去年同期为16.3%，2022Q2为13.8%，明显低于2022Q1的16.9%和2021Q2的15.5%。公司盈利能力的明显改善取决于毛利率的回升和费用率的持续下降，我们认为，公司装备业务盈利能力具备韧性，电驱动业务随着销量快速提升，新一代高端三合一电驱动产品的投放，盈利能力有望回升。 公司盈利预测及投资评级：双轮业务驱动成型，公司业务将持续受益新能汽车行业发展，基于公司在技术、产品拓展能力等竞争优势，我们看好公司中 长期发展趋势，但考虑2022年原材料上涨以及电驱动业务占比明显提升，我们适当调低盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润预测值为2.0、3.3和4.9亿元，对应EPS分别为1.48、2.41和3.56元。当前股价对应2022-2024 公司简介： 公司是国内专注于汽车等先进制造领域，具备智能装备和新能源汽车核心部件整体解决方案能力的主流供应商，并致力于围绕汽车行业的智能化、电动化、网联化把公司打造成为业内具有国际竞争力的领军企业。（资 料来源：Wind、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）126.5-36.37 总市值（亿元）81.86 流通市值（亿元）16.33 总股本/流通A股（万股）13,735/13,735 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率9.74 52周股价走势图 巨一科技 沪深300 140.6% 40.6% -59.4% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年PE值分别为40、25和17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；新能源汽车发展不及预期；公司新产品拓展情况不及预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,494.29 2,122.80 3,274.86 4,358.39 5,690.49 增长率（%） 4.35% 42.06% 54.27% 33.09% 30.56% 归母净利润（百万元） 128.26 130.63 203.30 329.70 487.60 增长率（%） -14.95% 1.85% 55.63% 62.17% 47.89% 净资产收益率（%） 14.15% 5.20% 7.62% 11.31% 14.87% 每股收益(元) 1.28 1.24 1.48 2.41 3.56 PE 46.56 48.06 40.16 24.77 16.75 PB 6.75 3.25 3.06 2.80 2.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 执业证书编号:S1480521070004 研究助理：祁岩 010-66554018qiyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121090016 P2东兴证券公司报告 巨一科技（688162）：电驱动业务占比明显提升，装备业务在手订单超55亿 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 0 4 4 4 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 53 58 55 55 55 归属母公司净利润 128 131 203 330 488 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2374 5315 6820 8617 10969 营业收入 1494 2123 3275 4358 5690 货币资金 162 1617 1587 1831 2271 营业成本 1108 1624 2569 3360 4328 应收账款 299 431 628 836 1091 营业税金及附加 9 8 10 13 17 其他应收款 21 21 33 44 57 营业费用 51 70 98 131 171 预付款项 59 153 256 390 563 管理费用 80 117 164 218 285 存货 1339 2460 3661 4787 6166 财务费用 4 2 -4 -5 -6 其他流动资产 5 70 70 70 70 研发费用 135 166 246 318 410 非流动资产合计 195 273 292 311 314 资产减值损失 -9.61 -28.38 8.00 8.00 8.00 长期股权投资 11 9 9 9 9 公允价值变动收益 0.82 0.01 0.00 0.00 0.00 固定资产 123 166 165 168 164 投资净收益 1.80 -0.53 0.00 0.00 0.00 无形资产 25 26 26 26 27 加：其他收益 58.09 35.99 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 14 38 38 38 38营业利润145136214345509 资产总计 2569 5588 7109 8925 11280 营业外收入 1.34 8.51 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1610 3015 4387 5955 7945 营业外支出 1.66 0.09 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 0 0利润总额145144214345509 应付账款 386 843 1232 1611 2075所得税1613111621 预收款项 993 1403 2058 2929 4068净利润128131203330488 负债合计 1663 3073 4442 6010 8000 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 4.35% 42.06% 54.27% 33.09% 30.56% 实收资本（或股本） 103 137 137 137 137 营业利润增长 -10.71 -6.37% 57.75% 61.32% 47.43% 资本公积 612 2055 2055 2055 2055 归属于母公司净利润增长 -14.95 1.85% 55.63% 62.17% 47.89% 未分配利润 166 284 420 641 968获利能力 归属母公司股东权益合计 907 2514 2667 2914 3280 毛利率(%) 25.88% 23.49% 21.54% 22.91% 23.95% 负债和所有者权益 2569 5588 7109 8925 11280 净利率(%) 8.58% 6.15% 6.21% 7.56% 8.57% 经营活动现金流 -86 -99 62 376 598偿债能力 净利润 128 131 203 330 488 资产负债率(%) 65% 55% 62% 67% 71% 折旧摊销 19.84 24.84 24.70 27.58 30.63 流动比率 1.47 1.76 1.55 1.45 1.38 财务费用 4 2 -4 -5 -6 速动比率 0.64 0.95 0.72 0.64 0.60 应收帐款减少 -70 -132 -197 -208 -255营运能力 预收帐款增加 57 410 655 872 1138 总资产周转率 0.62 0.52 0.52 0.54 0.56 投资活动现金流 5 0 -45 -54 -42 应收账款周转率 6 6 6 6 6 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 应付账款周转率 3.84 3.45 3.16 3.07 3.09 长期投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 -1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.24 1.48 2.41 3.56 筹资活动现金流 103 1474 -47 -78 -116 每股净现金流(最新摊薄) 0.21 10.03 -0.22 1.78 3.21 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.82 18.35 19.47 21.27 23.94 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加70 34 0 0 0 P/E 46.56 48.06 40.16 24.77 16.75 资本公积增加428 1443 0 0 0 P/B 6.75 3.25 3.06 2.80 2.49 现金净增加额21 1375 -30 244 440 EV/EBITDA 35.44 40.45 28.05 17.21 11.06 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.99% 2.34% 2.86% 3.69% 4.32% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.15% 5.20% 7.62% 11.31% 14.87% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXI